>> 申萬宏源(香港)-騰訊控股(00700.HK)3Q22前瞻：收入端環(huán)比改善但仍有壓力，降本增效持續(xù)兌現-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 2003KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們預計騰訊控股3Q22實現收入1387億元，yoy-3%，qoq+3%；Non-IFRS歸母凈利潤294億元，yoy-7%，qoq+4%。3Q22游戲仍較為低迷，廣告、線下支付、云等環(huán)比有所改善，但恢復受疫情擾動影響；但公司積極推進降本增效措施，預計3Q22利潤率環(huán)比繼續(xù)改善。
游戲受基數、重點新品缺乏等影響仍然承壓。我們預計3Q22 PC游戲收入為112億元，yoy-4%（2Q22 yoy+5%）；整體手游收入（包含社交網絡分類下手游收入）為401億元，yoy-6%（2Q22 yoy-2%）。Q3缺乏重磅新品且國內21年7、8月基數不低（未成年人網游時長進一步限制從21年9月開始）；海外消化基數影響，此前由于疫情居家時間長。整體行業(yè)大盤Q3表現同樣低迷（2022年7/8月國內游戲市場大盤同比下滑15%/22%）。展望22Q4，一方面基數下移，增長壓力相對減少；另一方面，核心老產品加強貨幣化，后續(xù)產品包括《暗區(qū)突圍》（已上線）《黎明覺醒》《阿凡達：重返潘多拉》等儲備，潛在彈性可期。
廣告恢復受疫情擾動影響，中期關注視頻號進度；社交網絡平穩(wěn)。我們預計3Q22廣告業(yè)務收入為196億元，yoy-13%（2Q22 yoy-18%），qoq+5%；其中媒體廣告收入yoy-28%，社交廣告收入yoy-10%；環(huán)比改善，主要由于游戲行業(yè)隨版號下發(fā)逐漸恢復投放，疊加消費相關投放環(huán)比上半年改善，但受疫情反復影響恢復進度略慢。后續(xù)可持續(xù)關注視頻號廣告商業(yè)化，今年7月已上線。我們預計騰訊3Q22社交網絡非游戲收入為207億元，環(huán)比略有增長，同比略降。
線下支付環(huán)比恢復，云業(yè)務利潤率改善，企業(yè)服務貨幣化加速。我們預計騰訊3Q22金融科技與企業(yè)服務收入為456億元，yoy+5%（2Q22 yoy+1%），qoq+8%。金融業(yè)務方面，Q3疫情緩解下同環(huán)比均得到一定恢復，后續(xù)仍需關注監(jiān)管政策變化。云業(yè)務受戰(zhàn)略調整影響（主動減少虧損項目），短期收入增速仍可能處于較低水平，但利潤率改善。企業(yè)服務加速貨幣化，如騰訊會議電話入會、聯席主持人等功能已結束限免。
降本增效持續(xù)推進。3Q22預計Non-IFRS凈利率環(huán)比提升0.2pct至21%，但離以往較好水平（25%左右）仍有一定距離。Q4成本費用控制持續(xù)推進，利潤率有望繼續(xù)回升。
維持買入評級。考慮到疫情影響廣告、金融科技及企業(yè)服務等業(yè)務恢復進度，我們下調騰訊22-24年收入預測為5534/6421/7267億元（原預測為5614/6485/7338億元），下調Non-IFRS歸母凈利潤預測為1142/1381/1598億元（原預測為1159/1404/1624億元）。我們將目標價從474港幣下調至394港幣（對應22年PE為30x），基于55%的上升空間，我們維持買入評級。
風險提示：互聯網金融監(jiān)管變化、游戲監(jiān)管變化、互聯互通影響
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