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10月開始，國內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)，北京、廣州、天津、鄭州等重點(diǎn)城市疫情形勢(shì)更趨嚴(yán)峻。本周公布了出口、社融和通脹數(shù)據(jù)，均反映出10月經(jīng)濟(jì)受到疫情的影響運(yùn)行偏弱，高頻數(shù)據(jù)顯示11月上旬經(jīng)濟(jì)也延續(xù)這一趨勢(shì)。11月11日國務(wù)院應(yīng)對(duì)新冠疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》提出更加科學(xué)精準(zhǔn)的優(yōu)化當(dāng)前疫情管控政策，隨著防控更加精準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期也有所改善。我們預(yù)計(jì)12月的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)也將持續(xù)在穩(wěn)增長方面發(fā)力，出臺(tái)更多政策保障今年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官及明年的有序運(yùn)行。民企債券融資支持政策本周先行加碼，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，各地地產(chǎn)政策也還在邊際放松?？傮w看，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)政策端將保持積極態(tài)度。海外方面，美國10月CPI增速回落程度全面好于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⑦M(jìn)入第二階段，美股或?qū)⒂瓉黼A段性反彈，人民幣匯率外部壓力或?qū)⒂兴鶞p弱。內(nèi)外政策環(huán)境紛紛出現(xiàn)改善，我們預(yù)計(jì)由政策驅(qū)動(dòng)的全面修復(fù)行情將穩(wěn)步展開。
　　▍疫情防控優(yōu)化，進(jìn)一步減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。10月開始，國內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)，北京、廣州、天津、鄭州等重點(diǎn)城市疫情形勢(shì)更趨嚴(yán)峻。截至2022年11月11日，全國現(xiàn)有累計(jì)確診病例數(shù)為10919例，已經(jīng)高于前一輪（7-8月）確診的高峰數(shù)量。11月11日國務(wù)院應(yīng)對(duì)新冠疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》提出更加科學(xué)精準(zhǔn)的優(yōu)化當(dāng)前疫情管控政策，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。疫情優(yōu)化防控的二十條舉措，有助于統(tǒng)籌做好疫情防控和穩(wěn)增長工作，因此市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。此次基于病毒的變異特點(diǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整具體防控方法，包括隔離天數(shù)、次密接管控要求、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)、入境相關(guān)等多方面都做了優(yōu)化調(diào)整，最大限度減少了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響。疫情優(yōu)化防控二十條顯著改善了市場(chǎng)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)12月的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)也將持續(xù)在穩(wěn)增長方面發(fā)力，出臺(tái)更多政策保障今年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官及明年的有序運(yùn)行。
　　▍本周公布了出口、社融和通脹數(shù)據(jù)，均反映出10月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱，高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)延續(xù)這一趨勢(shì)。10月出口增速-0.3%，較上月回落6個(gè)百分點(diǎn)，原因除國內(nèi)疫情擾動(dòng)外，主要還是海外需求偏弱疊加海外補(bǔ)庫階段性完成。10月信貸和社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，主要是居民貸款的拖累，我們判斷是因?yàn)榛鶖?shù)偏高和提前還貸，企業(yè)貸款相對(duì)比較平穩(wěn)。10月豬肉價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，但我國CPI同比讀數(shù)仍回落至2.1%（前值為2.8%）。局部疫情擾動(dòng)、短期經(jīng)濟(jì)和就業(yè)壓力等因素制約了核心CPI的修復(fù)速度，核心CPI的同比讀數(shù)仍在0.6%的低位徘徊。高頻數(shù)據(jù)方面，本周生產(chǎn)端和需求端數(shù)據(jù)均有所回落，延續(xù)了弱勢(shì)運(yùn)行的趨勢(shì)。
　　▍民企債券融資支持政策加碼，地產(chǎn)市場(chǎng)信心邊際企穩(wěn)。11月8日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)決定推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），為包括房企在內(nèi)的各類民企提供發(fā)債融資支持，交易商協(xié)會(huì)預(yù)期可支持約2500億元的民企債券融資。“第二支箭”升級(jí)后，較前期支持規(guī)模更大、費(fèi)率更低、反擔(dān)保比例更加寬松，且探索創(chuàng)新采取先授信、后分期發(fā)行的儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行模式，我們預(yù)計(jì)可對(duì)民營房企起到較好紓困作用。11月以來，百城土地成交指標(biāo)有所改善，杭州、北京通州等地進(jìn)一步推進(jìn)需求側(cè)放松，地產(chǎn)市場(chǎng)信心正邊際企穩(wěn)。
　　▍美國10月CPI增速回落程度全面好于市場(chǎng)預(yù)期。從影響美國CPI的分項(xiàng)貢獻(xiàn)看，住宅項(xiàng)是10月CPI的最主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，二手車和健康保險(xiǎn)是主要拖累項(xiàng)，后兩者可能是本次CPI數(shù)據(jù)回落超預(yù)期的主要原因。當(dāng)前通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⑦M(jìn)入第二階段，我們預(yù)計(jì)12月加息50bps概率較大，美股或?qū)⒂瓉黼A段性反彈。同時(shí)，美元拐點(diǎn)已現(xiàn)，人民幣匯率外部壓力或?qū)⒂兴鶞p弱，黃金或迎來配置機(jī)會(huì)。