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展望2023年，全球經(jīng)濟將確定性地跨過增長和通脹高點，但由于供給端的價格弱彈性，一段時間內(nèi)“滯脹”的陰霾仍將揮之不去?！皽洝杯h(huán)境下政策轉(zhuǎn)向門檻高，當歐美經(jīng)濟體再次陷入衰退時可放松的貨幣財政空間有限，這將制約下一輪經(jīng)濟復蘇的力度。各國經(jīng)濟周期的分化決定了金融市場在跨過通脹和流動性緊縮拐點后并不見得會“一躍而起”?？紤]到相對估值差異、美元匯率見頂、非美國家盈利下修預期較為充分等，我們預計2023年非美資產(chǎn)表現(xiàn)將好于美元資產(chǎn)。
　　▍經(jīng)濟增長：預計海外需求放緩，下行壓力增大。內(nèi)生動能缺乏與逆全球化趨勢將使明年全球總體經(jīng)濟增長趨緩，海外經(jīng)濟前景不容樂觀。美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動能將在中性偏緊的政策環(huán)境下減弱，或?qū)⒂诿髂昴曛邢萑雽嵸|(zhì)性衰退，并呈現(xiàn)衰退幅度較淺、持續(xù)較久特征。歐元區(qū)或在今年四季度進入衰退并至少持續(xù)半年，衰退程度或比美國嚴重。日本經(jīng)濟短期改善但缺乏長期動能，明年經(jīng)濟增速或較今年高點小幅回落，重點關注央行行長卸任后的貨幣政策不確定性。
　　▍通貨膨脹：預計總體回落，粘性仍強。在俄烏沖突不出現(xiàn)進一步惡化的假設下，預計明年全球通脹或?qū)⑤^2022年回落，但通脹粘性仍強，回落幅度有限。美國通脹關鍵仍是需求驅(qū)動的核心通脹，預計總體通脹回落幅度大于核心通脹回落幅度。歐元區(qū)通脹關鍵為能源價格，預計歐元區(qū)核心通脹壓力相對有限，通脹走勢主要取決于能源價格走勢。英國通脹融合美歐共同問題，即能源和食品價格高企疊加工資增速上漲，其通脹壓力或更大。日本和新興市場通脹緣于貨幣貶值和商品價格高企帶來的輸入性通脹，在美元指數(shù)及商品價格見頂后，通脹壓力或有所緩解，但緩解幅度仍受能源、食品價格制約。
　　▍貨幣政策：預計加息放緩但維持緊縮。預計明年全球主要經(jīng)濟體央行將放緩加息步伐，但仍會將利率維持在限制性水平，在不出現(xiàn)經(jīng)濟或金融危機引發(fā)深度衰退的情況下降息概率相對有限。預計美聯(lián)儲明年仍將繼續(xù)加息，終點利率可能到達5%以上，存在提高縮表上限的可能。預計歐央行年內(nèi)將再加息50bps，或在明年一季度停止加息，終點利率可能達到3%左右，同時可能在明年開啟縮表，但縮表幅度或相對有限。預計英國央行將繼續(xù)加息，但出于對經(jīng)濟衰退和金融穩(wěn)定的擔憂，終點高度或在4%左右。在明年迎來新任央行行長后，預計日本央行極度寬松的貨幣政策存在轉(zhuǎn)向可能，需警惕屆時全球流動性或受沖擊。
　　▍財政政策：擴張空間有限，整體中性偏緊。明年海外各國財政政策立場或?qū)⒖傮w中性偏緊。首先，政府杠桿率高企使發(fā)達經(jīng)濟體財政健康程度下降，擴張性財政政策難以持續(xù)，且疫情已不再是各國暫避財政紀律約束的事由，明年各國政府有減少財政赤字的必要，預計海外財政政策將較今年邊際收緊。其次，當前歐美主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹仍在高位，而貨幣政策在明年中后期可能難以進一步收緊，因此，財政政策或需保持中性偏緊以配合貨幣政策抑制通脹。
　　▍大類資產(chǎn)配置：防御性配置為主，債券〉股票〉大宗。明年年初基于貨幣緊縮周期結束、利率沖擊見頂邏輯，資產(chǎn)價格可能延續(xù)2022年底以來的估值反彈行情，但下半年隨著各國/地區(qū)政策應對經(jīng)濟放緩推出的節(jié)奏、空間可能存在差異或低于預期，預計盈利等基本面因素將主導資產(chǎn)行情分化，風險偏好難有大幅改善。大類資產(chǎn)排序：債券〉股票〉大宗商品。預計2023年10年期美債利率見頂回落，高點或在4.5%左右；美元強勢周期近尾聲，預計當年將運行區(qū)間在112-100之間；股票盈利下行周期仍未結束，2023年我們相對看好非美股市；供給改善而需求下滑制約大宗表現(xiàn)，黃金具備較好的相對配置價值。建議配置防御性資產(chǎn)為主，相對看好非美資產(chǎn)。
　　▍風險因素：供給因素（如貿(mào)易保護、供應鏈脫鉤、民粹主義等）仍可能擾動通脹和貨幣政策進程；中期應關注高收益?zhèn)冉鹑谫Y產(chǎn)風險和政府債務問題。