>> 中信證券-A股行業(yè)比較月報：三季報盈利筑底，靜待需求轉(zhuǎn)暖-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
大小： |
1781KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
裘翔,楊家驥 |
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10月披露的三季報延續(xù)了A股盈利底部特征，全部A股/非金融板塊2022Q3單季度凈利潤同比增速分別為-0.6%/-3.0%，部分行業(yè)龍頭單季度盈利大幅波動對板塊有較大影響。大類行業(yè)中，工業(yè)受高基數(shù)和需求下滑的共同影響，2022Q3單季度盈利同比增速放緩至+2.4%；消費板塊在汽車和必選消費的貢獻下，盈利增速和ROE相對穩(wěn)??；TMT和醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部分化顯著，關(guān)注邊際改善的細(xì)分領(lǐng)域。我們在正文整理了三季報前后市場一致預(yù)測凈利潤的變化情況，同時附上了中信證券研究部16個行業(yè)組的三季報觀點，供投資者參考。
▍ A股行情綜述：10月行情分化顯著。10月市場依然延續(xù)高波動行情，外資流出疊加內(nèi)資調(diào)倉，中小盤和科創(chuàng)板表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤，科創(chuàng)50（+7.6%）、國證2000（+3.6%）10月漲幅靠前；風(fēng)格層面，10月成長（+3.2%）是唯一正收益的風(fēng)格指數(shù)，消費（-8.6%）、金融（-7.9%）表現(xiàn)較弱。估值層面，截至10月31日，超過2/3的中信一級行業(yè)動態(tài)估值分位數(shù)低于2010年以來30%分位，最新動態(tài)估值超過歷史均值的行業(yè)僅有2個，包括汽車（82.5%）和綜合（56.8%）。場內(nèi)杠桿方面，10月兩融交易額占兩市成交比重略微回升至7.8%的水平，市場平均兩融維持擔(dān)保比例也回落至254%的水平。
▍ A股三季報分析：延續(xù)了中報以來的底部特征。2022年A股三季報盈利整體較弱、大類行業(yè)結(jié)構(gòu)上缺乏亮點。剔除新股的可比口徑下，全部A股和非金融板塊2022Q3單季度凈利潤同比增速分別為-0.6%/-3.0%，個別龍頭凈利潤大幅波動對板塊增速貢獻顯著，反映出宏觀經(jīng)濟增速下行大背景下普遍較弱的企業(yè)盈利能力。大類行業(yè)層面，工業(yè)/消費/TMT/醫(yī)藥/大金融同比增速分別為+2.4%/+8.4% /-27.7%/+2.4%/-0.7%，只有工業(yè)、消費、醫(yī)藥板塊維持個位數(shù)增長，具體來看：
1）工業(yè)板塊在高基數(shù)背景下，體現(xiàn)出需求端下滑的壓力。長周期視角下，A股工業(yè)板塊中的上游資源品盈利占比與商品價格走勢一致。由于本輪CRB商品指數(shù)高點出現(xiàn)在2022Q2，因此單看凈利潤規(guī)模，除了鋼鐵以外其他幾個上游行業(yè)的凈利潤高點均出現(xiàn)在2022Q2，三季度開始有所回落?？紤]到商品價格指數(shù)在2021Q3和2022Q3中樞基本相同，而且去年同期還受限電限產(chǎn)的拖累，2022Q3工業(yè)板塊凈利潤同比增速僅2.4%，上游資源品增速更是滑落至-15%，體現(xiàn)出今年三季度供需兩弱的格局。預(yù)計工業(yè)板塊內(nèi)部盈利再平衡將成為2022Q3開始的新趨勢，原材料價格將回落至不壓制需求的價格區(qū)間，利好中游制造的利潤修復(fù)，但板塊盈利繼續(xù)增長依賴需求端的回暖。
2）消費板塊中，必選消費增速穩(wěn)定，可選在局部疫情影響下依然承壓。社零作為消費板塊的高頻指標(biāo)，在2022年迄今呈現(xiàn)出商品恢復(fù)好于服務(wù)、高端消費好于大眾消費、線上增速仍高于線下的特征，乘用車銷量是最大的結(jié)構(gòu)性亮點。上市公司三季報也有相同結(jié)構(gòu)，汽車行業(yè)在比亞迪、長城、廣汽等整車廠帶動下盈利同比大增；食品飲料、家電在全A普遍低增速的背景下，三季度18%的高ROE、10%的盈利增速非常穩(wěn)?。晦r(nóng)林牧漁/商貿(mào)零售主要體現(xiàn)低基數(shù)下的高增長；消費者服務(wù)/紡織服裝/交通運輸受局部疫情影響十分嚴(yán)重。后續(xù)消費板塊盈利轉(zhuǎn)暖較為依賴居民收入水平和消費意愿中長期改善，以及局部疫情對消費場景的限制減少，需持續(xù)跟蹤觀察。
3）TMT和醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部分化顯著，關(guān)注邊際改善的細(xì)分領(lǐng)域。權(quán)重較高、且對TMT板塊盈利拖累較大的主要集中在下游需求疲弱的電子行業(yè)，包括面板、安防、集成電路、消費電子組件等；盈利增速較為穩(wěn)健的細(xì)分領(lǐng)域包括通信，還有智能汽車、光伏的中上游環(huán)節(jié)（半導(dǎo)體、零部件、IGBT）、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的消費電子。醫(yī)藥行業(yè)單季度盈利增速轉(zhuǎn)正，各細(xì)分領(lǐng)域大都能看到邊際向好的拐點，預(yù)計后續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動+高端制造仍是成長主線，國產(chǎn)替代加速和醫(yī)療大基建落地是行業(yè)未來3-5年的主要驅(qū)動力所在。
4）代表性ETF跟蹤的基準(zhǔn)指數(shù)層面，新能源、光伏、煤炭、酒、5G通信2022Q3凈利潤增速靠前，鋼鐵、房地產(chǎn)、化工、人工智能、證券增速靠后。
▍三季報披露完畢，關(guān)注一致預(yù)期凈利潤上調(diào)的少數(shù)行業(yè)。盡管wind一致預(yù)測的幅度誤差較大，但其變化方向可以作為市場預(yù)期的變化參考：
1）宏觀經(jīng)濟層面，Wind一致預(yù)測2022年GDP增速從兩會的5%左右下滑至最新的3.5%，調(diào)整幅度1.5pcts；而經(jīng)歷過中報和三季報的披露期之后，Wind一致預(yù)測全部A股2022年凈利潤規(guī)模在6-11月下調(diào)了5%，主要寬基指數(shù)層面，上證50/滬深300/中證500/中證800/中證1000下調(diào)幅度分別為2%/4%/10%/5%/9%，中證500和中證1000盈利預(yù)測下調(diào)最為顯著。
2）我們對比11月7日和9月30日的一致預(yù)測凈利潤，用于觀察三季報以來的預(yù)期變化。中信一級行業(yè)層面，2022年預(yù)測凈利潤上調(diào)的行業(yè)僅有農(nóng)林牧漁（上調(diào)+18.9%）、煤炭（+3.0%）、電力設(shè)備及新能源（+1.1%）、汽車（+0.5%），其他26個一級行業(yè)均出現(xiàn)了一定程度的下滑，下調(diào)幅度最大的有鋼鐵（-18.4%）、消費者服務(wù)（-17.5%）、建材（-16.3%）、傳媒（-14.3%）、電子（-12.6%）。中信二級行業(yè)層面，
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