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2023年作為“十四五”第三年，需求層面：裝備采購按部就班展開，景氣度維持較高水平；外部環(huán)境：中美圍繞臺海的戰(zhàn)略博弈加??；內(nèi)部環(huán)境：二十大閉幕會議強(qiáng)調(diào)，必須堅(jiān)定不移貫徹總體國家安全觀，把維護(hù)國家安全貫穿黨和國家工作各方面全過程，健全國家安全體系，增強(qiáng)維護(hù)國家安全能力，提高公共安全治理水平，完善社會治理體系，確保國家安全和社會穩(wěn)定。
　　行業(yè)需求自“十三五”末年顯著加速以來，過去兩年行情演繹主要在微觀個(gè)股投資價(jià)值、中觀行業(yè)（十四五需求釋放節(jié)奏、細(xì)分領(lǐng)域橫向比較）層面，后續(xù)有望在宏觀層面繼續(xù)演繹。我們根據(jù)公募基金2022年三季報(bào)整理了前十大重倉股中軍工股變動數(shù)據(jù)。對A股155個(gè)主要軍工標(biāo)的進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，剔除被動指數(shù)基金后，5434只主動公募基金2022Q3前十大重倉股中軍工股市值1441.79億元，占比5.74%，環(huán)比提升1.27個(gè)百分點(diǎn)；其中1699只在前十大重倉股中有軍工股，占比為31.27%，環(huán)比提升6.89pct。宏觀變量有望持續(xù)驅(qū)動部分資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置方向上的變化，我們認(rèn)為2023年軍工板塊超配比例有望繼續(xù)提升。
　　我們認(rèn)為，增量資金主要有望從三個(gè)方向加大軍工配置：1）成長持續(xù)性強(qiáng)的機(jī)構(gòu)重倉股；2）β屬性較強(qiáng)的標(biāo)的：以主機(jī)廠、系統(tǒng)級供應(yīng)商為代表的軍工屬性較強(qiáng)、市場辨識度較高的指數(shù)權(quán)重股；3）α屬性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　我們沿著橫向——下游細(xì)分領(lǐng)域、縱向——各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)兩個(gè)維度梳理行業(yè)增速。
　　下游細(xì)分領(lǐng)域：航空、航天、電子裝備三大方向在軍工六大方向中增速最快。由于證券化率較低，航天、電子裝備方向投資標(biāo)的較少，航空方向標(biāo)的最為豐富：由于產(chǎn)業(yè)鏈縱深大，除了航空工業(yè)集團(tuán)、航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)軍工資產(chǎn)證券化率較高外，不少民口國企及民參軍企業(yè)也為航空裝備提供配套。航空發(fā)動機(jī)板塊作為航空方向的子集，裝備更新率高，賽道更為長遠(yuǎn)。
　　重點(diǎn)細(xì)分方向一：航空發(fā)動機(jī)：坡長雪厚，賽道長遠(yuǎn)。實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練對于軍機(jī)發(fā)動機(jī)維修和換發(fā)都提出了更高需求。未來5年，發(fā)動機(jī)產(chǎn)品更新率料將顯著高于飛機(jī)整機(jī)，橫向比較飛機(jī)整機(jī)，航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)性強(qiáng)、進(jìn)入壁壘高。
　　重點(diǎn)細(xì)分方向二：新型戰(zhàn)機(jī)：2021年伴隨新型戰(zhàn)機(jī)批產(chǎn)規(guī)模上量，航空產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)需求旺盛；受批次降價(jià)影響，航空產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)利潤率出現(xiàn)一定下降，但仍保持在較高水平。
　　重點(diǎn)細(xì)分方向三：導(dǎo)彈裝備：加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，導(dǎo)彈等消耗性武器裝備需求有望快速放量。但導(dǎo)彈武器方向的軍工資產(chǎn)證券化率仍處于較低水平，總體院所短期內(nèi)實(shí)施證券化的可操作性較低，因此營收占比高、估值成長性匹配度高的上游配套企業(yè)有望承載更多行業(yè)需求紅利。
　　從產(chǎn)業(yè)鏈上下游角度來看，上游環(huán)節(jié)在經(jīng)歷了2020H2以來高速增長之后，2022年前三季度增速有所放緩；下游環(huán)節(jié)營收增速整體提升。與汽車、消費(fèi)電子等領(lǐng)域類似，軍工產(chǎn)業(yè)鏈較長，貫穿：原材料、元器件-零部件、板塊/模塊-設(shè)備-系統(tǒng)-整機(jī)，供應(yīng)鏈至少有5-6級傳導(dǎo)。在行業(yè)需求加速的背景下，直接面向軍隊(duì)裝備采購部門的主機(jī)廠及其一級系統(tǒng)供應(yīng)商在五年規(guī)劃期間傾向于保持年度之間線性平穩(wěn)增長，且產(chǎn)能釋放節(jié)奏相對較慢；越靠近上游，在供應(yīng)鏈冗余度要求下，產(chǎn)品需求越容易體現(xiàn)出一定程度的前置超額放量。對上游企業(yè)，產(chǎn)能越充沛，需求釋放越充分，“十四五”期間營收增長曲線越容易呈現(xiàn)“前高后低”特性。沿著產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?，建議重點(diǎn)關(guān)注除了單純的需求紅利之外，具備國產(chǎn)替代、市占率提升、滲透率提升等較強(qiáng)的額外增長引擎的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）裝備價(jià)格壓力影響部分企業(yè)業(yè)績釋放；2）政策調(diào)整影響市場情緒，階段性壓制板塊估值；3）上游資源品價(jià)格上行推升部分價(jià)格傳導(dǎo)不暢的原材料企業(yè)成本壓力