>> 中信證券-大類資產(chǎn)投資觀察：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的分歧-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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經(jīng)濟(jì)修復(fù)的路徑是曲折的，但信心是堅(jiān)定的，股強(qiáng)債弱可能是中期市場(chǎng)主線。
▍近期權(quán)益資產(chǎn)的反彈主要來(lái)源于政策方面的樂觀預(yù)期。我們?cè)趫?bào)告《大類資產(chǎn)每周觀察：共識(shí)凝聚期》（2022/9/13）中指出，二十大過(guò)后市場(chǎng)針對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期可能重新凝聚。從現(xiàn)實(shí)路徑來(lái)看，主要是市場(chǎng)在防疫政策方面的判斷出現(xiàn)一定變化。11月5日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)要科學(xué)精準(zhǔn)防疫，并指出部分地區(qū)存在“層層加碼”和一刀切的問題。我們認(rèn)為如果上述問題得到避免，則防疫政策相較于9月和10月將有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松。我們也曾在《大類資產(chǎn)每周觀察：舊瓶裝新酒》（2022/9/20）中給出過(guò)權(quán)益資產(chǎn)回暖的幾個(gè)條件：其一是防疫政策的放松，其四是明年專項(xiàng)債額度和赤字率提升。據(jù)澎湃新聞報(bào)道，11月1日財(cái)政部提前下達(dá)福建省2023年新增政府債務(wù)限額1034億元，比上年提前下達(dá)的限額增長(zhǎng)33.9%。考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)的需要和財(cái)政壓力，明年全國(guó)專項(xiàng)債額度和赤字率大概率有所上升。
▍盡管預(yù)期轉(zhuǎn)暖，但我們也需看到國(guó)內(nèi)疫情有進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)可能承受一定壓力。11月過(guò)后國(guó)內(nèi)疫情確診數(shù)量進(jìn)一步上升，8日全國(guó)新增確診病例達(dá)到1294例（不含無(wú)癥狀），為8月高點(diǎn)的近兩倍，和4月底的情況接近，區(qū)域上主要是珠三角、鄭州和重慶等地確診數(shù)量較多。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在10月PMI數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上曾表示，制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度回落的主因是國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)。從目前的情況來(lái)看，疫情可能繼續(xù)成為11月經(jīng)濟(jì)的拖累因素，冬季來(lái)臨后防疫難度也將進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍然道阻且長(zhǎng)。本周四將公布10月金融數(shù)據(jù)，下周二將公布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步確認(rèn)疫情對(duì)10月經(jīng)濟(jì)的約束，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能繼續(xù)受到抑制。
▍外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸明朗。在11月FOMC會(huì)議上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)12月將考慮放緩加息步伐，但當(dāng)前并非考慮停止加息的時(shí)候，并且點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息終點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)大幅上調(diào)。我們認(rèn)為對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)的預(yù)期再進(jìn)一步上調(diào)的空間可能有限：一方面是美國(guó)商品供求正在逐漸惡化，工業(yè)品通脹的頂部已經(jīng)得到確認(rèn)；另一方面是服務(wù)價(jià)格的韌性可能逐漸弱化，鮑威爾已經(jīng)關(guān)注到新房屋租賃租金下滑較快的現(xiàn)象，房租帶來(lái)的通脹壓力可能處于拐點(diǎn)附近。如果加息終點(diǎn)進(jìn)一步抬升的空間有限，則美債和黃金可能處在中期牛市的起點(diǎn)附近。
▍基本面驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)，股債蹺蹺板現(xiàn)象可能持續(xù)存在。如果我們將驅(qū)動(dòng)股債漲跌的因素簡(jiǎn)單分為兩類，一類稱之為基本面，一類稱之為流動(dòng)性，則基本面對(duì)股債的影響是反向的，經(jīng)濟(jì)向好則股強(qiáng)債弱；而流動(dòng)性對(duì)股債的影響是同向的，貨幣寬松帶來(lái)股債雙牛，這一點(diǎn)在美國(guó)市場(chǎng)尤其顯著。當(dāng)下股債蹺蹺板現(xiàn)象顯著，主因是基本面變化是當(dāng)下市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。在下一輪貨幣寬松來(lái)臨之前，我們認(rèn)為這種顯著的股債蹺蹺板現(xiàn)象還將持續(xù)存在。
▍經(jīng)濟(jì)修復(fù)的路徑是曲折的，但信心是堅(jiān)定的，股強(qiáng)債弱可能是中期市場(chǎng)主線。臨近年底，尤其是12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，市場(chǎng)對(duì)明年政策方向的預(yù)期可能逐漸明朗，二十大報(bào)告中提出的中長(zhǎng)期改革方向預(yù)計(jì)也會(huì)在經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的通稿中得到進(jìn)一步強(qiáng)化。經(jīng)濟(jì)增速同比改善持續(xù)到明年二季度的確定性較強(qiáng)，未來(lái)一個(gè)季度也存在降準(zhǔn)降息的可能性，配合政策預(yù)期的明朗，市場(chǎng)對(duì)基本面的信心可能進(jìn)入恢復(fù)的軌道。疫情進(jìn)展存在較強(qiáng)的不確定性，但精準(zhǔn)防疫預(yù)計(jì)將降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。此外，股債性價(jià)比正處在偏上方的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，也提示股債輪動(dòng)的中期拐點(diǎn)可能臨近。我們認(rèn)為盡管基本面的恢復(fù)存在波折，但信心的恢復(fù)可能帶來(lái)中期股強(qiáng)債弱的局面。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外疫情進(jìn)展存在不確定性；地緣沖突可能超預(yù)期加?。环€(wěn)增長(zhǎng)政策效果可能不及預(yù)期。
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