>> 浙商證券-昭衍新藥(603127)2022Q3點評：訂單充足，兌現(xiàn)加速-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大?。?/td>
| 991KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績表現(xiàn)：訂單交付增速，盈利能力持續(xù)提升
22Q1-Q3：營業(yè)收入12.76億元，YOY+48.97%；歸母凈利潤6.32億元，YOY154.85%；扣非歸母凈利潤6.05億元，YOY 178.60%；經(jīng)調(diào)整扣非歸母凈利潤YOY 70.99%。在手訂單超46億元，同比增速超50%。
22Q3：營業(yè)收入5.00億，YOY 55.01%；歸母凈利潤2.61億元，YOY 176.77%；扣非歸母凈利潤2.60億元，YOY 195.97%。
盈利能力分析：凈利率再提升，高議價能力持續(xù)
公司單Q3毛利率達到50.85%，YOY +2.9pct，我們預(yù)計主要和公司三季度結(jié)題項目結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及經(jīng)營效率提升下成本降低相關(guān)。公司單Q3歸母凈利率達到52%，YOY +23pct，環(huán)比繼續(xù)提升約3pct，主要受到生物資產(chǎn)未實現(xiàn)部分金額持續(xù)升高以及毛利率環(huán)比提升影響。在利潤構(gòu)成中，公司Q3生物資產(chǎn)公允價值未實現(xiàn)部分達到9817萬元，環(huán)比增加超1200萬元，主要受到Q3新收猴廠的完整并表影響以及靈長類動物模型價格持續(xù)波動的影響。利息收入為3578萬元、匯兌收益為1422萬，與上個季度基本持平?？鄢鲜鲇绊懞髥蜵3經(jīng)調(diào)整扣非利潤YOY超71%，凈利率或超26%。我們持續(xù)強調(diào)臨床前優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的稀缺性。掌握上游核心原材料、完善的技術(shù)平臺建設(shè)、一體化的服務(wù)能力、豐富的實驗經(jīng)驗共同打造了行業(yè)壁壘，造就了公司的高議價能力。我們預(yù)計2022年后公司經(jīng)調(diào)整凈利率或穩(wěn)定在26%左右，高議價能力持續(xù)。
成長性分析：在手訂單、兌現(xiàn)能力持續(xù)提升，看好海外與新領(lǐng)域動能
公司連續(xù)兩個季度收入增速超50%，在產(chǎn)能的持續(xù)完善下，公司的訂單兌現(xiàn)能力提升持續(xù)超市場預(yù)期。截至報告期末，公司在手訂單超46億，YOY 53%左右，相比H1在手訂單金額增加5億，Q3新簽訂單或超10億元。此外，Q3公司合同負債持續(xù)高增，達到15.19億元，YOY 46%。公司在訂單基數(shù)龐大的情況下依然能保持高速的增長，我們判斷公司臨床前業(yè)務(wù)仍處在極高景氣階段。我們認為，公司產(chǎn)能的逐步完善建設(shè)（蘇州昭衍安評中心二期工程的內(nèi)部裝修工作有序開展、廣州昭衍及梧州生物靈長類中心項目基建工作逐步完成、以及人員的高增速），以及收購猴場后對上游核心資源的把控能力提升，保障了其未來3年高增長的確定性。
長期來看，隨著公司在放藥，新靶點、ADC、新型DNA疫苗方面的服務(wù)能力持續(xù)布局，并通過昭衍生物、藥物篩選平臺、臨床研究服務(wù)等多板塊與臨床前相結(jié)合，打造一體化服務(wù)平臺，持續(xù)鞏固臨床前龍頭地位，我們看好公司在海外業(yè)務(wù)開拓、臨床、CGT等新領(lǐng)域布局帶來的新動能。
經(jīng)營質(zhì)量分析：銷售規(guī)模大幅擴張下回款能力不斷增強
Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.33億元，YOY - 10.8%。我們發(fā)現(xiàn)，公司2022年以來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐步下降，截至報告期末為24.43天，在銷售規(guī)模大幅擴張下，回款能力提升明顯。此外，Q3公司存貨達到22億，環(huán)比上升2億元。我們預(yù)計Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流的降低主要和存貨中未完工專題成本總額變化相關(guān)。隨著未完工專題在Q4逐步確認收入，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流或持續(xù)保持健康狀態(tài)。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司對上游核心原材料的掌握對長期交付的保證與利潤端的貢獻、以及充沛的在手訂單、訂單交付能力的升級，我們調(diào)高2022-2024年的收入與利潤增速預(yù)測，對應(yīng)2022-2024年EPS分別調(diào)整為1.75、2.15及2.61元。按2022年10月28日收盤價對應(yīng)2022年35倍PE。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
短期訂單執(zhí)行的波動性風(fēng)險，大額合同增加帶來的應(yīng)收賬款控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。
|
|
