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防疫政策調整方向，外部流動性預期拐點，地緣擾動改善三大因素都已明確，分別改善基本面、估值和風險偏好，A股全面修復行情已確立，判斷市場易漲難跌，當前仍處于政策驅動的上半場，交易重心料將從政策預期博弈切換至政策效果博弈，建議提高倉位均衡配置，建議重點關注政策受益更明顯的精準防控、地產產業(yè)鏈、全球流動性拐點三條主線。已明確的三大因素具體如下：其一，防疫政策調整有利經(jīng)濟的趨勢已明確，“新二十條”落地標志著防疫政策科學精準的原則和逐步放松的趨勢，新規(guī)下風險區(qū)域和管控人員數(shù)量或將減半，對經(jīng)濟的影響明顯降低，并提高了穩(wěn)增長政策的傳導性，改善基本面預期。其二，外部流動性預期的拐點已顯現(xiàn)，美國通脹拐點較明確，美元加息節(jié)奏放緩，美股階段性反彈，美元指數(shù)拐點已顯現(xiàn)，人民幣匯率的貶值趨勢基本結束，打開A股估值修復空間。其三，美國中期選舉落地，俄烏沖突局勢出現(xiàn)緩和跡象，G20峰會期間中美、中法等雙邊領導人會面已確定，地緣擾動邊際改善也已明確。
　　▍防疫政策調整有利經(jīng)濟的趨勢已明確，改善基本面預期。
　　1）防疫政策科學精準的原則和逐步放松的趨勢已明確。11月10日，中央政治局常委會召開會議聽取新冠肺炎疫情防控工作匯報，研究部署進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施（以下簡稱“新二十條”），11日具體措施全文公布，政策落地的速度明顯快于市場預期。同日，廣州宣布即日起落實“新二十條”，次密接解除隔離，縮短密接者和入境人員隔離時間。12日，北京宣布完善進返京防疫政策和遠端管控措施，及時推送解除彈窗限制、購票限制。在近期國內局部散點疫情擴散范圍變大的背景下，“新二十條”堅持科學精準防控的原則，且展現(xiàn)出逐步放松態(tài)勢，這明確了國內防疫政策實事求是，逐步放松的大趨勢不變。
　　2）“新二十條”規(guī)則下，風險區(qū)域和管控人員數(shù)量或將減半。相較于第九版防控方案，我們認為“新二十條”標準在隔離期限、密接人員判定、風險區(qū)域判斷、核酸檢測安排、入境事項、醫(yī)療資源建設方面體現(xiàn)出更加精準的科學部署防控。風險區(qū)域劃分方面，我們測算“新二十條”標準下的重點管控地區(qū)數(shù)量較第九版防控方案標準下的中高風險地區(qū)數(shù)將下降至40%左右；密接人員判定方面，我們統(tǒng)計了2021年以來各地衛(wèi)健委發(fā)布的30起散點疫情數(shù)據(jù)，我國感染者：密接：次密接的估算比例約為1:17:27，取消次密接將有效減少一半以上社會面管控?！靶露畻l”進一步推進精準防控以減少疫情對經(jīng)濟的沖擊，但動態(tài)清零底線仍要堅守，廣州和重慶后續(xù)疫情管控狀態(tài)或為重要觀測點。
　　3）防疫政策調整亦提高了穩(wěn)增長政策的傳導性?！靶露畻l”落地后，我們預計未來圍繞需求修復的國內信貸、地產和貨幣政策亦有發(fā)力空間，且效果將更明顯。首先，以信貸支持、民營企業(yè)債券融資支持工具、民營企業(yè)股權融資支持工具這“三支箭”的政策組合改善民營企業(yè)融資，是寬信用政策近期重要的發(fā)力點。其次，11月8日中國銀行間市場交易商協(xié)會公告《“第二支箭”延期并擴容支持民營企業(yè)債券融資再加力》明顯改善了民營地產企業(yè)的融資預期；11月11日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺十六條措施支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。疫情防控優(yōu)化可能對地產銷售有正面影響，信用支持托底出險主體和刺激銷售并重的政策日益明晰，雙重政策放松引導下的房地產市場復蘇前景改善明顯。最后，已公布的國內10月貨幣金融、物價和進出口數(shù)據(jù)都相對比較弱，我們預計即將公布的實體數(shù)據(jù)也依然承壓，圍繞當前的經(jīng)濟金融形勢，我們認為除了“三支箭”支持民企融資外，年底前亦不排除降準的可能。
　　▍外部流動性預期的拐點已明確，打開估值修復空間。
　　1）美國通脹拐點已現(xiàn)，美元加息節(jié)奏放緩，美股階段性反彈。美國10月CPI數(shù)據(jù)優(yōu)于預期，且同比開始回落，其中粘性較強的核心CPI同比亦回落至6.3%（預期6.5%，前值6.6%）。結構上，核心商品、醫(yī)療服務價格下降，但住宅項加速上行，其中住宅項是10月CPI上行的最主要貢獻項，二手車和健康保險是主要拖累項，后兩者可能是本次CPI數(shù)據(jù)回落超預期的主要原因。雖然后續(xù)同比下行速度較慢，但當前美國通脹拐點已現(xiàn)，美聯(lián)儲加息預期下行，并將進入第二階段，12月加息50bps的概率已明顯增大，受流動性預期改善催化，美股迎來階段性反彈。
　　2）美元指數(shù)拐點已顯現(xiàn)，人民幣匯率的貶值趨勢基本結束。首先，隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，美元指數(shù)近期回落明顯，拐點已顯現(xiàn)，我們預計近期或難再創(chuàng)新高，但在美聯(lián)儲仍將繼續(xù)加息的情形下，10年期美債利率拐點或仍需等待。其次，短期人民幣被動貶值的壓力明顯緩解；中期展望下，由于中美經(jīng)濟明年初大概率再一次出現(xiàn)周期錯位，中國向上美國向下，我們判斷此輪人民幣匯率貶值趨勢已基本結束。最后，匯率預期改善和國內防疫“新二十條”落地疊加，外資流出的擔憂已明顯改善，本周北向資金累計流入54億元，其中配置型資金凈流入71億元。事件催化集中的周五