>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：心存高遠(yuǎn)，腳踏實地-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 1100KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、市場預(yù)期防疫政策漸進(jìn)式調(diào)整，是一個潛在樂觀預(yù)期上限非常高的投資案件：居民信心提振支出意愿提升消費(fèi)和房地產(chǎn)銷售共振改善“中強(qiáng)美弱”有利環(huán)境提前到來。但現(xiàn)階段要確認(rèn)樂觀預(yù)期的上限，仍欠缺一些邏輯環(huán)節(jié)有待確認(rèn)。心存高遠(yuǎn)，腳踏實地，中央經(jīng)濟(jì)工作會議之前，市場對政策落地的期待逐漸上升，這是短期反彈行情的主要基礎(chǔ)。
國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布會重點強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)防控，避免一刀切、層層加碼。這與市場中性預(yù)期基本一致，但可能低于部分投資者的樂觀預(yù)期。同時，這并不妨礙，防疫政策漸進(jìn)式調(diào)整已成為市場的主流預(yù)期。
推演后續(xù)預(yù)期演繹路徑和市場影響，我們提示，市場預(yù)期防疫政策漸進(jìn)式調(diào)整確實是一個潛在樂觀預(yù)期上限非常高的投資案件：總結(jié)海外防疫放松后的經(jīng)驗，最一致的結(jié)論是消費(fèi)服務(wù)將恢復(fù)式增長，股市相關(guān)板塊也將跑贏市場。而推演樂觀預(yù)期發(fā)酵的上限，我們會更多考慮如果防疫政策調(diào)整，市場對經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期可能發(fā)生哪些變化：防疫政策調(diào)整帶來的居民信心提振，是中期居民支出意愿提升的必要條件。一旦居民支出意愿開始提升，消費(fèi)和買房傾向可能同步改善，在預(yù)防式儲蓄已經(jīng)積累的情況下，階段性的超額支出也是可能的，進(jìn)而支撐中國經(jīng)濟(jì)增長的韌性?？陀^上，如果市場對防疫政策調(diào)整的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，那么2023年A股有一波大機(jī)會的概率是提升的。
心存高遠(yuǎn)，也要腳踏實地?，F(xiàn)階段仍存在一些邏輯環(huán)節(jié)有待確認(rèn)，暫時無法確定前述樂觀預(yù)期兌現(xiàn)：(1)中國防疫政策調(diào)整與海外經(jīng)驗可能不同，海外防疫放松基本上都是從“嘗試清零”到“群體免疫”的轉(zhuǎn)向。而中國是“堅持‘動態(tài)清零’總方針不動搖，提高科學(xué)精準(zhǔn)防控水平，進(jìn)一步統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展”。(2)居民信心恢復(fù)是否足以對沖全球經(jīng)濟(jì)衰退對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響還存在不確定性。(3)引導(dǎo)居民正確看待疫情影響還需要大量的工作，積極影響的顯現(xiàn)也勢必是一個緩慢漸進(jìn)的過程。
我們依然認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會議之前，符合市場偏好的利好政策有望密集催化(產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化、發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、大安全、科學(xué)精準(zhǔn)防控的落實等)，市場對政策落地的期待逐漸上升。以此為基礎(chǔ)，我們認(rèn)為，短期反彈行情未結(jié)束。
二、短期圍繞著政策催化，大安全和疫后恢復(fù)均有所表現(xiàn)。隨著行情的深入，市場對政策催化的要求也會變得苛刻。找到未來景氣驗證彈性更大、更確定的方向越來越重要。我們提示，疫后恢復(fù)和自主可控的三季報，總體業(yè)績承壓，但不乏推演后續(xù)結(jié)構(gòu)性改善的線索。后續(xù)重點關(guān)注，大安全重點推薦信創(chuàng)、國防軍工和醫(yī)療器械；疫后恢復(fù)中的醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)、白酒、機(jī)場。
三季報業(yè)績披露，大安全和疫后恢復(fù)方向盡管總體業(yè)績承壓，但不乏結(jié)構(gòu)性亮點。醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)，白酒、啤酒，調(diào)味發(fā)酵品和休閑食品，機(jī)場等消費(fèi)細(xì)分板塊22Q3單季收入增速高于疫情前(2017-19年)的中樞水平。反映出部分消費(fèi)服務(wù)細(xì)分行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，是有業(yè)績彈性的。自主可控當(dāng)中，我們基于“管理費(fèi)用增速下行、管理費(fèi)用率下行、收入增速上行”的供需分析框架，能夠篩選出金融IT、能源IT和汽車IT，收入與薪酬的“剪刀差”拐點有望確認(rèn)，支撐景氣筑底預(yù)期。大安全繼續(xù)首推信創(chuàng)，關(guān)注國防軍工和醫(yī)療器械。
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