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美國10月CPI增速超預(yù)期下行，未來通脹壓力出現(xiàn)了曙光。此次下行主要由核心商品項(xiàng)以及除住房項(xiàng)核心服務(wù)項(xiàng)回落推動(dòng)，但食品以及住房項(xiàng)仍然構(gòu)成CPI的粘性。我們維持此前明年上半年通脹壓力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步緩解、12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bps的概率較高以及明年一季度停止加息的判斷，美元拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，美債利率短期或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，中長期而言美債利率拐點(diǎn)還需等待。
　　▍整體與核心通脹增速超預(yù)期下降。美國10月未季調(diào)CPI同比升7.7%，為自2022年1月以來最小的同比漲幅，增速下降并低于預(yù)期；未季調(diào)核心CPI同比見頂回落至6.3%，且增速不及預(yù)期；核心CPI環(huán)比錄得0.3%，為2021年8月以來最低環(huán)比增速。10月整體以及核心CPI環(huán)比增速均出現(xiàn)緩和跡象，通脹緩和主要由于核心商品、除住房項(xiàng)以外的核心服務(wù)項(xiàng)，主要的支撐仍然為住房、食品。
　　▍首先，非核心通脹明年上半年預(yù)計(jì)將進(jìn)一步緩解，尤其是食品項(xiàng)。食品項(xiàng)由于供需緊張以及能源等方面通脹壓力緩解有限，預(yù)計(jì)年內(nèi)食品通脹環(huán)比增速存在較高的繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)。隨著供應(yīng)量問題緩解、能源價(jià)格下跌，若極端天氣擾動(dòng)不再加劇，食品大宗商品價(jià)格下跌預(yù)計(jì)會(huì)緩慢蔓延滲透至消費(fèi)終端價(jià)格，食品通脹或于明年出現(xiàn)趨勢性下行。其次，10月能源項(xiàng)CPI上漲主要是由于汽油、燃油價(jià)格上升，但天然氣價(jià)格下降推動(dòng)了能源服務(wù)價(jià)格下行，緩解了能源項(xiàng)整體價(jià)格上漲，中長期而言，預(yù)計(jì)全球衰退風(fēng)險(xiǎn)提升的背景下能源價(jià)格上行動(dòng)力較弱。
　　▍其次，雖然住房項(xiàng)同比上升預(yù)計(jì)將持續(xù)至明年上半年，但其他核心通脹項(xiàng)壓力明年上半年或出現(xiàn)較大緩解。住房項(xiàng)構(gòu)成通脹的主要支撐因素，住房項(xiàng)同比上升趨勢或?qū)⒊掷m(xù)至明年上半年。除住房項(xiàng)以外的核心服務(wù)項(xiàng)通脹以及核心商品項(xiàng)通脹方面，薪資通脹對于其他服務(wù)類通脹的支撐預(yù)計(jì)將于明年上半年趨弱，并且超額儲(chǔ)蓄對于消費(fèi)的支撐預(yù)計(jì)僅只能持續(xù)至今年四季度，明年上半年消費(fèi)韌性或?qū)⒈幌ゴM，因此預(yù)計(jì)除住房項(xiàng)以外的核心通脹項(xiàng)壓力下降趨勢將持續(xù)，明年上半年放緩幅度或?qū)⒓哟?。此外，美國?jīng)濟(jì)逐漸步入衰退將減弱企業(yè)的定價(jià)權(quán)，抑制企業(yè)利潤對于價(jià)格的推升，也進(jìn)而預(yù)計(jì)將緩解通脹。
　　▍通脹壓力初見曙光，美元指數(shù)拐點(diǎn)已現(xiàn)。由于通脹數(shù)據(jù)各維度均表明通脹壓力出現(xiàn)緩解跡象，因而數(shù)據(jù)披露后美股走強(qiáng)，美元與美債利率走弱。整體以及核心通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，10月CPI數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)理想下行速度，美聯(lián)儲(chǔ)加息已過前置加息的階段，加息節(jié)奏放緩信號明確，因而美元指數(shù)拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，美債利率短期或震蕩偏弱運(yùn)行，中長期而言美債利率拐點(diǎn)還需等待。
　　▍結(jié)論：美國10月CPI增速超預(yù)期下行，主要由核心商品項(xiàng)以及除住房項(xiàng)以外的核心服務(wù)項(xiàng)回落推動(dòng)，但食品以及住房項(xiàng)仍然構(gòu)成CPI的粘性。著眼于未來，預(yù)計(jì)明年上半年食品項(xiàng)通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅下降，明年上半年能源項(xiàng)價(jià)格也將存在下行壓力，隨著超額儲(chǔ)蓄對于消費(fèi)的支撐被消耗，明年消費(fèi)將較快進(jìn)一步疲軟，疊加明年上半年勞動(dòng)力市場惡化風(fēng)險(xiǎn)較高，薪資壓力屆時(shí)會(huì)逐步緩解，預(yù)計(jì)核心商品項(xiàng)以及除了住房項(xiàng)以外的核心服務(wù)項(xiàng)的通脹壓力明年上半年均會(huì)大幅緩解，尤其是核心商品項(xiàng)。考慮到10月CPI數(shù)據(jù)反映未來通脹壓力出現(xiàn)了曙光，且明年上半年通脹壓力料將進(jìn)一步緩解，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bps的概率較高。需注意加息停止時(shí)點(diǎn)前夕（我們維持此前明年一季度停止加息的判斷），美聯(lián)儲(chǔ)對于其終點(diǎn)利率的預(yù)期判斷存在過調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為終點(diǎn)利率存在為5%左右的可能性，具體判斷還需等待更多數(shù)據(jù)披露。