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本期投資提示：
　　10月CPI環(huán)比走弱，PPI同比基數(shù)大幅抬升，都決定了10月CPI和PPI同比讀數(shù)下行。其中10月CPI同比讀數(shù)弱于市場(chǎng)預(yù)期，PPI基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但10月通脹數(shù)據(jù)公布后，債市反應(yīng)平淡，反映出當(dāng)前通脹并非債市核心矛盾，符合前期判斷。10月通脹數(shù)據(jù)重點(diǎn)關(guān)注PPI上下游價(jià)格分化的問(wèn)題，自5月起PPI生活資料項(xiàng)環(huán)比漲幅已連續(xù)6個(gè)月超過(guò)上游生產(chǎn)資料項(xiàng)，10月PPI生活資料項(xiàng)環(huán)比漲幅高達(dá)0.5%，創(chuàng)下了2019年10月以來(lái)的最高值，此前我們多次提示的上下游傳導(dǎo)問(wèn)題仍在繼續(xù)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注PPI下游向CPI的傳導(dǎo)。總結(jié)來(lái)看，10月通脹數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)均環(huán)比走軟，印證疫情擾動(dòng)之下的10月基本面較為疲弱，預(yù)計(jì)10月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較為一般。
　　10月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢(shì)再次被打斷，CPI下行印證內(nèi)需表現(xiàn)較弱，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI破“3%”的概率進(jìn)一步降低，但預(yù)計(jì)直到明年上半年CPI仍在偏高水平，明年下半年進(jìn)入下行通道。
　　債市觀點(diǎn)方面，10月以來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期多次發(fā)生變化，債市整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭多次被疫情打斷的背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍是影響債市的核心變量，交通擁堵指數(shù)顯示11月初疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相比10月小幅略有好轉(zhuǎn)，11月基本面預(yù)計(jì)對(duì)債市仍有支撐，持續(xù)關(guān)注疫情進(jìn)展及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。我們維持對(duì)債市中期謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變，當(dāng)前預(yù)期變化較快，建議票息策略和杠桿策略為主。
　　重點(diǎn)關(guān)注本次數(shù)據(jù)的以下幾點(diǎn)特征：
　?。?）10月食品價(jià)格環(huán)比僅為0.1%，弱于季節(jié)性表現(xiàn)，除豬肉外其他食品價(jià)格表現(xiàn)均偏弱。10月豬價(jià)表現(xiàn)較強(qiáng)，環(huán)比上漲9.4%（前值5.4%），但受節(jié)后需求回落影響，鮮菜、鮮果環(huán)比分別下跌4.5%、1.6%，對(duì)10月食品價(jià)格表現(xiàn)拖累較大。
　?。?）消費(fèi)服務(wù)延續(xù)低迷，非食品價(jià)格、服務(wù)價(jià)格均走平，核心CPI、消費(fèi)品價(jià)格小幅上漲。10月核心CPI溫和上漲0.1%，主因服務(wù)價(jià)格走平，對(duì)核心CPI的拖累減弱，疊加消費(fèi)品價(jià)格小幅上漲，核心CPI環(huán)比小幅抬升。非食品項(xiàng)目環(huán)比普遍弱于季節(jié)性，其中生活用品及服務(wù)、其他用品及服務(wù)價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，和PPI下游價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)相互印證。
　?。?）PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，下游價(jià)格表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)，翹尾因素回落帶動(dòng)同比繼續(xù)下滑至-1.3%。10月下游消費(fèi)品價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，生活資料環(huán)比上行至0.5%（前值0.1%），環(huán)比漲幅創(chuàng)下了2019年10月以來(lái)的最高值，耐用品（環(huán)比0.7%）、食品（環(huán)比0.6%）、衣著類(lèi)（環(huán)比0.5%）、一般日用品類(lèi)（環(huán)比0.3%）價(jià)格表現(xiàn)均偏強(qiáng)。上游價(jià)格溫和上漲但仍偏弱，采掘類(lèi)價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)，石油化工鏈價(jià)格繼續(xù)回落，其中煤炭開(kāi)采、有色金屬礦選、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格漲幅相對(duì)較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期、通脹上行超預(yù)期。