>> 申萬宏源-10月金融數(shù)據(jù)速評：單靠降準(zhǔn)能疏通信用需求傳導(dǎo)么？-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
地產(chǎn)需求清淡，基建融資脈沖間隙，新增信貸低于預(yù)期。10月信貸新增6152億，同比少增2110億，低于我們此前預(yù)期，超預(yù)期走低的原因有二：其一，傳統(tǒng)購房旺季“金九銀十”今年并未出現(xiàn)，居民購房需求冷淡，居民中長貸新增僅332億，為09年以來同期最低水平，同比少增達(dá)3889億，為7月以來最差單月，顯示9月29日宣布的房價連續(xù)下跌城市可取消首套商貸利率下限措施未能實質(zhì)性改善地產(chǎn)需求；其二，基建融資在9月脈沖式超高增長之后10月回歸正常，企業(yè)中長貸新增4623億，同比多增2433億，多增幅度較9月、以及同為基建融資峰值的6月都有明顯大幅回落。在保交樓政策推動房地產(chǎn)開發(fā)融資不斷改善的背景下，基建融資的脈沖屬性尤為突出地顯示出來。企業(yè)短期貸款、票據(jù)融資則略好于季節(jié)性特征。
政策性開發(fā)性金融工具峰值也已過去，表外融資不強，與低于預(yù)期的信貸共同拖累社融增量偏少。10月社融新增9079億，同比少增高達(dá)7097億，亦低于我們預(yù)期。主要的拖累因素就是上述的表內(nèi)信貸。此外，8-9月一度因前兩批6000億政策性開發(fā)性金融工具集中發(fā)放而大幅推高的委托貸款，10月新增規(guī)模也迅速降溫至470億，顯示第三批新增額度的政策性開發(fā)性金融工具發(fā)放速度正在放慢。此外，國常會原要求10月發(fā)行完畢的5000億結(jié)存專項債限額實際發(fā)行速度也偏慢，10月政府債券新增僅2791億，同比大幅少增3376億，較9月（同比少增2563億）進(jìn)一步走弱。
融資降溫、廣義財政支出速度或暫時性放緩，M2增速連續(xù)回落，M1增速回落或與地產(chǎn)需求再度下行企業(yè)生產(chǎn)活躍度下降有關(guān)。10月M2同比11.8%，較上個月和8月高點分別回落0.3、0.4個百分點。10月信用融資需求較弱，貸款派生存款較少，結(jié)構(gòu)上居民存款雖有多增，但企業(yè)存款和非銀存款均明顯少增，呈現(xiàn)出包括金融市場波動在內(nèi)的混合效應(yīng)。此外9月之后財政收入不再受存量留抵退稅或緩稅因素擾動，預(yù)計財政收入增速回穩(wěn)，但政府債券融資較少的情況下，財政存款仍新增達(dá)11400億，同比小幅多增300億，或顯示10月廣義財政支出速度暫時性放緩，也是導(dǎo)致M2增速小幅回落的原因之一。10月M1同比回落0.6個百分點至5.8%，與居民地產(chǎn)需求較弱、地產(chǎn)商回款較少，以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度小幅下降有關(guān)。
地產(chǎn)需求磨底尚需時日，基建項目約束隱約可見。信用需求偏弱的階段性格局，呼喚2023年財政擴(kuò)張赤字改善居民收入分配和消費意愿。10月金融數(shù)據(jù)從三個方面凸顯出內(nèi)需下行壓力：其一是地產(chǎn)需求再度探底居民中長貸地量，其二是基建投資項目約束隱約可見，專項債發(fā)行、政策性銀行融資發(fā)放速度均大幅放慢，其三是市場寄予厚望的制造業(yè)投資至少在融資端并未能抵消地產(chǎn)偏弱、基建脈沖間隙的融資下行幅度。從貨幣操作的角度來看，這三點內(nèi)需下行壓力的根源都是結(jié)構(gòu)性、長期性的，不是利率偏高的問題，因而當(dāng)前環(huán)境下我們并不會特別期待進(jìn)一步的7天逆回購利率或LPR下調(diào)等降息操作。9月以來隨著前期淤積在銀行間的貨幣流動性逐步轉(zhuǎn)化為信用擴(kuò)張，銀行間資金利率逐步向上向政策利率水平靠攏。11月降準(zhǔn)仍是有迫切性的，但主要的潛在改善指向流動性投放的規(guī)模和對商業(yè)銀行負(fù)債端成本的呵護(hù)，降準(zhǔn)能夠為貨幣向信用的傳導(dǎo)提供可能性，但并不是傳導(dǎo)疏通的充分條件。展望2023年，地產(chǎn)需求大幅反彈的概率不大，基建投資在今年下半年的階段性高光時刻之后行將增速回落，唯有依靠政府部門拉開更大的財政赤字格局，并將寶貴的財政資源用于改善中等收入群體居民收入分配和收入預(yù)期、由此直接改善居民消費意愿，才有望提升政策有效性，為穩(wěn)定內(nèi)需注入新的動能。貨幣政策預(yù)計將以中性偏松的操作方向予以配合，降準(zhǔn)置換MLF可能是貫穿2023年傳導(dǎo)效率最高的操作方式，值得期待。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期。
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