久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)：護(hù)城河堅(jiān)固、基本盤穩(wěn)健，靜待獲發(fā)版號(hào)釋放產(chǎn)品儲(chǔ)備。誠然，今年是國內(nèi)游戲的產(chǎn)品小年，但構(gòu)成收入基本盤的幾款產(chǎn)品用戶參與度穩(wěn)定，后續(xù)流水有望隨著消費(fèi)的恢復(fù)而修復(fù)，加之仍然豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備可以在版號(hào)的恢復(fù)發(fā)放中逐步釋放，我們對國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)后續(xù)穩(wěn)健增長保持樂觀。
　　海外游戲業(yè)務(wù)：至暗時(shí)刻或已度過，展望三大因素驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇。Sensor Tower高頻數(shù)據(jù)顯示，海外市場手游用戶的付費(fèi)能力已經(jīng)度過了最低點(diǎn)，處于恢復(fù)過程中。我們認(rèn)為騰訊的海外游戲業(yè)務(wù)有望因下述三個(gè)因素而逐步重拾較快的增速：1）海外用戶，尤其是低客單價(jià)市場用戶，付費(fèi)能力的進(jìn)一步恢復(fù)；2）騰訊海外Pipeline中新產(chǎn)品的上線；3）高基數(shù)的消化。
　　廣告業(yè)務(wù)：再次回到既有alpha又有beta的階段。對于騰訊的廣告業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為除了宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)售出率和廣告價(jià)格回升的β外，短期主要關(guān)注的α在于視頻號(hào)廣告的放量帶來的廣告庫存擴(kuò)張。我們測算視頻號(hào)的信息流廣告遠(yuǎn)期年度流水有望達(dá)到334-446億元，對比2021年貢獻(xiàn)38%-50%的增量。短期而言，廣告加載率和填充率尚需一個(gè)爬坡期，收入有望在后續(xù)幾個(gè)季度逐步釋放。其余的存量媒體平臺(tái)的流量穩(wěn)中有升，看好收入表現(xiàn)隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而修復(fù)。
　　金融科技與企業(yè)服務(wù)：聚焦高質(zhì)量發(fā)展。金融科技業(yè)務(wù)主要的收入貢獻(xiàn)是支付業(yè)務(wù)，其主要的邏輯在于：1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疫情影響消退，線下場景消費(fèi)恢復(fù)，整體社零增長帶來大盤流水的提升；2）流水結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單位流水貢獻(xiàn)更高的收入和毛利潤，使得支付業(yè)務(wù)整體的增速高于社零，并且有望實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)的毛利率提升。在云及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司會(huì)更多的關(guān)注健康增長，而非單純的規(guī)模擴(kuò)張，雖然收入會(huì)承受短期的負(fù)面影響，但2022年有望成為云及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率拐點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到本季度經(jīng)營狀況帶來的增量信息，我們調(diào)整公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)期至5556/6183/6899億元，同比增長（下滑）-1%/11%/12%；實(shí)現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤1175/1441/1689億元，同比增長（下滑）-5%/23%/17%。我們認(rèn)為市場已經(jīng)對公司短期潛在的業(yè)績疲軟、長期增長缺乏驅(qū)動(dòng)力的擔(dān)憂等基本面的因素進(jìn)行了定價(jià)，并且對地緣政治沖突等一些非基本面因素也進(jìn)行了定價(jià)。當(dāng)下，幾項(xiàng)業(yè)務(wù)都在明確的邊際修復(fù)的軌道之上，長期增長邏輯沒有改變，競爭壁壘也沒有顯著削弱，故認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不應(yīng)過度悲觀，維持對于公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退造成游戲市場承壓風(fēng)險(xiǎn)；游戲產(chǎn)品上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)