>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第90期：美國就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預期下行”風險-221105
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,王茂宇 |
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周觀點：美國就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預期下行”風險
據(jù)美國勞動局于當?shù)貢r間11月4日公布，美國10月新增非農(nóng)就業(yè)26.1萬人，明顯好于市場新增20萬人的預期；但10月勞動參與率回落0.1個百分點至62.2%，失業(yè)率意外上行0.2個百分點至3.7%，10月私人部門平均時薪同比增長4.7%，增速下行0.3個百分點。
勞動參與率下降失業(yè)率反彈，勞動力市場緊張趨緩。10月美國勞動參與率下降、失業(yè)率意外反彈，時薪增速放緩，指向美國勞動力市場供不應求的緊張局面趨于放緩，薪資通脹螺旋壓力階段性緩和。美勞動力市場改善過程在今年整體趨于停滯。失業(yè)率上行指向美國勞動力市場供給小于需求的局面或有所緩和。在同一調(diào)查公布的不在勞動力人口數(shù)據(jù)中，10月有找工作意愿的人口數(shù)量明顯減少，美居民對于恢復參與就業(yè)的信心有所減弱，可能指向未來數(shù)月美勞動參與率仍將上行乏力，除非勞動力需求再度轉(zhuǎn)強，職位空缺再度大幅增加，否則勞動力市場最為緊張的階段可能已經(jīng)過去，薪資通脹螺旋再度上行概率有所降低。
服務業(yè)新增就業(yè)降溫，服務供需恢復持續(xù)放慢。10月非農(nóng)新增就業(yè)26.1萬人，雖然再超市場預期，但不可否認的是新增就業(yè)的趨勢正在逐步放緩，26.1萬人也是近兩年來新增最少的就業(yè)人數(shù)，且結(jié)構(gòu)顯示服務業(yè)前景不佳，而制造業(yè)新增就業(yè)增加。服務業(yè)吸納就業(yè)能力的放緩與疫情之后服務消費恢復速度的自然衰減是直接相關的。疫后服務消費恢復邏輯關聯(lián)最直接的批零交運公用事業(yè)和休閑酒店業(yè)合計新增就業(yè)人數(shù)，10月已經(jīng)降至6.6萬人，不僅已經(jīng)低于三季度月均的9.9萬人，更是大幅低于2021年月均、今年上半年月均，意味著未來美國經(jīng)濟恢復的動能整體弱化，同樣指向薪資通脹螺旋趨于降溫。
制造業(yè)就業(yè)維持強勁增長，商品需求缺口或更快收窄。而制造業(yè)就業(yè)好于預期的強勁表現(xiàn)，則指向美國居民商品消費需求缺口或?qū)⒁愿斓乃俣仁照?，從而同樣指向未來通脹路徑可能低于當前預期。臨近美國年底購物季，但10月零售業(yè)新增就業(yè)僅7200人，倉儲行業(yè)減少2萬人，這是與美聯(lián)儲3月以來實施的四十年內(nèi)最快加息以遏制需求的努力所分不開的。而制造業(yè)新增就業(yè)高達3.2萬人，美國居民商品消費需求的逐步降溫、與制造業(yè)生產(chǎn)不斷吸收替代歐洲產(chǎn)業(yè)鏈而形成的額外強勁表現(xiàn)同時出現(xiàn)。調(diào)查口徑不同，勞動參與率、失業(yè)率波動更大，而新增非農(nóng)就業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)與通脹路徑的關系更值得重視。10月失業(yè)率反彈主要是家庭調(diào)查和機構(gòu)調(diào)查下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致，市場擔憂失業(yè)率0.2個百分點的上升可能反映未來更大幅度的惡化近在眼前，但是家庭調(diào)查和機構(gòu)調(diào)查由于口徑等差異，兩者不具備可比性。機構(gòu)調(diào)查單月就業(yè)變動具備統(tǒng)計顯著性的閾值是10萬人，而家庭調(diào)查在50萬人，從而10月機構(gòu)調(diào)查新增26.1萬人相對家庭調(diào)查的減少32.8萬人更具可信度。
美聯(lián)儲或需直面通脹“超預期下行風險”。服務業(yè)新增就業(yè)的連續(xù)放緩顯示疫后服務消費恢復最快階段已經(jīng)過去，加之美國房價受加息重壓而加速下跌可能令租金下跌拐點提前，美CPI中的服務價格未來下行動能正在積累；三季度因工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)轉(zhuǎn)暖而大超預期的GDP表現(xiàn)、以及10月仍然強勁的制造業(yè)就業(yè)，美商品需求缺口收窄速度或?qū)⒖煊谑袌鲱A期；加之全球發(fā)達國家共振緊縮以來，整體工業(yè)需求下滑較快，能源供給緊張程度市場擔憂的情況那么嚴峻，油價再度大幅上沖概率較低，也可能意味著美聯(lián)儲當前預期的未來通脹路徑已經(jīng)偏高。若當前美就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)分化局面、以及工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)走強的局面延續(xù)，那么美聯(lián)儲可能不得不直面正在增加的通脹“超預期下行風險”。美聯(lián)儲11月聲明中已經(jīng)開始呈現(xiàn)的靈活性，可能在年底至明年的FOMC歷次會議后更令全球市場感到欣慰。人民幣兌美元匯率最困難的階段可能正在渡過，中國工業(yè)體系維持強勁的生產(chǎn)能力的假設下，23年我國貨幣政策針對內(nèi)需偏弱的合理應對操作，不會受海外貨幣緊縮趨勢的直接掣肘。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：美國職位空缺反彈。全球宏觀日歷：關注美國10月CPI。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。
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