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事件：11月16日，騰訊控股公布2022Q3業(yè)績。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收1401億元人民幣，同比-2%（vs彭博一致預(yù)期-1%）；毛利率44.2%（vs彭博一致預(yù)期43.0%），同比+0.2pcts；Non-IFRS凈利潤323億元人民幣，同比+2%（vs彭博一致預(yù)期-5%）；Non-IFRS凈利率23.0%，環(huán)比提升2.0pcts。
　　點(diǎn)評(píng)：微信生態(tài)仍健康，視頻號(hào)、小程序驅(qū)動(dòng)下，微信月活平穩(wěn)增長。3Q22微信+WeChat合計(jì)月活躍賬戶13.1億，同比增長4%。小程序服務(wù)更多商業(yè)、民生服務(wù)應(yīng)用場景，其日活躍賬戶數(shù)超6億，同比增長超30%，日均使用次數(shù)同比增長超50%。微信加快商業(yè)化腳步，視頻號(hào)廣告、電商將成為增長點(diǎn)。
　　3Q22新游貢獻(xiàn)流水增量，旗艦游戲增長較為承壓，關(guān)注海內(nèi)外產(chǎn)品線進(jìn)程。本土市場游戲收入312億元，同比下滑7%，旗艦游戲《王者榮耀》《和平精英》MAU承壓。海外市場游戲收入117億元，同比增長3%，22M8《幻塔》出海成亮點(diǎn)，《NIKKE：勝利女神》22Q4上線貢獻(xiàn)增量。王者榮耀、英雄聯(lián)盟IP價(jià)值持續(xù)拓展，《黎明覺醒》、《堡壘之夜手游》等儲(chǔ)備充足，展望后續(xù)版號(hào)常態(tài)化下產(chǎn)品線推進(jìn)，中長期期待潛在爆款《王者榮耀：世界》進(jìn)展。
　　3Q22社交網(wǎng)絡(luò)收入298億元，同比下降2%。1）騰訊視頻會(huì)員訂閱數(shù)同比-7%，《昆侖神宮》熱度有望延續(xù)至22Q4。動(dòng)畫賽道技術(shù)優(yōu)勢穩(wěn)固，小說、游戲IP提供長期穩(wěn)定流量。2）音樂娛樂利潤率提升，在線付費(fèi)會(huì)員數(shù)持續(xù)增長。
　　3Q22廣告業(yè)務(wù)收入215億元，同比下降5%。游戲、電商、快消行業(yè)的需求改善。社交廣告同比下降1%，媒體廣告同比下降26%。展望需求復(fù)蘇，視頻號(hào)原生廣告、搜一搜廣告等庫存增長，22Q4騰訊廣告收入增速有望同比回正。
　　3Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)收入448億元，同比增長4%。1）商業(yè)支付金額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長。2）企業(yè)服務(wù)收入同比略有下降，戰(zhàn)略調(diào)整持續(xù)，主動(dòng)減少虧損項(xiàng)目。騰訊會(huì)議開啟商業(yè)化，后續(xù)ToB、ToC端收入增量確定性強(qiáng)。騰訊宣布計(jì)劃將所持約9.6億股美團(tuán)股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東，持股美團(tuán)比例自17%下降至1.5%。長期投資適時(shí)退出，派息惠及股東彰顯騰訊投資價(jià)值。符合平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管政策導(dǎo)向，關(guān)注騰訊后續(xù)減持其他互聯(lián)網(wǎng)公司可能。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：后續(xù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司廣告、金融科技等業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)回暖，同時(shí)企業(yè)服務(wù)主動(dòng)削減虧損業(yè)務(wù)，對毛利率有正面作用，公司削減運(yùn)營費(fèi)用，利潤端有望得到改善。我們小幅上調(diào)公司22-24年non-IFRS歸母凈利潤預(yù)測分別至1,154.7/ 1,430.8/ 1,660.9億元（相對上次預(yù)測分別+1.4%/ +0.9%/ +2.0%）。監(jiān)管層支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有望提振市場信心。公司各業(yè)務(wù)線仍具備可觀變現(xiàn)潛力：海外游戲發(fā)行持續(xù)拓展，游戲產(chǎn)品線儲(chǔ)備豐富；微信加快商業(yè)化步伐，陸續(xù)上線視頻號(hào)原生廣告和微信搜索結(jié)果廣告；騰訊會(huì)議開啟商業(yè)化；維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)430港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管不確定性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，游戲表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，競爭加劇。