>> 招商證券-中國能建(601868)火然泉達(dá)風(fēng)光盛，滿舵低碳新征程-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大?。?/td>
| 4082KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
唐笑,岳恒宇,賈宏坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告運(yùn)用相關(guān)性分析、久期模型構(gòu)建等定量模型與定性分析相結(jié)合，對能建的訂單、收入、成本費(fèi)用及信評相關(guān)情況展開研究，以期更加全面地認(rèn)識能建。
訂單分析：訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源和非電訂單占比提高。對比16和21年訂單，公司在新能源和非電方面增長顯著，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)能源占比46.5%下降到25.2%，新能源和非電工程占比分別上升了9.3個百分點(diǎn)和12個百分點(diǎn)，達(dá)到24.1%和50.7%。新能源業(yè)務(wù)2022H1新簽訂單已超過傳統(tǒng)能源，將成為下一階段訂單增長的重要支撐點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司訂單增長能在當(dāng)季轉(zhuǎn)化為營收增長，且轉(zhuǎn)化率相對較高。
分項(xiàng)業(yè)務(wù)分析：立足工程建設(shè)多元發(fā)力，新能源運(yùn)營高速發(fā)展。工程建設(shè)是公司的最主要收入來源，近年收入占比持續(xù)提升，2021年達(dá)77.5%，隨著吸收葛洲壩并進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，公司工程建設(shè)板塊管理決策機(jī)制進(jìn)一步改善，綜合項(xiàng)目承建能力持續(xù)提升。公司旗下?lián)碛忻癖?、建材、裝備制造、房地產(chǎn)相關(guān)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，目前民爆業(yè)務(wù)擬分拆上市?！半p碳”背景下，公司背靠電規(guī)總院信息技術(shù)資源優(yōu)勢，緊抓行業(yè)機(jī)遇進(jìn)行布局，發(fā)布30·60白皮書，提出20GW的“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃，并已獲得超過規(guī)劃量的風(fēng)光新能源開發(fā)指標(biāo)，新能源投資運(yùn)營業(yè)務(wù)長坡厚雪，未來可期。
成本費(fèi)用分析：研發(fā)投入節(jié)稅顯著，盈利能力持續(xù)提升。分包成本、原材料和職工薪酬為公司主要成本，其中員工人數(shù)和職工薪酬總額占毛利比重不斷下降，公司單位勞動力產(chǎn)出不斷提升。公司近年增加研發(fā)投入，節(jié)稅效果顯著，有效稅率從2020年28.3%降至2022前三季度23.6%。公司費(fèi)用率不斷下降，實(shí)際盈利能力持續(xù)提升，歸母凈利潤因吸收葛洲壩短期內(nèi)增加較多。
信評相關(guān)分析：融資成本逐步回落，財務(wù)風(fēng)險可控。公司近年綜合債務(wù)融資成本下降明顯，從2018年5.9%下降至2021年4.3%，公司新能源業(yè)務(wù)高度符合綠色再貸款條件，為降低融資成本帶來新的可能。公司資產(chǎn)久期與負(fù)債久期目前匹配度較為健康，但隨著公司承接PPP項(xiàng)目增多以及永續(xù)債到期償還，未來公司資產(chǎn)負(fù)債壓力較大，或?qū)⑼ㄟ^定增、混改等方式穩(wěn)定杠桿。
盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.19、0.22、0.26元/股，對應(yīng)的PE為12.6、10.8、9.2倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：復(fù)雜嚴(yán)峻的國外形勢、原材料成本高于預(yù)期、裝機(jī)擴(kuò)容速度低于預(yù)期、過于聚焦細(xì)節(jié)可能忽略行業(yè)大勢對公司的影響。
|
|
