>> 浙商證券-騰訊控股(00700.HK)Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：短期游戲承壓，視頻號(hào)成下一驅(qū)動(dòng)力-221117
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2022/11/18 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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買入 |
作者： |
謝晨 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1401億元，同比下降1.60%，環(huán)比上升4.52%，低于彭博一致預(yù)期0.93%，低于預(yù)期，主因游戲、金科低于預(yù)期，被廣告收入的超預(yù)期部分抵消。實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤(rùn)323億元，同比上升1.58%，環(huán)比上升14.6%，高于彭博一致預(yù)期6.96%，主因各業(yè)務(wù)毛利率高于預(yù)期，且營(yíng)銷費(fèi)用率低于預(yù)期，但被管理費(fèi)用率的超預(yù)期部分抵消。
投資要點(diǎn)
游戲收入低于預(yù)期，社交網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)良好韌性
增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入727億元，同比下降3.29%，環(huán)比下降1.46%，低于彭博一致預(yù)期0.64%。毛利率51.7%，同比下降1.32pct，環(huán)比上升1.04pct，高于彭博一致預(yù)期1.06pct。
游戲收入527億元，同比下降2.77%，環(huán)比上升2.13%，低于彭博一致預(yù)期1.00%。
按照設(shè)備劃分：1）手游：收入410億元，同比減少3.53%，環(huán)比增加2.50%，同比下滑的主要原因是：1、受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和疫情零星反復(fù)的影響，付費(fèi)滲透率和ARPU值仍處于低位；2、21年8月30日出臺(tái)未成年人相關(guān)的游戲管理?xiàng)l例，致21年7-8月基數(shù)較高；3、同期《和平精英》基數(shù)較高致使本季度同比增速承壓；4、公司獲取的版號(hào)依然有限，新游《英雄聯(lián)盟電競(jìng)經(jīng)理》上線表現(xiàn)亮眼但持續(xù)性較差導(dǎo)致收入貢獻(xiàn)有限。2）PC游戲：收入117億元，同比減少1.00%，環(huán)比增加0.86%。其中，《VALORANT》流水創(chuàng)新高，DNF同比表現(xiàn)持平。
按照運(yùn)行區(qū)域劃分：1）國(guó)內(nèi)：本土市場(chǎng)游戲收入312億元，同比下降7.14%，環(huán)比下降1.89%。經(jīng)濟(jì)壓力仍在，版號(hào)數(shù)量處于低位，未保法案影響基數(shù)，收入同比下降；2）海外：國(guó)際市場(chǎng)游戲收入117億元，同比增長(zhǎng)3.54%，環(huán)比增長(zhǎng)9.35%。其中，《VALORANT》增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新游《幻塔》取得商業(yè)化初步成功，《PUBGMobile》收入減少。
我們認(rèn)為，游戲收入低于預(yù)期主要來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)流水下滑預(yù)期不足，我們判斷Q3整體流水下滑10%左右，Q3游戲手游流水下降約15.0%，公司22Q3遞延收入相對(duì)Q2減少52億，22Q2相對(duì)22Q1減少77億，21Q3相對(duì)21Q2減少24億。我們認(rèn)為下滑的主要原因是疫情反復(fù)沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下，用戶消費(fèi)意愿明顯受到抑制，且版號(hào)限制了上半年新游數(shù)量，缺乏優(yōu)質(zhì)內(nèi)容增量刺激需求。毛利高于預(yù)期主要原因是端游收入占比提升，導(dǎo)致渠道費(fèi)用率下降，游戲業(yè)務(wù)毛利率上升。
我們預(yù)計(jì)，Q4游戲收入仍將略低于市場(chǎng)一致預(yù)期，主要來(lái)源于兩點(diǎn)：1、Q2和Q3流水下滑通過(guò)遞延收入將影響后續(xù)1-2個(gè)季度的收入；2、經(jīng)濟(jì)大盤壓力仍在，收入預(yù)期回升遲滯，影響用戶消費(fèi)意愿。
社交網(wǎng)絡(luò)收入298億元，同比減少1.65%，環(huán)比增長(zhǎng)2.05%，高于彭博一致預(yù)期0.63%。我們認(rèn)為，因經(jīng)濟(jì)大盤壓力文娛消費(fèi)承壓，疊加內(nèi)容排播延后，增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)同比下降3%。但部分不利影響被會(huì)員價(jià)格調(diào)整帶來(lái)的ARPU提升抵消，且已播優(yōu)質(zhì)內(nèi)容如《星漢燦爛&月升滄海》刺激需求，業(yè)務(wù)總體表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。我們預(yù)期Q4優(yōu)質(zhì)劇集的持續(xù)投放、視頻號(hào)直播打賞業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。
廣告收入超預(yù)期，視頻號(hào)將成下一階段驅(qū)動(dòng)力
網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入214億元，同比下降4.68%，環(huán)比增長(zhǎng)15.0%，高于彭博一致預(yù)期5.40%。毛利率46.3%，同比下降0.09pct，環(huán)比增長(zhǎng)5.75pct，毛利率高于彭博一致預(yù)期5.52pct。我們認(rèn)為，收入大幅高于預(yù)期的原因主要在于視頻號(hào)和小程序廣告增長(zhǎng)超預(yù)期，毛利率大幅高于預(yù)期來(lái)自于廣告業(yè)務(wù)的高杠桿效應(yīng)。
社交廣告業(yè)務(wù)收入189億元，同比下降0.53%，環(huán)比增長(zhǎng)17.4%。我們認(rèn)為，同比降幅大幅收窄的主要原因在于視頻號(hào)用戶數(shù)據(jù)快速增長(zhǎng)，商業(yè)化加速，貢獻(xiàn)增量。
媒體廣告業(yè)務(wù)收入26億元，同比下降25.7%，環(huán)比增長(zhǎng)4.00%。我們判斷，內(nèi)容側(cè)延期導(dǎo)致內(nèi)容供貨缺乏，且去年同期有冬奧會(huì)加持的高基數(shù)，致使騰訊視頻及騰訊新聞的廣告收入同比出現(xiàn)大幅下滑。
我們預(yù)計(jì)，Q4廣告收入同比可轉(zhuǎn)正，主要得益于電商旺季驅(qū)動(dòng)。我們判斷視頻號(hào)將成為公司下一階段利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，收入貢獻(xiàn)將會(huì)在后續(xù)幾個(gè)季度陸續(xù)體現(xiàn)，預(yù)期于明年給廣告業(yè)務(wù)帶來(lái)270億元左右的增量貢獻(xiàn)。另外，“搜一搜”變現(xiàn)也將帶來(lái)廣告業(yè)務(wù)在未來(lái)的進(jìn)一步超預(yù)期，預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)可達(dá)約37億元。
金科企服收入低于預(yù)期+毛利率擴(kuò)張，主因企服戰(zhàn)略調(diào)整
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入448億元，同比增長(zhǎng)3.53%，環(huán)比增長(zhǎng)6.25%，低于彭博一致預(yù)期4.76%，毛利率33.3%，同比上升4.78pct，環(huán)比下降0.03pct，高于彭博一致預(yù)期0.32pct。
我們判斷收入低于預(yù)期的主要原因在于企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的收縮超預(yù)期，抵消了支付業(yè)務(wù)錄得的高增長(zhǎng)。毛利潤(rùn)高于預(yù)期的，尤其是同比大幅提升的原因在于云和其他企業(yè)服務(wù)方面，1）公司更加關(guān)注高質(zhì)量增長(zhǎng)，對(duì)回款困難和虧損項(xiàng)目進(jìn)行戰(zhàn)略收縮；2）利潤(rùn)更高的被集成項(xiàng)目比例上升。
我們預(yù)計(jì)，Q4支付規(guī)模持續(xù)回升促進(jìn)金科收入，但企服業(yè)務(wù)收入短期內(nèi)仍會(huì)受到戰(zhàn)略調(diào)整的影響，但虧損率會(huì)降低。
降本增效毛利改善，行政費(fèi)用率因人員優(yōu)化支出處于高位
公司營(yíng)業(yè)成本781億元，同比減少1.90%，環(huán)比增加2
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