>> 中信證券-2022年10月通脹點評和債市分析：基數(shù)影響和需求仍待恢復(fù)-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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10月CPI同比和環(huán)比漲幅雙雙收窄，PPI同比漲幅轉(zhuǎn)負，環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，PPI-CPI同比增速剪刀差倒掛加深?；鶖?shù)效應(yīng)明顯疊加需求修復(fù)受阻，10月通脹讀數(shù)有所回落。局部疫情沖擊擾動和豬周期仍是當(dāng)下通脹的影響主線，預(yù)計食品通脹、非食品通縮的結(jié)構(gòu)進一步加深。
▍基數(shù)效應(yīng)下CPI同比讀數(shù)回落。10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較9月縮小0.7pct，環(huán)比上漲0.1%，漲幅較9月縮小0.2pct。10月CPI同比讀數(shù)出現(xiàn)大幅回落，主要原因是基數(shù)效應(yīng)的影響——10月CPI同比翹尾因素為0.1%，較9月下滑0.7pct，而新漲價因素9月和10月均為2.0%。環(huán)比角度看，食品項環(huán)比上漲0.1%，漲幅縮小1.8pcts；非食品項環(huán)比延續(xù)持平。具體來看，10月絕大多數(shù)分項價格有所上漲，八分法下僅居住分項環(huán)比維持-0.1%的下跌，價格環(huán)比上漲的分項數(shù)量比9月明顯增長。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月持平；服務(wù)CPI同比上漲0.4%，較上月回落0.1pct。
▍豬價延續(xù)上漲但果蔬價格季節(jié)性回落，食品項CPI同比環(huán)比漲幅雙雙回落。10月食品項同比上漲7.0%，漲幅較9月縮窄1.8pcts；環(huán)比上漲0.1%，漲幅縮小1.8pcts。具體來看，豬肉方面，受養(yǎng)戶短期壓欄惜售疊加豬肉消費需求旺季影響，豬肉價格同比上漲51.8%，漲幅擴大15.8pcts，環(huán)比上漲9.4%，漲幅擴大4.0pcts；果蔬方面，應(yīng)季果蔬及水產(chǎn)品大量上市，加之節(jié)后消費需求有所回落，鮮菜、鮮果價格環(huán)比均季節(jié)性下跌，10月分別下降4.5%和1.6%，同比漲幅也明顯回落?？傮w而言，豬價繼續(xù)快速上行、果蔬價格季節(jié)性下行，食品項CPI環(huán)比大幅回落、同比小幅下行。往后看，預(yù)計本輪豬周期仍處于上行階段，豬價上漲仍然是食品項通脹的核心推手；后續(xù)果蔬價格季節(jié)性上漲也將推升食品項CPI同比回升。
▍油價回落疊加疫情影響，非食品項CPI環(huán)比低于歷史同期，同比繼續(xù)下滑。10月非食品項CPI同比上漲1.1%，漲幅較9月回落0.4pct，影響CPI同比上升約0.88pct，環(huán)比則依舊走平。一方面，10月國際原油價格先上后下，整體延續(xù)了年內(nèi)的下行趨勢，帶動國內(nèi)汽油與柴油價格分別環(huán)比下降1.2%和1.3%，是影響非食品價格的主要因素之一。另一方面，受國內(nèi)多地散點疫情擾動，十一假期旅游出行需求修復(fù)受阻，假期內(nèi)全國國內(nèi)旅游出游人次同比下降18.2%，導(dǎo)致服務(wù)類9月、10月環(huán)比都處于歷史低位。此外，隨著換季秋冬服裝上市，服裝價格環(huán)比上漲0.3%。總體而言，國際能源價格企穩(wěn)以及散點疫情沖擊是非食品項環(huán)比維持歷史低增長的主要原因。往后看，預(yù)計短期局部疫情擾動仍將拖累服務(wù)消費需求修復(fù)，非食品項的CPI環(huán)比也將延續(xù)季節(jié)性回落趨勢。
▍部分行業(yè)需求回暖下PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲，高基數(shù)下同比轉(zhuǎn)負。10月PPI同比漲幅延續(xù)回落（-1.3%，-2.2pcts），環(huán)比由9月的下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%。生產(chǎn)資料環(huán)比由下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，其中原材料工業(yè)環(huán)比轉(zhuǎn)負，而采掘工業(yè)和加工工業(yè)環(huán)比上行轉(zhuǎn)正。具體而言，相比9月份，10月上游采掘工業(yè)中各行業(yè)環(huán)比漲幅均延續(xù)回升；中游原材料工業(yè)中僅石油煤炭和化學(xué)纖維制造業(yè)環(huán)比降幅持續(xù)擴大，其他分項環(huán)比跌幅均有所收窄，其中化學(xué)原料制品、非金屬礦物制品和運輸設(shè)備制造業(yè)環(huán)比轉(zhuǎn)漲；下游加工工業(yè)中僅有茶酒飲料、紡織、汽車制造和電熱產(chǎn)供環(huán)比為負，食品制造、印刷媒介、醫(yī)藥制造環(huán)比轉(zhuǎn)漲?？傮w而言，隨著穩(wěn)增長一攬子政策落地生效，10月上中下游均有較多行業(yè)需求回暖，推升PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲，但受去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響，PPI同比轉(zhuǎn)負。往后看，PPI同比增速延續(xù)下行的核心因素是高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計PPI同比增速將在明年一季度前后觸底。
▍通脹剪刀差倒掛幅度走闊，局部疫情沖擊和本輪豬周期發(fā)展是國內(nèi)通脹的階段性主線。10月CPI同比漲幅回落，PPI同比轉(zhuǎn)負，PPI-CPI剪刀差倒掛進一步加深。PPI方面，去年同期高基數(shù)因素是10月PPI同比轉(zhuǎn)負的最主要原因，石油、天然氣、煤炭等能源行業(yè)價格漲幅回落也推動PPI同比走低。往后看，PPI在去年10月達到年內(nèi)最高同比增速，后續(xù)高基數(shù)因素影響或?qū)⑦呺H縮小，冬季儲煤需求提升下，煤炭價格后續(xù)有支撐，而國際地緣政治危機持續(xù)，OPEC+原油減產(chǎn)已見成效，年內(nèi)能源相關(guān)行業(yè)價格仍有上行可能。CPI方面，豬周期仍在快速上行階段，豬價上行動力仍強；短期內(nèi)養(yǎng)殖戶壓欄惜售行為進一步催化豬價上漲。但隨著應(yīng)季蔬果上市，食品項通脹上行趨勢今年4月以來首度邊際放緩。散點疫情的反復(fù)對消費需求的壓制仍然明顯，黃金周出行需求顯著弱于往年，非食品項通脹疲軟或?qū)⒊掷m(xù)。往后看，隨著蔬果上市高峰結(jié)束，預(yù)計CPI的主要推動力依然是豬周期內(nèi)豬價的上行。總體而言，預(yù)計短期通脹壓力有所緩解，散點疫情的發(fā)展和豬周期的演變將是國內(nèi)通脹的階段性主線。
▍債市策略：10月通脹雙雙回落反映的是基數(shù)效應(yīng)和需求不足。整體而言CPI分項中環(huán)比上行的品類較多，但漲幅相對有限，疫情的長尾影響仍然制約消費需求修復(fù)。PPI同比增速再次滑入負增長區(qū)間，基數(shù)效應(yīng)的影響以及全球需求走弱預(yù)期下大宗商品價格回落影響逐步顯現(xiàn)。往后看，預(yù)計年內(nèi)通脹的主導(dǎo)因素
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