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事件概述
　　公司發(fā)布2022三季報(bào)：2022Q1-3營(yíng)收12.7億元，同比+24.0%；歸母凈利1.7億元，同比+30.9%；扣非后歸母凈利1.5億元，同比+40.3%。
　　22Q3營(yíng)收5.1億元，同比+50.8%，環(huán)比+41.7%；歸母凈利0.7億元，同比+117.7%，環(huán)比+2.3%；扣非后歸母凈利0.7億元，同比+176.5%，環(huán)比+51.2%。
　　分析判斷:
　　業(yè)績(jī)同環(huán)比高增新能源占比提升顯著
　　營(yíng)收端：22Q3營(yíng)收5.1億元，同比+50.8%，環(huán)比+41.7%，我們判斷主要增量為新能源客戶放量。據(jù)公司定期報(bào)告披露數(shù)據(jù)測(cè)算，22Q3新能源客戶收入約1.4億元，占營(yíng)收的28.2%，環(huán)比22Q2（14.0%）提升顯著，貢獻(xiàn)主要收入增量；出口方面，22Q1-3出口收入4.0億元，占比31.8%，與2021年（占比31.3%）相比，出口維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)端：22Q3公司毛利率29.4%，同比+2.2pct，環(huán)比-1.1pct，歸母凈利率13.1%，同比+4.0pct，環(huán)比-5.1pct；扣非歸母凈利率13.1%，同比+6.0pct，環(huán)比+0.8pct。預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比下降一定程度受到毛利率偏低的差速器總成收入占比提升影響；扣非歸母凈利率實(shí)現(xiàn)同比高增，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善明顯，凈利率環(huán)比下降主要是由于非經(jīng)常收益環(huán)比下降所致。
　　費(fèi)用端：22Q3公司期間費(fèi)用率11.4%，同比-5.4pct，環(huán)比2.8pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.6%、7.0%、6.3%、-2.4%，，同比分別+0.0、-1.0、+0.0、-4.4pct，環(huán)比分別+0.1、-2.1、-1.1、+0.4pct，變動(dòng)原因?yàn)椋?）管理費(fèi)用率增加主因薪酬增加、長(zhǎng)期資產(chǎn)增加導(dǎo)致的折舊和攤銷增加所致；2）財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下行主要是因?yàn)閰R兌收益增加所致。
　　客戶持續(xù)多元化差速器總成加速擴(kuò)產(chǎn)
　　公司憑借優(yōu)秀的總成設(shè)計(jì)能力及精密鍛造工藝斬獲全球知名電動(dòng)車大客戶、沃爾沃、比亞迪及多家新能源車企的訂單；一方面，新能源客戶所獲定點(diǎn)中，差速器總成比例明顯提升，單車配套價(jià)值量從100元左右提升至200-300元；另一方面，在客戶端公司從綁定大眾到自主、新勢(shì)力全面開拓，客戶結(jié)構(gòu)多元化。產(chǎn)能端，依據(jù)22H1產(chǎn)能測(cè)算公司現(xiàn)有差速器總成年化產(chǎn)能128為萬套，年產(chǎn)150萬套（天津工廠）及年產(chǎn)180萬套（本部）兩個(gè)差速器總成項(xiàng)目將于22年12月/23年12月完工，產(chǎn)能加速擴(kuò)建+定點(diǎn)持續(xù)放量，疊加產(chǎn)能利用率上行，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向上。
　　多元化產(chǎn)品布局打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
　　公司深耕精鍛齒輪業(yè)務(wù)多年，在差速器行星齒輪、半軸齒輪及結(jié)合齒齒輪領(lǐng)域已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)龍頭供應(yīng)商，順應(yīng)全球汽車電動(dòng)化趨勢(shì)，公司積極布局主減速器齒輪、電機(jī)軸、輕量化（轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂）等領(lǐng)域，61.1/ 50萬套電機(jī)軸分別將于22年12月/23年12月建成；主減速器齒輪將于23年12月建成；70萬套轉(zhuǎn)向節(jié)+ 80萬套控制臂將于2023年12月建成。伴隨產(chǎn)品線不斷擴(kuò)張，公司生產(chǎn)工藝從精密鍛造拓展至滾齒、磨齒，單車價(jià)值亦有望從200-300元提升至1000+元，打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　投資建議
　　乘用車差速器齒輪賽道龍頭+業(yè)務(wù)布局多元化，公司新項(xiàng)目與新產(chǎn)能匹配程度較高，未來業(yè)績(jī)彈性較大、確定性較高。但考慮到疫情影響及輕量化項(xiàng)較預(yù)期延后，我們將22-23年?duì)I收由20.1/25.1億元調(diào)整為18.3/24.2億元，歸母凈利由2.5/3.2億元調(diào)為2.4/3.2億元，EPS由0.52/0.67元調(diào)為0.50/0.67元，新增預(yù)計(jì)2024年收入和歸母凈利為30.8億元和4.2億元，EPS為0.88元，對(duì)應(yīng)2022年10月28日11.83元/股收盤價(jià)的PE分別為24/18/14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游乘用車客戶需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)超出預(yù)期。