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當地時間2022年11月8日，美國國會將舉行第23屆中期選舉，本輪選舉結果對后續(xù)拜登政府的執(zhí)政效果有何影響？當前加稅擴張的財政方向是否會受到較大影響？未來美國新舊能源格局有何變化？強美元和強美債利率格局是否逆轉？本篇報告將進行相關分析：
　　選情分析：共和黨重新掌控眾議院的概率較大。本次選舉中，參議院的35席將進行改選，而眾議院的435席全部改選。歷史來看，美國中期選舉時，總統所在黨派往往面臨丟失國會席位的風險。根據民調機構預測，共和黨成為眾議院多數黨的概率達到85%，成為參議院多數黨的概率達到55%。這意味著民主黨大概率至少失去國會兩院中的一個院。
　　情形1：分裂的國會（概率最大）一個分裂的國會意味著新政策推出阻力較大，整體對美股較為中性，利空美元，利多美債，對新興市場影響偏多。民主黨傾向于財政擴張，而共和黨致力于財政中性，保持債務上限約束。自從拜登上臺以來，政府開支大幅增加，主要用于疫情期間消費補貼、基建投資、新能源投資、芯片投資等。而共和黨對財政刺激的態(tài)度偏緊，不贊成提高債務上限，并且反對提高企業(yè)稅和富人稅，特別是增加石油企業(yè)的暴利稅。分裂的國會將削弱后續(xù)拜登政府增加預算、通過擴張性財政政策刺激經濟的能力。疊加美聯儲緊縮的貨幣政策，經濟硬著陸風險上升，當前強美元和強美債利率的格局或將有所反轉，利空美元，利多美債，對新興市場影響偏多。
　　情形2：若共和黨橫掃兩院（概率較大），則相對利好美國風險資產，利多美股和美元，對新興市場偏空。若共和黨重新掌握國會，共和黨更傾向于優(yōu)先解決美國國內問題。面對通脹壓力，拜登政府推出的《通脹削減法案》限制傳統能源價格的力度有限，更多是大規(guī)模投資新能源，因此短期對通脹降溫的效果有限。而共和黨計劃推動擴大美國國內傳統能源生產以提高美國能源競爭力，促進石油和天然氣、關鍵礦物的開采和水力發(fā)電。那么，通脹對貨幣緊縮的掣肘將有所緩解，加息終點利率以及加息持續(xù)時間均大概率下修，估值端對美股也將有所支撐。另外，若加稅被共和黨阻止，一定程度上對美股盈利有所提振。同時，監(jiān)管方面民主黨傾向于加強行業(yè)反壟斷，共和黨偏寬松。若共和黨控制國會，針對蘋果、亞馬遜和谷歌等科技公司反競爭行為的全面立法通過的概率將有所降低，風格上更加有利于成長股。若共和黨拿下參議院2/3的票數，那么拜登作為總統被彈劾的風險將大幅上升，這將增加大類資產價格的波動性。
　　情形3：若民主黨橫掃兩院（概率較?。淳S持現狀不變，則利空美股、美債，利好美元，對新興市場影響偏空。若民主黨繼續(xù)掌握國會的主導權，那么未來拜登政府將繼續(xù)強化新能源、新材料方面的財政刺激，同時通過提高公司稅和富人稅來增加財政收入。美聯儲貨幣緊縮態(tài)度仍以依賴通脹回落為主，轉向仍需耐心等待。中性情形下，美聯儲將于明年上半年結束加息，2024年啟動降息，利率維持高位的時間將持續(xù)。同時，債務上限約束下降，美聯儲縮表節(jié)奏加快，市場面臨的美債拋售壓力進一步加大。
　　長期來看，大類資產的表現與國會組合的相關性較低，而短期共和黨執(zhí)政相對更加利好美國風險資產。不管選舉結果如何，我們認為拜登政府在財政刺激上的可為空間無論從政府預算角度還是從中期選舉角度來講都在下降。市場更關心財政政策如何影響通脹，而通脹又是影響美聯儲加息終點和在終點持續(xù)時間的重要因素，最終市場會落實到對分母端（利率）的影響上。目前雖然美國風險資產在基本面上同時面臨分子端（盈利增速緩慢）和分母端（利率）快速提升的雙重壓力，但在全球比差的情形下，美國相比歐洲和新興市場仍然存在一定優(yōu)勢。
　　風險提示：全球經濟下行幅度超預期