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22Q3扣非歸母凈利潤(rùn)同比大增111.8%，主業(yè)盈利能力進(jìn)一步修復(fù)
　　3Q22公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.72億元，同比大增148.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)38.63億元，同比增長(zhǎng)1060.45%。其中22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.60億元，同比增長(zhǎng)88.8%；剔除處置聯(lián)營(yíng)公司收益以及政府補(bǔ)貼類(lèi)收入等非經(jīng)后，22Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.16億元，同比增長(zhǎng)111.8%，環(huán)比增長(zhǎng)33.8%，扣非歸母凈利率2.5%，同比提升0.8pts，環(huán)比提升0.7pts。
　　盡管三季度仍面臨局部地區(qū)疫情反復(fù)及油價(jià)高位運(yùn)行的外部壓力，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，我們分析原因在于：1）收入端，提高服務(wù)質(zhì)量形成差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)健康的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收入增長(zhǎng)；2）成本端，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，加強(qiáng)全網(wǎng)關(guān)鍵資源節(jié)點(diǎn)融合；3）并表嘉里物流帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　 22Q3價(jià)格穩(wěn)健，件量產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升
　　單量端，3Q22公司累計(jì)單量79.21億票，同比增長(zhǎng)2.76%；其中22Q3公司日均單量3067萬(wàn)票，同比提升8.9%，環(huán)比提升4.6%，市占率9.8%，同比提升0.3pts。
　　單價(jià)端，3Q22公司單票價(jià)格15.91元，同比下降0.07元，其中22Q3公司單票價(jià)格15.98元，同比下降0.06元，環(huán)比增長(zhǎng)0.32元，我們分析同比下降主要原因?yàn)楸炯径葐蝺r(jià)較低的退換貨包裹及豐網(wǎng)占比提升所致。
　　看好未來(lái)產(chǎn)能利用率爬坡帶來(lái)的利潤(rùn)率提升，以及快運(yùn)業(yè)績(jī)的邊際改善
　　公司產(chǎn)能投放放緩，前三季度資本開(kāi)支同比降低24.4%至105.45億元，同時(shí)高質(zhì)量單量持續(xù)提升，有望持續(xù)帶動(dòng)利潤(rùn)率回升；順豐快運(yùn)規(guī)模效應(yīng)疊加價(jià)格改革，也有望帶來(lái)快運(yùn)業(yè)績(jī)的持續(xù)邊際改善，看好快運(yùn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)整體提升。
　　多元化版圖拓展，直營(yíng)制龍頭中長(zhǎng)期護(hù)城河持續(xù)高筑
　　對(duì)于順豐控股的投資價(jià)值，我們認(rèn)為若中長(zhǎng)期仍?xún)H錨定傳統(tǒng)時(shí)效業(yè)務(wù)則彈性相對(duì)有限，應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注快運(yùn)、國(guó)際及供應(yīng)鏈等新布局賽道未來(lái)盈利成長(zhǎng)性以及網(wǎng)絡(luò)融通對(duì)成本端的提質(zhì)增效。公司多維主業(yè)壁壘深厚，悲觀情緒已經(jīng)充分釋放，后續(xù)疊加2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃賦能，主業(yè)發(fā)展疊加新興業(yè)態(tài)完善預(yù)計(jì)帶來(lái)中長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)廣闊空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別70.14億元、90.21億元、99.41億元，對(duì)應(yīng)PE分別34.89倍、27.13倍、24.62倍。業(yè)務(wù)壁壘升級(jí)持續(xù)增厚公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；資本開(kāi)支超預(yù)期。