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當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)召開聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議并公布聲明，重點(diǎn)為：1）加息75BP至3.75%-4.00%，為年內(nèi)第四次75BP加息。2）貨幣政策聲明指向12月加息可能放緩。3）在記者會(huì)中鮑威爾強(qiáng)調(diào)當(dāng)前考慮停止加息是不成熟的，從而使得聲明公布后回落的10Y美債利率、美元指數(shù)由跌轉(zhuǎn)漲。
　　12月將考慮放緩步伐，但停止加息未到時(shí)機(jī)。市場對于美聯(lián)儲(chǔ)未來加息路徑主要關(guān)注三大不確定性：1）12月將加息50BP還是75BP；2）加息終點(diǎn)是否會(huì)上調(diào)；3）23年不降息的決心是否不變。鮑威爾此次主要對前兩點(diǎn)進(jìn)行了闡述，其一，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入限制性區(qū)域，考慮到貨幣政策滯后效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)最早將在12月放緩加息，但需根據(jù)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定。其二，終端利率具備較大不確定性，但相對于9月點(diǎn)陣圖，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對加息終點(diǎn)預(yù)期已經(jīng)有大幅上調(diào)，且當(dāng)前并非考慮停止加息的時(shí)候。
　　商品供需雙向奔赴，但房租高漲未見轉(zhuǎn)折。為何美聯(lián)儲(chǔ)釋放12月放緩加息的可能性？三季度美國GDP顯示商品消費(fèi)供需雙向奔赴，但尚未完全反映貨幣政策滯后效應(yīng)。需求側(cè)，三季度美國居民需求降溫的幅度較二季度是有所放緩的，在美國居民1.8萬億美元左右超額儲(chǔ)蓄的緩和下，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的作用或?qū)篌w現(xiàn)。而在生產(chǎn)端，今年以來美國工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)對飽受能源危機(jī)的歐洲產(chǎn)能形成替代、吸收，使得美國制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)至強(qiáng)于疫情之前的水平，鮑威爾在記者會(huì)中也提到供給端問題已基本解決。但若繼續(xù)大步伐加息，則有可能通過高利率對商業(yè)投資進(jìn)行抑制，拉大美國需求缺口。為何鮑威爾強(qiáng)調(diào)停止加息為時(shí)尚早？服務(wù)通脹韌性尚未削弱。一方面，9月會(huì)議以來公布的美國勞動(dòng)力市場指標(biāo)顯示供不應(yīng)求的局面持續(xù)，且非農(nóng)新增就業(yè)主體仍為服務(wù)業(yè)，這指向9月核心非居住服務(wù)通脹的上行，而美聯(lián)儲(chǔ)所關(guān)注的薪資增速（平均時(shí)薪、ECI）也仍然較高。另一方面，9月核心CPI中權(quán)重較高的房租分項(xiàng)繼續(xù)上沖，但新聞發(fā)布上鮑威爾已經(jīng)關(guān)注到新房屋租賃租金下滑較快的現(xiàn)象，并指出隨著房屋租賃合同滾動(dòng)到期，未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)房租通脹壓力可能會(huì)出現(xiàn)下滑。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息空間再度上調(diào)的可能性不大。目前商品通脹降溫的曙光已經(jīng)出現(xiàn)，但服務(wù)通脹的韌性（近幾個(gè)月核心通脹的反彈）使得美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)仍無法放松緊縮預(yù)期的引導(dǎo)，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)再度上修加息空間，或者說上修加息終點(diǎn)的可能性在下降。1）商品需求缺口或?qū)⒓铀偈照Ｎ磥砩唐沸枨罂赡艹掷m(xù)反映貨幣緊縮的滯后效果，出現(xiàn)較三季度更大幅度的降溫，而供給端生產(chǎn)在冬天雖然會(huì)受到油價(jià)反彈的影響，但相比之下歐洲生產(chǎn)承壓的程度更大，從而美國制造業(yè)生產(chǎn)維持相對韌性的可能性是較大的。2）雖然房租分項(xiàng)根據(jù)滯后房價(jià)的關(guān)系，在2023年四季度之前難以出現(xiàn)大幅降溫，但今年四季度上沖動(dòng)能可能減緩。而且在當(dāng)前美國地產(chǎn)市場迅速降溫，并快于08年GFC的情況下，房價(jià)——CPI房租的滯后關(guān)系可能有所提前?；鶞?zhǔn)情形下，若核心通脹在四季度持續(xù)降溫，則12月50BP加息概率較大，當(dāng)前市場預(yù)期23年2月、3月美聯(lián)儲(chǔ)可能分別加息50BP、25BP至本輪加息峰值5.00%-5.25%。市場同時(shí)預(yù)期23年四季度美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施首次降息。
　　基準(zhǔn)情形下，四季度美元指數(shù)小幅下滑，10Y美債利率震蕩的可能性較大。在四季度核心通脹降溫，指向美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期引導(dǎo)難以超出當(dāng)前路徑的假設(shè)下，美元指數(shù)小幅回落、美債收益率在4.0%左右窄幅震蕩組合出現(xiàn)的可能性是增加的，這就意味著對人民幣兌美元匯率的壓力或迎來階段性緩釋。同時(shí)即便美國商品消費(fèi)后期可能加速降溫，但我國產(chǎn)業(yè)鏈韌性、出口競爭力仍然較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級令我國在中間品進(jìn)口方面持續(xù)形成替代，經(jīng)常賬戶順差的穩(wěn)定高增有望令人民幣有效匯率維持較高水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。