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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入487.12億元，同比114%；其中22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入176.94億元，同比增長108.10%，環(huán)比-0.63%。22年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤30.08億元，同比增長27%；其中22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元，同比-16.44%，環(huán)比-28.30%。22年前三季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤29.19億元，同比+26%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.27億元，同比-19.41%，環(huán)比-27.50%。業(yè)績略低于預(yù)期。
　　三季度業(yè)績環(huán)比走弱，主要原因系：1）銅價(jià)走弱，22Q3 LME銅均價(jià)為7751美元/噸，同比下降17.36%，環(huán)比下降18.18%；2）鈷價(jià)持續(xù)下滑，22Q3國內(nèi)金屬鈷均價(jià)為34.65萬元/噸，同比-6.59%，環(huán)比-30.45%，此外由于鈷處于單邊下滑趨勢，且疊加南非洪水對運(yùn)輸?shù)挠绊?，三季度所用的鈷原料為Q2高價(jià)原料，因此銅鈷板塊對盈利形成拖累，Q3整體毛利環(huán)比下降7.89億元，單季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.30億元。四季度銅鈷價(jià)格止跌，減值風(fēng)險(xiǎn)已然充分釋放。
　　鎳項(xiàng)目進(jìn)展順利，業(yè)績有望加速釋放。22Q3少數(shù)股東損益9.44億元，環(huán)比增加3.27億元，主要系華越項(xiàng)目爬坡順利影響，但考慮到合并口徑，公司自己包銷的部分MHP需要完成前驅(qū)體銷售后才會(huì)確認(rèn)收入，部分利潤或?qū)⒃赒4確認(rèn)。
　　加速鎳產(chǎn)能布局。1）中游冶煉，公司擬投資14.94億元投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸（金屬量）高純鎳項(xiàng)目，年產(chǎn)3萬噸（金屬量）硫酸鎳與年產(chǎn)2萬噸（金屬量）電解鎳，達(dá)產(chǎn)后公司將具備12萬噸硫酸鎳+2萬噸電解鎳加工產(chǎn)能。2）印尼資源端，公司目前規(guī)劃鎳項(xiàng)目達(dá)到58.5萬金屬噸，其中華越6萬金屬噸氫氧化鎳項(xiàng)目目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)；華科4.5萬金屬噸火法項(xiàng)目，四臺電爐均進(jìn)入試生產(chǎn)，高冰鎳產(chǎn)線處于調(diào)試階段，Q4有望貢獻(xiàn)業(yè)績。
　　鋰電中游環(huán)節(jié)持續(xù)擴(kuò)張。1）前驅(qū)體，根據(jù)目前公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，在建項(xiàng)目建成后將形成三元前驅(qū)體產(chǎn)能32.5萬噸（其中自有25.5萬噸+合資7萬噸），公司產(chǎn)品已經(jīng)獲得下游客戶的高度認(rèn)可，進(jìn)入LG化學(xué)、寧德時(shí)代、POSCO、比亞迪等全球主流電池供應(yīng)鏈體系，進(jìn)而進(jìn)入Tesla、大眾、雷諾日產(chǎn)、福特、比亞迪等全球主流車企供應(yīng)鏈體系；2）正極材料，目前在建項(xiàng)目建成后，公司將形成正極材料控制產(chǎn)能15萬噸+合資13.6萬噸，合計(jì)形成約28.6萬噸。
　　盈利預(yù)測及投資建議：考慮資產(chǎn)減值以及銅鈷下行對業(yè)績的影響，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤分別為46.31、91.97和133.37億元（22-24年凈利潤預(yù)測前值55.78、93.69和137.92億元），當(dāng)前881億市值，對應(yīng)PE分別為19.0/9.6/6.6X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；需求測算偏差以及研報(bào)使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。