>> 東方證券-騰訊控股(00700.HK)騰訊3Q22前瞻：視頻號信息流逐步變現(xiàn)，游戲短期承壓-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 815KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
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核心觀點
財務(wù)指標(biāo)前瞻：收入預(yù)期Q3達(dá)1381億，yoy-3%，qoq+3%，環(huán)比預(yù)期廣告及金融科技修復(fù)帶動增長。其中，增值業(yè)務(wù)達(dá)705億，yoy-6%，qoq-2%；網(wǎng)絡(luò)廣告達(dá)197億，yoy-13%，qoq+6%；金融科技與企業(yè)服務(wù)達(dá)464億，yoy+7%，qoq+10%。毛利率達(dá)43%，yoy-1%，qoq-1%；銷售費率達(dá)6%，yoy-1%，qoq+0%；一般行政費率達(dá)19%，yoy+2%，qoq-1%。Non-IFRS歸母凈利潤為296億，yoy-7%，qoq+5%。
網(wǎng)絡(luò)游戲Q3預(yù)期收入達(dá)397億，yoy-12%，qoq-6%。國內(nèi)市場：老游戲?qū)用妫?1Q3《和平精英》基數(shù)較高，使得本季度同比收入增速承壓。新游戲來看，《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》貢獻(xiàn)一定暑期檔增量。海外市場：老游戲?qū)用?，《PUBG》及supercell公司產(chǎn)品預(yù)計將有一定下滑；新游戲方面，我們估計代理完美世界《幻塔》約貢獻(xiàn)9億流水增量，但分成造成一定程度毛利率下滑。
社交網(wǎng)絡(luò)Q3預(yù)期收入達(dá)308億，yoy+2%，qoq+5%。騰訊視頻熱力值隨著《星漢燦爛》、《夢華錄》等劇集熱播環(huán)比增長。視頻號與騰訊音樂演唱會聯(lián)動效果超預(yù)期；直播間開通了推流直播測試，豐富了分享手段，可以生成直播二維碼。
網(wǎng)絡(luò)廣告Q3預(yù)期收入達(dá)197億，yoy-13%，qoq+6%。傳統(tǒng)媒介方面，隨著Q2疫情逐漸修復(fù)，我們預(yù)期公司廣告收入在Q3同比增速逐月好轉(zhuǎn)。供給端增量來看，視頻號信息流廣告9月開始信息流廣告競價模式，正式逐漸放量，為Q3帶來些許增量。Q4起，預(yù)期add load（廣告加載率）將逐漸增長推動視頻號廣告收入快速提升。而視頻號信息流廣告無分成成本，將逐漸推動廣告業(yè)務(wù)毛利率提升。
金融科技與企業(yè)服務(wù)Q3預(yù)期收入達(dá)464億，yoy+7%，qoq+10%。Q2受疫情影響，商業(yè)支付收入較弱，6月來看已恢復(fù)雙位數(shù)增長。Q3隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)，支付增速預(yù)計將優(yōu)于二季度。云業(yè)務(wù)焦點在于自研產(chǎn)品，預(yù)期帶動利潤率提升。
盈利預(yù)測與投資建議
公司頭部游戲Q3同比受基數(shù)影響收入承壓，《幻塔》海外、《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》等新游戲預(yù)計將貢獻(xiàn)一定增量。廣告方面，Q3逐漸回暖。視頻號信息流廣告add load9月起放量預(yù)期進(jìn)入快速增長通道。我們預(yù)計22/23/24年歸母凈利潤為866/1197/1441億元（原22~24歸母凈利潤預(yù)測值為955/1484/1788億元；因國內(nèi)游戲版號問題我們下調(diào)22年游戲收入，同時因視頻號信息流廣告效果不如預(yù)期，我們下調(diào)23-24年網(wǎng)絡(luò)廣告收入及毛利率），對應(yīng)EPS9.0/12.5/15.0元。采用SOTP估值，給予對應(yīng)目標(biāo)價257.64港幣（234.90人民幣HKD/RMB=0.91），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策風(fēng)險、游戲收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、投資標(biāo)的收益波動不確定性、疫情風(fēng)險
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