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股強債弱的右側(cè)信號已經(jīng)得到確認。
　　▍股強債弱的右側(cè)信號得到確認。我們在《紊亂的周期》（8/22）1中指出，下一輪市場主線可能是經(jīng)濟預(yù)期的轉(zhuǎn)暖驅(qū)動復(fù)蘇交易，但需要更多信號的驗證。在《共識凝聚期》（9/13）2中指出，這一信號可能在二十大會議結(jié)束后出現(xiàn)。在《舊瓶裝新酒》（9/20）3指出，信號可能包括防疫政策的放松和房地產(chǎn)為穩(wěn)經(jīng)濟讓路?！对崎_見月明》（10/17）4指出A股處在磨底階段，大類資產(chǎn)的配置機會正在向權(quán)益轉(zhuǎn)移。上周周報《預(yù)期與現(xiàn)實的分歧》（11/9）5指出，市場信心已經(jīng)恢復(fù)，股強債弱是明確的中期市場主線。過去一周的疫情防控“二十條”以及房地產(chǎn)“十六條”準確切中當前市場的最主要擔憂，未來的政策方向也進一步明朗。目前看，我們認為股強債弱的右側(cè)信號已經(jīng)得到確認。
　　▍防疫政策的調(diào)整方向是精準防疫，但變化是漸進的，疫情與經(jīng)濟的負相關(guān)性減弱是明確的趨勢?！岸畻l”的重點在于減少涉疫區(qū)域和人員的劃分，減少隔離時間和核酸檢測頻次，并加強整治層層加碼的問題。據(jù)我們測算，本次調(diào)整將減少每一輪疫情的風險區(qū)域和管控人員接近半數(shù)，有效減輕疫情反復(fù)對經(jīng)濟的沖擊。放眼全球我們觀察到兩大趨勢：第一是新冠病毒的變異方向是傳染能力越來越強而致病能力下降，奧密克戎的變異分支從BA.2到目前在北京傳播的主流株BF.7，免疫逃逸能力逐漸增加、潛伏期縮短和無癥狀比例增加；第二是各國疫苗覆蓋范圍提高和應(yīng)對疫情的手段更加成熟，目前全球和我國平均每人新冠疫苗接種數(shù)量在1.62和2.41次且緩步提高，新冠特效藥的研發(fā)和上市也在路上，應(yīng)對疫情的能力正在提高。在科學(xué)防疫的前提下，這兩大趨勢給出的方向是防疫政策會向逐漸優(yōu)化調(diào)整的方向發(fā)展。未來防疫政策可能仍有調(diào)整，但預(yù)計過程應(yīng)是漸進的，且基于科學(xué)評估。
　　▍ “房住不炒”的大方向預(yù)計不會出現(xiàn)變化，但托底地產(chǎn)的政策力度正在逐漸增加，預(yù)計房地產(chǎn)市場的投融資環(huán)境也將更加健康。共同富裕和人口政策并不支持房地產(chǎn)市場的過度繁榮，從防風險的角度內(nèi)地也不會走香港和日本房地產(chǎn)泡沫的老路，未來房地產(chǎn)市場可能具備更多公用事業(yè)屬性，保障性住房的比例預(yù)計將逐漸提高。但短期而言，經(jīng)濟下行壓力以及民營房企的融資困境使得托底地產(chǎn)的必要性更加明確，過去一周銀行間市場交易商協(xié)會擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，中國人民銀行、銀保監(jiān)會出臺十六條措施支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，民營房企的融資困境可能得到一定緩解，寬信用的傳導(dǎo)路徑也得到一定疏通，有助于后續(xù)穩(wěn)增長政策的實施。
　　▍股強債弱可能是未來一至兩個季度的市場主線，外圍市場關(guān)注黃金和美債的做多機會。12月經(jīng)濟工作會議在進一步落實二十大報告中提出的中長期改革方向以外，預(yù)計會增加對短期經(jīng)濟的關(guān)注，穩(wěn)增長大概率不會缺位，市場對經(jīng)濟恢復(fù)的共識可能會進一步凝聚。四季度數(shù)據(jù)也將驗證本輪防疫政策調(diào)整對經(jīng)濟的影響。預(yù)計未來一至兩個季度可能是基本面預(yù)期修復(fù)帶動的股強債弱局面，權(quán)益資產(chǎn)的配置方向建議圍繞防疫放松、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、國產(chǎn)替代三個方向展開，債券的交易性機會來源于可能的降準降息政策。外圍市場方面，美國10月通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回落，本輪高點已經(jīng)得到確認，后續(xù)加息終點進一步抬升的空間相當有限，后續(xù)緊縮結(jié)束和經(jīng)濟實質(zhì)性衰退可能帶動避險資產(chǎn)包括美債和黃金的中期做多機會，當前可能已處于拐點附近。
　　▍風險因素：國內(nèi)外疫情進展存在不確定性；地緣沖突可能超預(yù)期加劇。