>> 光大證券-金山軟件(3888.HK)2022年三季度業(yè)績點評：辦公訂閱業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，需持續(xù)關(guān)注金山云回港上市進(jìn)展-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿 |
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事件：公司發(fā)布3Q22業(yè)績，實現(xiàn)收入18.4億人民幣，同比增長22%，其中游戲業(yè)務(wù)同比增長18%，環(huán)比下滑8%，4Q21上線的《劍俠世界3》等手游持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量，但部分被現(xiàn)有游戲收益減少所抵消；辦公業(yè)務(wù)同比增長25%，環(huán)比增長9%，主要受益于個人及機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，疊加信創(chuàng)背景下機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)降幅收窄。公司歸母凈利潤-60.55億人民幣，主要由于一次性計提金山云的投資減值準(zhǔn)備64.9億人民幣（稅前）。
受游戲版號發(fā)布放緩及消費低迷影響，游戲上新節(jié)奏或?qū)⑼七t至2023年：3Q22游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.3億元，同比增速放緩至18%，環(huán)比下滑8%，主要由于新游上線節(jié)奏推遲以及已有游戲收入減少?？紤]到當(dāng)前中國游戲市場消費低迷，公司戰(zhàn)略性推遲已獲版號手游《魔域2》的上線時間，同時儲備游戲《塵白禁區(qū)》和《彼界》獲得版號節(jié)奏仍存在不確定性，我們預(yù)計2022年游戲業(yè)務(wù)收入增速16%左右，略低于此前公司指引20%水平。展望23年，若1Q23《魔域2》能夠順利上線，同時《劍俠世界3》、《塵白禁區(qū)》等游戲的出海進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，有望支撐游戲業(yè)務(wù)的業(yè)績增量。
訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長，信創(chuàng)趨勢推動授權(quán)業(yè)務(wù)邊際轉(zhuǎn)暖：3Q22辦公軟件及服務(wù)收入10.05億元，同比增長25%。其中個人訂閱業(yè)務(wù)收入5.2億，同比增長43%，主要得益于付費滲透率以及長期付費用戶占比的提升；機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入1.8億，同比增長47%，主要受益于公司金山數(shù)字辦公平臺在政企客戶的滲透率提高；機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入2.3億，同比降幅收窄至6%，主要由于國產(chǎn)化、正版化趨勢帶動公司產(chǎn)品需求增加。展望未來，我們認(rèn)為四方因素將推動WPS業(yè)務(wù)的增長：1）信創(chuàng)背景下B端客戶對國內(nèi)辦公軟件的需求長期存在且空間廣闊；2）公司有望依靠云產(chǎn)品及服務(wù)體驗的不斷優(yōu)化實現(xiàn)機(jī)構(gòu)客戶授權(quán)向訂閱模式的轉(zhuǎn)化，優(yōu)化盈利模式；3）公司預(yù)計于2023年實現(xiàn)個人會員機(jī)制的迭代,更為靈活的SKU及定價模式將帶動付費轉(zhuǎn)化率提升；4）與華為達(dá)成戰(zhàn)略合作，利用鴻蒙實現(xiàn)多端聯(lián)動促進(jìn)MAU穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到22年游戲版號發(fā)放的不確定性和聯(lián)營公司持續(xù)虧損影響，下調(diào)22年Non-GAAP凈利潤預(yù)測26%至1.77億元，但預(yù)計辦公業(yè)務(wù)的增長前景明朗，同時多款儲備游戲有望于23年陸續(xù)上線貢獻(xiàn)流水，上調(diào)23/24年Non-GAAP凈利潤17%/2%至6.25/9.10億元，對應(yīng)22-24年Non-GAAP凈利潤同比增速-/253%/46%。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：WPS盈利不及預(yù)期；游戲上線不及預(yù)期；云服務(wù)市場競爭加劇
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