>> 中信證券-A股市場流動性熱點跟蹤：公募基金三季報回顧-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
裘翔,李世豪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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三季度A股市場持續(xù)波動，主動公募倉位仍保持中高水平，主板及港股股票占比繼續(xù)下滑，“雙創(chuàng)”板塊占比快速上升，調(diào)倉偏向周期制造，新能源內(nèi)部“高切低”，風格上并未切換到中小盤。2022年內(nèi)累計收益率中位數(shù)已降至接近2018年全年的水平。
▍三季度主動型公募整體倉位處于中高水平，“雙創(chuàng)”板塊倉位持續(xù)上升。
1）三類主動型公募基金調(diào)倉方向不一。普通股票/偏股混合/靈活配置型在3Q22的倉位分別為89.0%、86.7%和72.5%，其中偏股混合型倉位的絕對水平是過去5個季度的最低值，普通股票和靈活配置型則仍處于過去一年的較高位置，因此整體來看，主動型公募基金倉位在三季度的波動中仍保持在中高水平。三類基金環(huán)比上季度變化分別為-1.3、-1.8和-1.3pcts，其中偏股混合型基金已連續(xù)三季度降低倉位，年初至今累計倉位變動-3.2pcts，普通股票和靈活配置型年初至今累計倉位變動分別為+1.2和-0.6pcts。
2）主板及港股股票占比繼續(xù)下滑，“雙創(chuàng)”板塊占比快速上升。按照公募基金前十大重倉股統(tǒng)計，主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板/港股的市值占比分別為66.12%、19.63%、7.14%和7.11%。環(huán)比變化方面，主板和港股占比分別下滑1.2和0.9pcts，而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板分別提高0.2和2.0pcts。
▍行業(yè)維度調(diào)倉偏向周期制造，新能源內(nèi)部“高切低”，金融消費繼續(xù)下滑。
1）整體調(diào)倉偏向周期制造，金融消費倉位持續(xù)下滑。按照大類板塊劃分，3Q22中游制造、地產(chǎn)基建（含“新”基建）兩大板塊的倉位占比繼續(xù)上升，環(huán)比上季度分別提高了1.6和0.9pcts；醫(yī)藥、消費、TMT、金融板塊倉位分別環(huán)比下滑1.0、0.1、0.7、0.1pcts；上游周期板塊自2020年的4.3%開始持續(xù)上行至2Q22的14.0%，最新一季度見頂回落，環(huán)比下滑0.6pct。目前上游周期、地產(chǎn)基建、消費分別出于2004年以來的92.0%、85.4%和70.7%分位，而中游制造、醫(yī)藥、TMT、金融分別處于31.%、24.8%、32.3%和1.9%分位。
2）成長賽道整體倉位小幅下滑，新能源內(nèi)部結構呈現(xiàn)“高切低”特征。截至3Q22，以電新、軍工、半導體、汽車及零部件為代表的成長制造板塊占主動公募倉位比例為29.2%，環(huán)比上季度下滑約1.6pcts。公募資金從倉位歷史分位較高的鋰電板塊向軍工、半導體和光伏切換，鋰電倉位環(huán)比下滑3.09pcts至8.88%，是2021年二季度以來的最低水平，軍工倉位環(huán)比上升0.92pct至4.09%，半導體倉位環(huán)比上升0.39pct至5.66%，光伏倉位環(huán)比小幅上升0.17pct至7.06%。
3）消費板塊除農(nóng)林牧漁和食品飲料的倉位占比小幅回升之外，社服、輕工、紡服等繼續(xù)下滑。截至3Q22，農(nóng)林牧漁和食品飲料倉位環(huán)比上升約0.3和0.2pct，食品飲料倉位連續(xù)2個季度保持上升，目前已恢復至15.1%，距離歷史最高的1Q21（18.5%）仍有3.4pcts的差距；消費者服務、紡織服裝和輕工制造的倉位環(huán)比分別下滑約0.3、0.1和0.2pct，其中消費者服務倉位已經(jīng)降至2Q20之前的水平，距離2Q21歷史最高點已經(jīng)累計降低約1.2pcts。
▍主動型公募整體持倉并未顯著切換至中小盤。為剔除持有股票本身市值漲跌的影響，我們統(tǒng)計了各季度公募重倉股的總市值，以及在當季度全部A股市值序列的分位數(shù)，然后按照該季度的持倉占比取加權平均值，由此得到公募重倉股加權后的市值，以及相對于A股整體市值的分位時間序列。歷史上，A股典型的小盤風格階段（2014-2016年），公募重倉股的加權平均市值約為600億元，加權分位值為25%左右；隨著2017年藍籌白馬風格啟動，公募重倉股市值逐漸往前10%靠近，至2021年一季度抱團峰值階段，加權平均市值達到4145億元，加權平均分位值為5.15%，靠近全部A股市值序列的前5%。截至3Q22，主動公募重倉股加權市值分位為6.45%，與2Q22的6.44%相當，仍處于A股市值序列的偏頭部位置。
▍截至3Q22年內(nèi)累計收益率中位數(shù)已接近2018年全年，累計收益為正的產(chǎn)品數(shù)量占比低于2018年。年初至今，主動公募累計收益率的前25%、中位數(shù)、前75%分別為-11%、-19%和-25%，該中位數(shù)已經(jīng)接近2018年全年收益率中位數(shù)（-20%），2018年仍有11.0%的基金產(chǎn)品獲得正收益，但2022年截至Q3這一比例僅為4.6%。3Q22單季度收益率的中位數(shù)為-11%，低于4Q18的-9%，僅高于1Q22的-16%，是2017年以來表現(xiàn)倒數(shù)第二的季度。公募基金前50大重倉股的平均靜態(tài)PE為22.5x，是2019年二季度以來的最低值。
▍三季度存續(xù)公募基金凈贖回率環(huán)比二季度有所減弱。按照申贖份額乘以單位凈值得到申贖金額，我們估算了存續(xù)公募產(chǎn)品的申贖情況，隨著三季度市場再次走弱，申購和贖回規(guī)模較二季度均有所放大，其中申購規(guī)模達到6454億元，環(huán)比+22.9%，贖回規(guī)模達到6867億元，環(huán)比+8.3%，由此得到凈贖回規(guī)模413億元，環(huán)比-62.1%，凈贖回率0.8%，較2Q22下滑約1.3pcts。
▍風險因素：1.海外權益市場大幅波動導致外資避險撤出超預期；2.公募基金發(fā)行受市場震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3.公募基金贖回超預期。
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