>> 中信證券-中微公司(688012)2022年三季報(bào)點(diǎn)評：Q3業(yè)績持續(xù)強(qiáng)勁，盈利能力快速提升-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,王子源 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年前三季度營業(yè)收入達(dá)30.43億元，同比+46.81%，繼續(xù)保持高速增長。公司持續(xù)高研發(fā)投入開發(fā)EPI、LPCVD和ALD新產(chǎn)品，且有望持續(xù)受益半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域國產(chǎn)替代加速?？紤]到公司依然處于快成長期，我們上調(diào)公司2022/23/24年?duì)I收預(yù)測至46.56/62.37/81.26億元，給予2023年16倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)162元，維持“買入”評級。
▍前三季度：公司新簽訂單金額及營業(yè)收入保持高速增長，盈利能力顯著提升。營收端：公司2022年前三季度新簽訂單金額56.40億元，同比+60.24%；營業(yè)收入30.43億元，同比+46.81%；毛利率45.51%，同比+2.83pcts。其中（1）刻蝕設(shè)備收入20.01億元，同比+48.00%，毛利率46.48%：CCP刻蝕設(shè)備收入14.51億元，同比+29.27%；ICP刻蝕設(shè)備收入5.51億元，同比+139.33%。（2）MOCVD設(shè)備收入3.88億元，同比+27.70%，毛利率達(dá)35.83%。利潤端：公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.44億元，同比+290.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.93億元，同比增長約46.34%，主要系2022年前三季度公司營業(yè)收入和毛利同比均有大幅增長。
▍單季度：Q3公司營收快速增長，帶動(dòng)凈利潤同比快速提升。營收端：2022Q3公司新簽訂單金額為25.83億元，同比+58.37%；實(shí)現(xiàn)營收10.71億元，同比+45.92%，環(huán)比+4.75%：其中刻蝕設(shè)備收入為7.02億元，同比+41.96%；MOCVD設(shè)備收入為1.47億元，同比+73.89%。利潤端：2022Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比+123.91%，環(huán)比-7.24%；扣非歸母凈利潤2.03億元，同比+96.69%，環(huán)比-20.09%。凈利潤實(shí)現(xiàn)同比快速增長主要系：（1）營業(yè)收入增長下，公司Q3毛利同比增加約1.72億元；（2）Q3公司非經(jīng)常性損益同比增加0.80億元，其中Q3公司因股權(quán)投資產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加約1.18億元，這主要是由于公司持有的天岳先進(jìn)的股票價(jià)格在Q3有所上升。
▍內(nèi)生積極布局新款產(chǎn)品，外延成長擴(kuò)大產(chǎn)品類別。公司高度重視研發(fā)與創(chuàng)新，持續(xù)根據(jù)客戶需求開發(fā)更先進(jìn)的產(chǎn)品，同時(shí)依托自身強(qiáng)大的研發(fā)能力，積極布局各類新款設(shè)備，在CCP設(shè)備、ICP設(shè)備、MOCVD設(shè)備、LPCVD設(shè)備、EPI設(shè)備、ALD設(shè)備等領(lǐng)域取得諸多突破及進(jìn)展。公司開發(fā)的一系列刻蝕設(shè)備和MOCVD設(shè)備，已在性能和性價(jià)比上進(jìn)入國際三強(qiáng)行列，部分產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域市占率全球排名第一位。截至2022年9月30日，公司累計(jì)裝機(jī)臺數(shù)突破3000臺，累計(jì)裝機(jī)臺數(shù)CAGR超過35%。根據(jù)公司公告，公司開發(fā)的集成電路用硅和鍺硅沉積的EPI設(shè)備、硅的金屬化合物沉積的LPCVD設(shè)備和ALD設(shè)備的研發(fā)按計(jì)劃進(jìn)行中，同時(shí)公司將在適當(dāng)時(shí)機(jī)通過并購等外延式成長途徑擴(kuò)大產(chǎn)品和市場覆蓋。
▍高研發(fā)投入保障技術(shù)國際領(lǐng)先，產(chǎn)能和零部件國產(chǎn)化率快速提升。公司在產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計(jì)和制造過程中，始終強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新和差異化并保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入。公司Q3研發(fā)總投入為2.44億元，同比+44.81%；截至2022年9月底，公司全球研發(fā)人員達(dá)到548人，研發(fā)人員占比為41.55%，人均年化營收再創(chuàng)新高，達(dá)350萬元/人。通過持續(xù)的高研發(fā)投入，公司技術(shù)能力已達(dá)到國際領(lǐng)先水平，截至2022年9月底，公司共申請專利2143項(xiàng)，其中申請發(fā)明專利1843項(xiàng)，占比86%；公司共獲得授權(quán)專利1200項(xiàng)。根據(jù)公司公告，未來兩年，公司的廠房和辦公樓總面積將達(dá)到約45萬平米，比現(xiàn)有廠房面積大15倍的空間，為今后發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。此外，在供應(yīng)商開發(fā)方面，公司高度重視零部件的國產(chǎn)化，截至2022年9月，公司的刻蝕機(jī)的零部件國產(chǎn)化率約60%，MOCVD的零部件國產(chǎn)化率約80%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政府補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)；投資項(xiàng)目的實(shí)際效益與預(yù)期結(jié)果較大差異的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入不足導(dǎo)致技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：伴隨著高端新產(chǎn)品及新品類設(shè)備的持續(xù)推出，預(yù)期公司將得益于全球尤其是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備需求增加，實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速提升。因此我們上調(diào)公司2022/23/24年?duì)I收預(yù)測至46.56/62.37/81.26億元（原預(yù)測為45.72/61.32/80.63億元），考慮到未來公司高毛利新品持續(xù)推出和產(chǎn)能擴(kuò)大稀釋生產(chǎn)成本帶來產(chǎn)品毛利率提升，我們上調(diào)公司歸母凈利潤預(yù)測至11.01/15.30/18.84億元（原預(yù)測為10.46/14.64/18.45億元），對應(yīng)EPS為1.79/2.48/3.06元。因?yàn)楦哐邪l(fā)投入以及采用銷量收入作為公司成長的主要觀察指標(biāo)，市場對半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)普遍采用PS估值，A股中可比半導(dǎo)體設(shè)備公司（北方華創(chuàng)、盛美上海、芯源微、拓荊科技、華海清科、華峰測控）2023年Wind一致預(yù)期的平均PS為12倍。此外當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備板塊的估值處于相對低位，公司近一年的當(dāng)年P(guān)S倍數(shù)在16~47倍區(qū)間波動(dòng)，中值為26倍。我們給予公司2023年16倍PS，目標(biāo)價(jià)162元，維持“買入”評級。
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