>> 中信證券-A股策略聚焦：政策驅(qū)動的全面修復(fù)行情穩(wěn)步持續(xù)-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大小： |
1686KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報告為加密報告 |
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上周以來，政策、經(jīng)濟、匯率和地緣環(huán)境預(yù)期全面迅速改善，市場從情緒性恐慌交易，轉(zhuǎn)向基于政策預(yù)期的博弈性交易，全面修復(fù)行情的右側(cè)買點已經(jīng)確認(rèn)，節(jié)奏上穩(wěn)步持續(xù)，配置上繼續(xù)側(cè)重彈性。一方面，從幾個前期制約因素來看，政策上，“二十大”后各部委密集表態(tài)，具體的政策圖景更加細(xì)化和明朗；經(jīng)濟上，防疫舉措不斷細(xì)化更加精準(zhǔn)，未來經(jīng)濟修復(fù)可期；匯率上，人民幣對美聯(lián)儲加息脫敏，資本流出擔(dān)憂情緒迅速緩解；地緣上，近期密集的外交接觸釋放積極信號，地緣環(huán)境預(yù)期迅速改善。另一方面，從投資者的行為特征來看，北上資金流出趨勢逆轉(zhuǎn)，活躍私募倉位在10月以來持續(xù)保持低位，市場呈現(xiàn)活躍資金定價的特征，私募加倉和交易型外資回流是重要邊際力量，市場當(dāng)前處于政策驅(qū)動的全面修復(fù)行情的上半場，預(yù)計基本面和估值切換驅(qū)動的行情將在下半場接力。
▍上周以來，政策、經(jīng)濟、匯率和地緣環(huán)境預(yù)期全面迅速改善。
1）“二十大”后各部委密集表態(tài)，具體的政策圖景更加細(xì)化和明朗。11月4日，國務(wù)院副總理劉鶴在《人民日報》發(fā)表署名文章，提出把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，提出七大著力點。各部委也針對“二十大”的指導(dǎo)方針給出了具體的工作和改革方向。財政部部長劉昆發(fā)表題為《健全現(xiàn)代預(yù)算制度》的署名文章，明確了進(jìn)一步深化財稅體制改革的重點舉措。一行兩會分別就完善政策體系、保持幣值穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟增長、資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、高水平科技自立自強、防范化解重大金融風(fēng)險等問題給出明確指引。發(fā)改委強調(diào)深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，穩(wěn)妥推進(jìn)“雙碳”以及確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。商務(wù)部明確提出對內(nèi)要著力擴大內(nèi)需，推進(jìn)現(xiàn)代流通體系建設(shè)，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，對外則要推進(jìn)高水平對外開放，加快建設(shè)貿(mào)易強國。各部委在“二十大”后的學(xué)習(xí)表態(tài)充分反映了“發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟”。
2）防疫舉措不斷細(xì)化更加精準(zhǔn)，未來經(jīng)濟修復(fù)可期。11月5日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制召開主題為“科學(xué)精準(zhǔn)做好疫情防控”的新聞發(fā)布會，著重強調(diào)了科學(xué)精準(zhǔn)做好疫情防控的問題，要求提高科學(xué)精準(zhǔn)防控水平，防止簡單化、一刀切，堅決整治層層加碼。近期，全國多地已對防疫政策進(jìn)行了修正，力求更加科學(xué)精準(zhǔn)、避免無差別的管控和限制。例如，內(nèi)蒙古強調(diào)“不能無差別無休止地管控和限制，讓城市逐漸恢復(fù)活力”，河南強調(diào)“應(yīng)當(dāng)科學(xué)精準(zhǔn)劃定風(fēng)險區(qū)，不能因為有個別疫情‘燃點’就長期無差別地封控整個小區(qū)，應(yīng)讓城市逐漸恢復(fù)活力”，甘肅強調(diào)“疫情防控不能簡單化、一刀切、層層加碼”。防疫政策修正實際落地層面，各地在核酸頻次、機場和火車站查驗、風(fēng)險區(qū)域精準(zhǔn)劃分等各方面密集做出調(diào)整。整體而言，隨著防疫舉措不斷細(xì)化和精準(zhǔn)，近期疫情對于經(jīng)濟的負(fù)面影響有望緩解，未來經(jīng)濟修復(fù)可期。
3）人民幣對美聯(lián)儲加息脫敏，資本流出擔(dān)憂情緒迅速緩解。盡管本次FOMC會議顯示美聯(lián)儲繼續(xù)保持鷹派，但未來加息路徑圖已更加清晰，中信證券研究部海外宏觀組預(yù)計12月加息放緩至50bps的概率較大，本輪加息終點高度可能在5%以上。本次美聯(lián)儲加息會議并未導(dǎo)致人民幣匯率的再度貶值，中美股市自10月開始結(jié)束同向波動，人民幣匯率和A股目前更多依賴市場對中國經(jīng)濟的預(yù)期而不是美聯(lián)儲的動作。配置型外資結(jié)束階段性快速凈流出，11月1日至4日累計凈流入33.4億元，擔(dān)憂資本流出的情緒迅速緩解。從中美經(jīng)濟周期所處的位置來看，中國很大概率在今年四季度經(jīng)濟出現(xiàn)逐步向好的態(tài)勢，結(jié)束持續(xù)1年多的下行周期，而美國為了出清明顯供需失衡的勞動就業(yè)市場并抑制通脹，可能需要持續(xù)加息直至衰退。中美經(jīng)濟明年初大概率再一次出現(xiàn)周期錯位，中國向上美國向下，此輪人民幣匯率貶值趨勢已基本結(jié)束
4）近期密集的外交接觸釋放積極信號，地緣環(huán)境預(yù)期迅速改善。11月4日，習(xí)近平總書記在第五屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上發(fā)表致辭，強調(diào)以開放推動經(jīng)濟全球化不斷向前，增強各國發(fā)展動能，中國堅持經(jīng)濟全球化正確方向，增強國內(nèi)國際兩個市場兩種資源聯(lián)動效應(yīng)，不斷以中國新發(fā)展為世界提供新機遇，推動建設(shè)開放型世界經(jīng)濟?！岸蟆焙簏h和國家領(lǐng)導(dǎo)人與各國政要接觸頻繁。11月4日，德國總理朔爾茨率一眾商業(yè)領(lǐng)袖訪華，很大程度上打消了俄烏沖突后市場對于中歐脫鉤的焦慮。此外，從“二十大”后的外交接觸可以看出，中國與“一帶一路”沿線國家的合作交流越發(fā)緊密。2023年是“一帶一路”戰(zhàn)略提出十周年，中國同沿線國家更密切的合作和經(jīng)濟建設(shè)可期。
▍市場從情緒性恐慌交易，轉(zhuǎn)向基于政策預(yù)期的博弈性交易。
1）北上資金流出趨勢逆轉(zhuǎn)，私募倉位10月以來持續(xù)保持中低位。11月北向資金累計凈流入40億元，其中配置型資金為33億元，逆轉(zhuǎn)了此前接近兩個月的持續(xù)凈流出態(tài)勢。外資對于其主要成交個股的邊際定價影響力在近期開始明顯減弱，11月前4個交易日，外資的總成交占比和賣盤成交占比分
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