>> 浙商證券-臺華新材(603055)終端疲軟疊加成本高位，Q3業(yè)績承壓-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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公司發(fā)布三季報：前三季度實現(xiàn)營收30.1億元（-1.9%），歸母凈利潤3.0億元（-21.2%），扣非凈利潤2.1億元（-41.8%）；單Q3收入9.6億元（-21.8%），歸母凈利5786萬元（-50.1%），扣非凈利潤3788萬元（-65.7%）。
國內(nèi)外消費環(huán)境低迷，客戶普遍下單謹(jǐn)慎
Q3終端消費依舊受到國內(nèi)疫情及海外通脹等影響，下游客戶為控制庫存，對公司各環(huán)節(jié)產(chǎn)品的下單均較為謹(jǐn)慎。具體來看：1）錦綸長絲：受影響相對較小，延續(xù)上半年滿產(chǎn)滿銷趨勢，預(yù)計Q3收入下滑高單位數(shù)，其中銷量下滑低單位數(shù)；2）坯布：由于客戶較為分散，小客戶在疫情之下波動較大，Q3產(chǎn)銷率維持在70%-80%（去年接近滿產(chǎn)滿銷），預(yù)計銷量下滑20%-30%；3）成品面料：由于近90%為大品牌客戶，韌性較強，產(chǎn)能利用率維持在70%左右（與去年接近），預(yù)計Q3銷量持平略降。
切片價格環(huán)比下降，預(yù)計Q3價增驅(qū)動消失
錦綸切片價格去年Q3快速上漲，因此今年上半年的平均單價基數(shù)較低，價增貢獻(xiàn)較大；但由于產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟及己二腈國產(chǎn)化推進(jìn)，Q3切片價格環(huán)比快速下行，公司為保產(chǎn)能亦同步進(jìn)行降價，預(yù)計Q3價增的帶動消失，其中預(yù)計錦綸長絲/坯布/面料均價分別較去年同期下滑中單位數(shù)/持平略增/下滑30%左右。
能源成本處于高位，江蘇項目前期投入增加
Q3公司毛利率19.9%（-3.9pct），主要是由于能源成本持續(xù)處于高位，預(yù)計前三季度相關(guān)成本較去年同期增加超6000萬；以及江蘇新工廠提前招聘員工及前期培訓(xùn)，前三季度員工工資增加超3000萬（其中約2/3計入生產(chǎn)成本）。
Q3公司扣非凈利率3.9%（-5.0pct），下滑幅度超過毛利率主要是由于江蘇項目儲備員工（員工工資另外約1/3計入管理費用），以及新產(chǎn)品對研發(fā)投入的需求增加，Q3管理費用率/研發(fā)費用率同比提升1.8/1.0pct。歸母凈利潤較扣非后凈利潤多2000萬主要為政府補貼。
產(chǎn)業(yè)趨勢不變，期待終端回暖與新產(chǎn)能投放共振
隨著己二腈國產(chǎn)化推進(jìn)，錦綸66與錦綸6價差快速縮窄，預(yù)計未來錦綸66滲透率提升將更為順暢；我們認(rèn)為當(dāng)前客戶下單謹(jǐn)慎主要系基于控制庫存的考慮，若明年終端回暖，將釋放較大的補庫需求。公司淮安建設(shè)項目正有序推進(jìn)，預(yù)計明年年中將投產(chǎn)首期6萬噸66及2萬噸再生產(chǎn)能，能夠較好承接需求端回暖，帶來巨大業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司22-24年收入40.8/57.3/76.8億元，同比增長4%/41%/34%，歸母凈利4.0/6.3/8.8億，同比增長-15%/58%/41%，對應(yīng)PE為19/12/8X。公司作為國內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，受益于錦綸66、再生錦綸滲透率提升，有望展現(xiàn)較高成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動；國內(nèi)疫情反復(fù)；新客戶拓展不及預(yù)期
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