>> 中信證券-2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)仍有必要-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
361KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),王希明 |
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央行貨政報(bào)告對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所上修，特別關(guān)注了“未來通脹升溫的潛在可能性”，尤其是M2高增長(zhǎng)和疫情防控政策優(yōu)化對(duì)需求的影響。我們認(rèn)為11月資金面偏緊和MLF縮量續(xù)作可能與央行的通脹擔(dān)憂存在關(guān)系。但是，我們認(rèn)為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)仍低于潛在增長(zhǎng)水平，短期通脹壓力不大，貨幣政策需要對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)保持支持并緩解資金過于緊張的局面，降準(zhǔn)仍有必要。另外，央行提到保交樓專項(xiàng)借款可適當(dāng)加大力度，或通過PSL的方式提供資金。
▍事項(xiàng)：11月16日，央行發(fā)布《2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后稱《報(bào)告》），對(duì)下一階段貨幣政策進(jìn)行了部署。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍《報(bào)告》表示，“有效需求恢復(fù)的勢(shì)頭日益明顯”，“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”?！秷?bào)告》中雖然提及了“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”，但是也作出“有效需求恢復(fù)的勢(shì)頭日益明顯”的表態(tài)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷比上一季度更加樂觀。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)展望部分更加突出通脹風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”?！秷?bào)告》中提及的需求側(cè)變化因素包括我國(guó)現(xiàn)在M2增速偏高，以及疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動(dòng)能可能快速釋放。最近幾個(gè)月我國(guó)M2同比增速在12%左右，確實(shí)處于2017年以來高位。我們也認(rèn)同疫情防控措施優(yōu)化將推動(dòng)消費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)。但是，站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為整體的宏觀需求仍低于潛在水平，央行對(duì)通脹的擔(dān)心可能更多是未雨綢繆和中長(zhǎng)期的角度。我國(guó)10月CPI同比增長(zhǎng)2.1%，較前值回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，短期來看CPI同比可能保持穩(wěn)中趨降的態(tài)勢(shì)。
▍11月資金面偏緊和MLF縮量續(xù)作，可能與央行對(duì)通脹的擔(dān)憂有一定的關(guān)系，不過我們認(rèn)為貨幣政策需要繼續(xù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力的支持，今年底明年初降準(zhǔn)仍存在一定可能。11月以來，DR007中樞明顯上行，從10月1.5%左右的水平上漲至現(xiàn)在的1.8-1.9%左右，同業(yè)存單利率也大幅上升，銀行間市場(chǎng)資金明顯趨緊。11月15日，央行進(jìn)行8500億元MLF操作，當(dāng)日到期1萬億元，凈回收1500億元。央行在MLF操作公告中提到“11月以來人民銀行已通過抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量”。但是前期投放的PSL和再貸款等工具已經(jīng)體現(xiàn)在DR007的價(jià)格中了，這部分投放并沒有改變11月上半月資金面趨緊的情況，11月15日的MLF縮量可能導(dǎo)致資金面進(jìn)一步收緊。雖然當(dāng)日的逆回購凈投放了1700億元，但是期限只有7天，難以完全替代MLF縮量帶來的中長(zhǎng)期限資金缺口。資金面趨緊以及疫情、地產(chǎn)政策預(yù)期轉(zhuǎn)變導(dǎo)致近期債券利率明顯上行，部分貨基、債基理財(cái)產(chǎn)品凈值回調(diào)，客戶贖回增加，反過來增加了利率的賣盤，進(jìn)一步導(dǎo)致利率上行。我們認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊過快，央行短期可能會(huì)通過加大逆回購?fù)斗诺姆绞较蚴袌?chǎng)注入流動(dòng)性。中期看，匯率貶值的壓力在降低，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有不確定性，今年底明年初仍存在降準(zhǔn)可能。
▍《報(bào)告》中提到保交樓專項(xiàng)借款可“適當(dāng)加大力度”，政策性開發(fā)性金融支持工具已投放7400億元，政策對(duì)保交樓和基建的支持力度超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，8月設(shè)立的保交樓專項(xiàng)借款初期規(guī)模達(dá)2000億元?！秷?bào)告》中提到“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度”。9、10月央行PSL合計(jì)凈投放2625億元，超過2000億元，可能是已經(jīng)增加了保交樓專項(xiàng)借款的規(guī)模，后續(xù)還可能進(jìn)一步增加。2022年8月24日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，在第一批3000億元金融工具已落到項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度?！秷?bào)告》披露，政策性開發(fā)性金融支持工具已投放7400億元，由此可見第二批額度為4400億元，超過此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的3000億元。
▍9月個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.34%，比6月降低28bps，多個(gè)城市已降低甚至取消首套房利率下限。9月29日，人民銀行等出臺(tái)政策，2022年6-8月新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市（根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)主要城市數(shù)據(jù)，符合條件的有23個(gè)），將首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限不低于LPR減20bps的規(guī)定階段性放寬至2022年底。《報(bào)告》提到，山東濟(jì)寧、湖北黃岡、廣東清遠(yuǎn)和陽江、浙江溫州和舟山等城市，已將當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為L(zhǎng)PR減35bps至LPR減60bps；湖北、廣東部分城市階段性取消了當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房個(gè)人住房貸款利率下限。不過，這一政策到今年12月底將結(jié)束，后續(xù)如何安排需要觀察
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