>> 德邦證券-騰訊控股(0700.HK)22Q3財報點評：降本增效成果釋放，持續(xù)跟蹤基本面修復-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑 |
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事件：降本增效成果釋放，利潤端超預期。公司披露22Q3財報，實現(xiàn)營業(yè)收入1401億元，同比-2%，環(huán)比+5%，基本符合彭博一致預期；實現(xiàn)Non-IFRS口徑下歸母凈利潤323億元，同比+2%，環(huán)比+15%，同比增速轉正，且超彭博一致預期7pct。具體而言，于收入端，海外游戲業(yè)務、廣告業(yè)務表現(xiàn)超預期，而金融科技及企業(yè)服務業(yè)務不及預期；于成本端，增值服務業(yè)務、網(wǎng)絡廣告業(yè)務毛利率均超預期；于費用端，銷售費用同比-32%，對應銷售費用率5.1%，大幅度超預期回落，而管理費用率、研發(fā)費用率則相對剛性，其中管理費用率回落幅度不及預期。簡而言之，超預期的成本與銷售費用縮減帶來了利潤端的超預期表現(xiàn)。
本土游戲業(yè)務：承壓逐步緩解。若考慮分配至社交網(wǎng)絡業(yè)務的部分，本土游戲業(yè)務三季度實現(xiàn)收入410億元，同比-4%。公司面對著具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境：首個《未保法》生效的暑期、宏觀經(jīng)濟的波動、相對匱乏的新品供給，加之《金鏟鏟之戰(zhàn)》于2021年8月發(fā)布，部分抵消結構性增量。而負面影響部分被表現(xiàn)優(yōu)異的《英雄聯(lián)盟：電競經(jīng)理》，以及《重返帝國》的結構性增量所抵消。展望未來，公司當前國內游戲Pipeline產(chǎn)品儲備豐富，且版號已經(jīng)基本恢復常態(tài)化發(fā)放，加之存量游戲穩(wěn)定的用戶參與度和環(huán)比持續(xù)修復的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，我們對本土游戲業(yè)務中長期的業(yè)績表現(xiàn)維持樂觀，但四季度，公司尚面對《英雄聯(lián)盟手游》帶來的高基數(shù)，以及重點產(chǎn)品上線節(jié)奏偏下半季度的影響。
海外游戲業(yè)務：料環(huán)比持續(xù)恢復。海外游戲業(yè)務三季度實現(xiàn)收入117億元，同比+3%，環(huán)比+9%，超預期的錄得同比增長。主要源于《Valorant》端游的流水新高、代理完美世界的《幻塔》海外發(fā)行、以及Miniclip旗下游戲組合的擴張（例如《地鐵跑酷》）。展望未來，Supercell發(fā)布了《部落沖突》至今最大規(guī)模的內容更新；由Level Infinite發(fā)行的《GODDESSOFVICTORY: NIKKE》表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù)Sensor Tower，其11月2日上線至11月15日，兩周合計于海外iOS及GooglePlay渠道錄得流水4.5億元（匯率為7.1人民幣/美元）。在新內容的驅動和全球游戲市場的回暖下，我們預計海外游戲業(yè)務環(huán)比仍將維持復蘇。
網(wǎng)絡廣告業(yè)務：關注視頻號信息流廣告的收入爬坡期。網(wǎng)絡廣告業(yè)務三季度實現(xiàn)收入214億元，同比-5%，環(huán)比+15%，下滑幅度收窄且小于彭博一致預期。其中，媒體廣告實現(xiàn)收入26億元，同比-26%，反映騰訊視頻內容端短期的供給不足，以及去年東京奧運會的高基數(shù)。社交及其他廣告實現(xiàn)收入189億元，同比-1%，反映三季度持續(xù)、但較為平緩的宏觀環(huán)境改善，小程序廣告的亮眼表現(xiàn)，以及視頻號信息流廣告上線帶來的增量。我們認為，由于廣告庫存和實際加載率提升需要一定時間，視頻號信息流廣告會有一個收入持續(xù)環(huán)比增長的周期，隨著其收入體量的逐漸增長，公司的廣告業(yè)務將會重新帶回到既有α又有β的狀態(tài)。
金融科技及企業(yè)服務業(yè)務：關注疫情的邊際改善。實現(xiàn)營業(yè)收入448億元，同比增長4%。受整體疫情對消費場景的影響，較二季度有顯著的環(huán)比改善，支付行為數(shù)量提升，商業(yè)支付金額于三季度恢復雙位數(shù)同比增長，金融科技業(yè)務收入增速同比較上季度也有提升。云服務業(yè)務維持降本增效，縮減虧損項目、專注自研產(chǎn)品，預計收入略有下降但毛利率同比大幅度提升。短期而言，預計該業(yè)務的增速整體與國內疫情狀況呈現(xiàn)較大相關性，后續(xù)有望隨著精準防控能力的提升而持續(xù)修復。
盈利預測與投資建議：根據(jù)本季度財報提供的增量信息，我們調整收入預期至5570/6253/6908億元，同比增長（下滑）-1%/12%/10%；實現(xiàn)Non-IFRS口徑下歸母凈利潤1184/1427/1628億元，同比增長（下滑）-4%/20%/14%。我們認為公司護城河穩(wěn)固，長期增長邏輯不變，短期維持在邊際修復的軌道上，維持對于公司的“買入”評級
風險提示：重點產(chǎn)品上線進度不及預期風險；宏觀經(jīng)濟波動風險；行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險；美聯(lián)儲加息節(jié)奏提升風險。
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