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10月經(jīng)濟(jì)在局部疫情擾動下再度走弱，除了基建、制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)相對堅(jiān)挺以外，消費(fèi)、出口、地產(chǎn)的表現(xiàn)均弱，短期來看11月亦難言樂觀。但是，隨著疫情防控的優(yōu)化和政策對于房地產(chǎn)市場支持力度的大幅增加，市場預(yù)期已經(jīng)走在前面，支撐利率低位運(yùn)行的兩大邏輯開始反轉(zhuǎn)，資金面的邏輯也在發(fā)生變化，預(yù)計(jì)利率債將進(jìn)入調(diào)整階段，短期應(yīng)保持謹(jǐn)慎，不要輕易搏反彈。
　　▍工業(yè)：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策效果顯現(xiàn)，工業(yè)產(chǎn)需相對穩(wěn)定。10月份工業(yè)企業(yè)增加值同比增速為5%，季調(diào)環(huán)比增速為0.33%，較9月份有所回落，但比10月PMI數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來的狀態(tài)要好。從高頻數(shù)據(jù)上看，10月化工、鋼鐵等行業(yè)的開工狀況相對良好，9月以來的一攬子接續(xù)政策有力支撐了工業(yè)生產(chǎn)和需求的回暖。但是從短期的趨勢來看，10月的工業(yè)產(chǎn)需可能是逐漸向下的態(tài)勢，PMI數(shù)據(jù)似乎更能夠反映月末的情況而非整月。尤其到了11月份，在多點(diǎn)散發(fā)的疫情影響下，工業(yè)生產(chǎn)短期內(nèi)面臨趨弱的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍消費(fèi)和服務(wù)業(yè)：社零同環(huán)比讀數(shù)超預(yù)期回落至負(fù)區(qū)間。10月社會消費(fèi)品零售總額同比下降0.5%，其中，商品零售同比增長0.5%，餐飲收入同比下降8.1%。季調(diào)環(huán)比增速錄得-0.68%，說明10月消費(fèi)的表現(xiàn)弱于三季度的各個(gè)月份?？紤]到冬季疫情擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)和防控壓力或?qū)⒂兴龃?，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)市場恢復(fù)的基礎(chǔ)并不牢固，仍需政策支持和鞏固。
　　▍投資：三大投資格局未變，但均有所走弱，基建、制造業(yè)是政策重點(diǎn)支持的方向。經(jīng)我們估算，10月基建投資同比增長12.8%，制造業(yè)投資同比增長6.9%，地產(chǎn)投資同比下降16%。由于新增專項(xiàng)債的大幅同比少增，基建投資在四季度降速的概率較大，但預(yù)計(jì)基建的實(shí)物工作量會延續(xù)到四季度，明年大概率又會有專項(xiàng)債的前置發(fā)行接續(xù)，對于基建板塊的需求不宜悲觀。制造業(yè)則會受到設(shè)備更新改造政策利好的提振，雖然在基數(shù)因素的影響下預(yù)計(jì)11、12月份也會降速，但絕對水平仍高。對于這兩個(gè)板塊，金融系統(tǒng)的配套支持較強(qiáng)，政策性金融工具支持基建，央行設(shè)備更新再貸款支持制造業(yè)。
　　▍地產(chǎn)：地產(chǎn)投資走弱，未來地產(chǎn)的走勢則需一分為二來看。10月地產(chǎn)投資延續(xù)下滑趨勢，同比降幅擴(kuò)大至16%，銷售額同比下滑23.7%，降幅比9月擴(kuò)大近10個(gè)百分點(diǎn)。雖然房企購地和新開工面積增速的讀數(shù)有所回暖，但主要原因在于基數(shù)大幅下降，實(shí)際開發(fā)狀況仍然偏弱。展望未來，近期出臺的“第二支箭”和“十六條措施”有望提振樓市信心，地產(chǎn)銷售或?qū)⒃谡叩拇罅Υ碳は轮鸩綄?shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，但地產(chǎn)投資可能持續(xù)受到房企開發(fā)投資能力和意愿偏弱的影響，明年延續(xù)負(fù)增長的概率較高。
　　▍就業(yè)：局部疫情沖擊加劇，失業(yè)率有所上升。10月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，與9月持平，但31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為上升0.2pct至6%，16—24歲青年人失業(yè)率為17.9%，與9月持平。
　　▍債市策略：盡管經(jīng)濟(jì)基本面在局部疫情反復(fù)擾動下表現(xiàn)偏弱，11月亦難言樂觀，但隨著疫情防控的優(yōu)化和政策對于房地產(chǎn)市場支持力度的大幅增加，市場預(yù)期已經(jīng)走在前面。支撐利率低位運(yùn)行的兩大邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)，資金面的邏輯也在逐漸發(fā)生變化，利率債進(jìn)入調(diào)整階段，短期應(yīng)保持謹(jǐn)慎，不要輕易搏反彈。