>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)海外公司財報點評：業(yè)績重回正增長，多重利好催化估值修復(fù)-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
1581KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
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調(diào)整后凈利潤重回正增長、凈利潤率持續(xù)回升，降本增效顯著。22Q3，騰訊實現(xiàn)營收1401億元，同比減少1.6%。Non-IFRS歸母凈利潤323億元，同比增長1.6%；Non-IFRS歸母凈利率23.0%，同比提升0.7pct，環(huán)比提升2.0pct。調(diào)整后歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正，凈利潤率同比和環(huán)比提升，主要受益于銷售費率下降，以及本季度分占聯(lián)營公司損益轉(zhuǎn)盈。反映主營業(yè)務(wù)情況的調(diào)整后經(jīng)營利潤同比增長0.2%，經(jīng)營利潤率同比提升0.5pct。
網(wǎng)絡(luò)游戲：國內(nèi)游戲生態(tài)依舊穩(wěn)固，海外收入逆勢增長。2022Q3，公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為429億元，同比減少4.5%。我們測算，本季度網(wǎng)絡(luò)游戲流水（含社交分賬）同比下滑約3%。我們判斷本次流水下滑與宏觀經(jīng)濟(jì)及消費意愿相關(guān)，游戲的生態(tài)依舊穩(wěn)固。海外市場游戲收入為117億元，同比增長4%。按固定匯率計算同比增長1%，主要受《Valorant》、新產(chǎn)品《幻塔》驅(qū)動，抵消了《PUBGMobile》的收入下滑。
廣告&金融科技：隨宏觀需求環(huán)比回升。2022Q3，公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入為214億元，同比減少4.7%，降幅縮窄。視頻號在7月上線原生廣告后，廣告主需求強勁；除去視頻號收入，微信廣告收入亦實現(xiàn)同比增長，其中小程序廣告收入增長迅速。根據(jù)公司業(yè)績會議，四季度廣告收入增速有望轉(zhuǎn)正。金融科技收入增速環(huán)比提升，商業(yè)支付金額在2022Q3取得雙位數(shù)同比增長。
以實物派發(fā)美團(tuán)股份的形式派發(fā)股息，投資的價值或?qū)⒈皇袌鲋匾暋８鶕?jù)公司業(yè)績會議，騰訊對美團(tuán)的投資實現(xiàn)了約30%的IRR（內(nèi)部收益率）。于2022年9月30日，騰訊于上市投資公司（不包括附屬公司）權(quán)益的公允價值為人民幣5325億元，未上市投資的賬面價值為3395億元，合計占到公司當(dāng)前市值的約34%。預(yù)計市場將重新重視所持投資的價值。
投資建議：拐點已現(xiàn)，繼續(xù)維持“買入”評級
公司降本增效顯著，預(yù)計后續(xù)利潤增速持續(xù)向好。同時存在如下催化劑：1）螞蟻整改持續(xù)推進(jìn)，催化騰訊金融科技業(yè)務(wù)價值重估；2）美團(tuán)派息，催化投資業(yè)務(wù)價值體現(xiàn)在市值中；3）輿論環(huán)境轉(zhuǎn)好，催化估值提升。我們預(yù)計2022-2024年調(diào)整后凈利潤分別為1180/1427/1681億元，上調(diào)幅度分別為0.5%/0.7%/0.1%，以反映公司降本增效的影響，維持目標(biāo)價525-588港幣，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險；廣告行業(yè)競爭激烈的風(fēng)險；新游戲不能如期上線的風(fēng)險等
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