>> 中信證券-全球產(chǎn)業(yè)策略點評：站在業(yè)務(wù)交叉點，匯豐控股應(yīng)何去何從？下一站，中東？-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 864KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩,雷俊成 |
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匯豐控股（00005.HK）目前正積極推進“面向亞洲（Pivot to Asia）”戰(zhàn)略。作為國際化大銀行，我們認(rèn)為匯控的業(yè)績與其主營業(yè)務(wù)地區(qū)的宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)。目前，匯控的兩大業(yè)務(wù)據(jù)點，中國香港和英國的經(jīng)濟環(huán)境均受壓，而中國大陸的競爭格局又異常激烈。站在業(yè)務(wù)發(fā)展的交叉點，匯控應(yīng)何去何從？我們認(rèn)為，匯控或可重新投入中東市場。中東國家富裕，經(jīng)濟增長迅速，地處歐亞非三大洲交匯處，也是“一帶一路”的重要戰(zhàn)略支點，加上英國殖民統(tǒng)治其直至上世紀(jì)70年代，在當(dāng)?shù)赜绊懥^根深蒂固。匯控也在2007年由時任主席Stephen Green提出以亞太、中東和拉美地區(qū)為首的新興市場戰(zhàn)略，而新任CFO也是中東人，具備豐富的中東金融從業(yè)經(jīng)驗，市場也認(rèn)為他將是CEO的接班人。因此，我們認(rèn)為，匯控以中東作為下一個戰(zhàn)場屬萬事俱備。
▍匯控以中國香港和英國兩個成熟市場為主要業(yè)務(wù)陣地，“面向亞洲”的戰(zhàn)略正在提速。2022上半年，英國為匯控業(yè)務(wù)貢獻最大的區(qū)域，中國香港為第二。中國香港和英國分別貢獻了匯控27.1%和34.8%的經(jīng)調(diào)整列賬基準(zhǔn)收入，以及24.4%和27.6%的經(jīng)調(diào)整列賬基準(zhǔn)稅前利潤。匯控早在2021年初表示，將加速“面向亞洲”的戰(zhàn)略，并準(zhǔn)備在未來五年向亞洲投資超60億美元，其中財富管理業(yè)務(wù)35億美元，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)20億美元，環(huán)球銀行業(yè)務(wù)8億美元。過往兩年，匯控也在積極進行資產(chǎn)出售（以歐美業(yè)務(wù)為主）和并購（以亞洲業(yè)務(wù)為主）活動，包括退出法國和美國的零售業(yè)務(wù)、計劃出售加拿大業(yè)務(wù)、收購印度的資產(chǎn)管理公司和新加坡的保險業(yè)務(wù)，并增持匯豐前海證券股權(quán)至90%等。
▍最大股東要求分拆上市，雙方存在較大分歧，或增加匯控業(yè)務(wù)開展的不確定性。匯豐控股的大股東中國平安曾于今年4月建議匯控將其亞洲業(yè)務(wù)分拆并獨立上市，匯控管理層普遍持反對分拆的想法。我們認(rèn)為，或許將增加匯控后續(xù)業(yè)務(wù)開展的不確定性。據(jù)華爾街日報8月報道，平安并未接受匯控反對分拆的理由，并稱匯控需“緊迫和徹底的改革”。報道引述平安認(rèn)為，分拆將為匯控帶來250億至350億美元的額外市場價值，并釋放出80億美元的資本需求。
▍英國或難逃經(jīng)濟衰退，盡管新首相有望暫緩此前亂局，但政經(jīng)危機尚未解除，或影響匯控的信貸損失提撥（ECL）。英國新一屆政府能否帶領(lǐng)英國走出滯脹困局成為焦點。隨著新首相Rishi Sunak的上任，此前英國的“股債匯”危機和政壇混亂局面或暫告一段落。但經(jīng)Liz Truss一役后，保守黨已漸失民心，而各反對黨要求提前進行大選的聲音不斷，因此英國政局或尚未完全明朗。此外，英國經(jīng)濟或也難逃“滯脹格局”。面對居高不下的通脹水平，英國已連續(xù)第八次加息至目前的3%，英國央行也暗示經(jīng)濟將陷入衰退。加上俄烏局勢推高能源價格，讓歐洲整體的經(jīng)濟前景雪上加霜，對匯控的預(yù)期信貸損失提撥造成了不容忽視的影響，或?qū)⒌窒糠旨酉淼睦谩?br> 前任“短命首相”Liz Truss曾于9月23日推出英國自1982年以來最大規(guī)模的減稅組合政策，導(dǎo)致英國“股債匯”三殺。隨后在10月17日，財政大臣Jeremy Hunt走馬上任，將減稅計劃幾乎全部撤銷，加上Truss于10月20日宣布辭職，讓英鎊危機有所緩解。10月24日，前財政大臣RishiSunak當(dāng)選保守黨新黨魁和英國新首相。Sunak和Hunt二人將于11月17日發(fā)布經(jīng)濟預(yù)算計劃，當(dāng)中或會大幅增稅減支以減輕民眾的能源負擔(dān)。
然而，據(jù)《衛(wèi)報》等報道，當(dāng)前反對保守黨的民眾越來越多，各反對黨，包括工黨、自由民主黨、蘇格蘭民族黨等，也在強烈要求提前舉行大選。根據(jù)法律規(guī)定，英國下一場大選不得晚于2025年1月進行。盡管Sunak表示“提前大選不可能發(fā)生”，但目前保守黨已漸失民心。據(jù)財聯(lián)社11月1日引述英國最新民調(diào)，若英國立即舉行大選，工黨將獲得50%的支持率，保守黨僅獲27%。工黨曾于8月表示反對提升能源價格上限，并指出將延長對北海油氣公司征收暴利稅的期限，該提議也對保守黨造成較大壓力。后續(xù)英國政府于9月底宣布將為企業(yè)用戶使用的電力和天然氣設(shè)定價格上限，相當(dāng)于對冬季電力和天然氣合同分別實施了大約50%和25%的折扣。
11月3日，英國央行宣布加息75個基點至3.0%，這是英國1989年以來加息幅度最大的一次，基準(zhǔn)利率也達到了2008年末以來的最高水平。目前英國市場普遍預(yù)期英國利率將于明年年底達到5.25%的峰值，但英國央行也暗示，預(yù)計峰值將低于市場預(yù)期。英國央行估計CPI同比數(shù)據(jù)或于10月份在略低于11%的水平見頂（9月為10.1%），但兩位數(shù)的通脹水平或?qū)⒊掷m(xù)數(shù)月，這將導(dǎo)致英國經(jīng)濟2023和2024年分別萎縮1.5%和1%，失業(yè)率到2025年底可能上升到6.5%（當(dāng)前為3.5%）。
▍中國香港本地房地產(chǎn)市場或受制于加息，經(jīng)濟復(fù)蘇還看何時與內(nèi)地恢復(fù)通關(guān)，匯控息差優(yōu)勢或遭抵消。匯豐銀行作為香港三大房貸按揭銀行之一，我們認(rèn)為，加息雖利好其息差收入，但也會對其本地房貸按揭業(yè)務(wù)造成一定的負面影響。香港中小企業(yè)也是匯豐銀行的重要客戶。雖然香港在9月底推出了“0+3”的海外入境新政，但我們認(rèn)為，畢竟海外
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