>> 華創(chuàng)證券-文燦股份(603348)深度研究報告：一體壓鑄領(lǐng)先者啟航-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 3460KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深耕壓鑄產(chǎn)業(yè)二十余年，造就車身結(jié)構(gòu)件龍頭。公司于1998年創(chuàng)立，從事家電、汽車小型壓鑄件制造。2011年公司開始研究車身結(jié)構(gòu)件，成為國內(nèi)第一家大規(guī)模量產(chǎn)該類產(chǎn)品的企業(yè)，當(dāng)前規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。此外，文燦率先在汽車大型一體化結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域獲得客戶定點、量產(chǎn)，成為一體壓鑄領(lǐng)先者。
一體化壓鑄有望帶動單車鑄鋁件用量翻兩倍，預(yù)計2025年市場空間200億+。當(dāng)前一體化壓鑄主要先從后地板、前艙開始應(yīng)用，中長期看前中后地板乃至整個白車身可能都可采用一體化壓鑄技術(shù)，一體化壓鑄件單車用量有望達(dá)到200kg以上（當(dāng)前傳統(tǒng)壓鑄件平均單車約100kg）。除特斯拉外，部分國內(nèi)車企已宣布跟進(jìn)車身結(jié)構(gòu)一體化壓鑄的規(guī)劃或應(yīng)用，蔚來、極氪、小鵬、華人運通等車企走在行業(yè)前列，我們預(yù)計一體化壓鑄市場空間將從當(dāng)前7億元增長至2025年約220億元、CAGR 135%，2030年約2100億元。
車身結(jié)構(gòu)件經(jīng)驗及自主產(chǎn)業(yè)鏈合作先發(fā)護(hù)航文燦新領(lǐng)域發(fā)展。公司于2014年成功研制車身結(jié)構(gòu)件，2015年量產(chǎn)，目前已實現(xiàn)對奔馳、蔚來、小鵬、埃安等客戶的大規(guī)模供貨，在結(jié)構(gòu)設(shè)計、高真空壓鑄等方面擁有較強(qiáng)的技術(shù)儲備。在自主產(chǎn)業(yè)鏈合作方面，公司2021、2022年分別與設(shè)備端、材料端領(lǐng)域各自的領(lǐng)先企業(yè)力勁、立中進(jìn)行戰(zhàn)略合作。力勁在大型壓鑄機(jī)領(lǐng)域全球份額遠(yuǎn)超50%，在以壓鑄機(jī)定項目的當(dāng)下，文燦獲得客戶定點的先發(fā)優(yōu)勢有望在中長期維持；立中擁有免熱處理材料的自主專利，雙方后續(xù)將推進(jìn)共同開發(fā)免熱材料的落地，打破當(dāng)前海外材料在量產(chǎn)環(huán)節(jié)的壟斷地位。
如何看文燦短期、中期、長期在一體化壓鑄領(lǐng)域的發(fā)展？
1）短期看定點，文燦已是一體化壓鑄行業(yè)壓鑄環(huán)節(jié)中的領(lǐng)先企業(yè)：當(dāng)前除特斯拉外僅有國內(nèi)新勢力一款車型實現(xiàn)一體化壓鑄大規(guī)模量產(chǎn)，因此項目定點是當(dāng)前評判零部件廠商在一體化壓鑄新領(lǐng)域領(lǐng)先性的最客觀標(biāo)準(zhǔn)。文燦目前已獲得半片式后地板、一體式后地板、前總成項目、上車身一體化項目定點，涵蓋多部件、多客戶，預(yù)計于4Q22開始貢獻(xiàn)收入。
2）中期看份額，現(xiàn)有定點可維持公司未來3年領(lǐng)先地位，先發(fā)優(yōu)勢有望帶來市占上限的突破：技術(shù)、定點先發(fā)優(yōu)勢有望為公司帶來較高的一體化壓鑄市場份額，我們預(yù)計2022-2024年公司在國內(nèi)一體化壓鑄行業(yè)份額可分別至2%、15%、17%，2025年預(yù)計約17%，較其在傳統(tǒng)領(lǐng)域份額（1.0-1.5%）有明顯提升。
3）長期看格局，市場競爭將加劇，基盤、護(hù)城河維穩(wěn)極為關(guān)鍵，文燦作為領(lǐng)先企業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)：中長期部分主機(jī)廠將自研自制一體壓鑄件，從整個商業(yè)模式看，估計仍將有相當(dāng)部分需求將由外部獨立供應(yīng)商來實現(xiàn)，在此之中，文燦較同行有2-3年甚至更長的研發(fā)、制造、產(chǎn)能的先發(fā)優(yōu)勢。
投資建議：公司一體化壓鑄業(yè)務(wù)有望在未來1-2年內(nèi)快速放量，非一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件、電池托盤等產(chǎn)品依托新能源汽車飛速發(fā)展也能為公司帶來增量。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利3.7億、6.0億、9.8億元，同比+277%、+63%、+64%。考慮一體化壓鑄作為新興賽道，行業(yè)增長潛力巨大（未來4年CAGR 135%），每一新設(shè)備的購置或新項目的定點、量產(chǎn)都將一步步驗證行業(yè)發(fā)展邏輯，給予市場信心，根據(jù)文燦在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位及可比公司估值，我們給予公司2023年目標(biāo)PE 40倍，對應(yīng)市值239億元，目標(biāo)價90.6元。首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：一體化壓鑄技術(shù)發(fā)展、行業(yè)需求不及預(yù)期，一體化壓鑄新客戶拓展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)消費低于預(yù)期，原材料漲價超預(yù)期。
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