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財(cái)政前置政府債融資擴(kuò)張放緩，社融增速邊際回落。10月新增社融9097億元，較前值少增2.6萬億元，同比少增7097億元，社融存量增速較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。因季節(jié)性因素影響10月新增社融規(guī)模普遍較低，但本月數(shù)據(jù)顯著低于近三年同期1.3萬億左右的平均水平，其中政府債券融資少增拖累最大，其次人民幣貸款少增幅度也較大。社融規(guī)模低于季節(jié)性指向本月實(shí)體融資需求偏弱。具體來看，表內(nèi)融資中新增人民幣貸款4431億元，較去年同期少增3321億元，結(jié)合信貸數(shù)據(jù)來看主要受居民部門融資需求較弱影響，購房意愿較低影響信用創(chuàng)造，疫情持續(xù)擴(kuò)散之下消費(fèi)需求也偏弱。從表外融資看，表外三項(xiàng)合計(jì)減少1748億元，同比少減372億元。其中委托貸款新增470億元，同比多增643億元，表明剩余額度的政策性金融工具仍在投放，但規(guī)模較上月已顯著收縮，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元，或說明票據(jù)沖量的情況又有所反彈。從直接融資看，政政府債券新增2791億元，同比少增3376億元，較前值少增2734億元，因今年財(cái)政前置之下專項(xiàng)債發(fā)行集中在前8月，10月政府債融資規(guī)模出現(xiàn)少增。此外，企業(yè)債融資與股票融資基本與去年同期持平，變化不大。
　　居民擴(kuò)表意愿低迷新增貸款再現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)新增中長期貸款走強(qiáng)主要受政策性因素拉動(dòng)。10月新增人民幣貸款6152億元，低于近三年同期0.72萬億元的平均水平，同比少增2110億元。其中，居民新增貸款減少180億，同比少增4827億，為年內(nèi)繼2月、4月之后第三次出現(xiàn)負(fù)增長，居民短期貸款減少512億元，疫情多地持續(xù)擴(kuò)散之下消費(fèi)需求持續(xù)疲弱；居民中長期貸款增加332億元，同比少增3889億元，反映出居民購房按揭需求持續(xù)位于低谷。企業(yè)貸款新增4626億元，同比多增1525億元，其中企業(yè)中長期貸款新增4623億元，同比多增2433億元，短期貸款則減少1843億元，同比多減1555億元。企業(yè)中長期貸款顯著改善而短期貸款出現(xiàn)減少，表明政策性因素拉動(dòng)或是中長期信貸改善的主要原因，除專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行撬動(dòng)的部分融資之外，央行在9月末設(shè)立了額度為2000億元的設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，規(guī)模為2000億元的“保交樓”專項(xiàng)借款或也在落地使用中。此外，本月票據(jù)融資新增1905億元，同比多增745億元，結(jié)合10月末國股銀票轉(zhuǎn)貼利率明顯下行來看，票據(jù)沖量現(xiàn)象或又有所反彈。從信貸結(jié)構(gòu)看，與新增信貸數(shù)據(jù)一致，居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款及票據(jù)融資的新增貸款占比分別為5.4%、75.2%與31.0%，體現(xiàn)出居民購房需求的低迷以及票據(jù)融資的走強(qiáng)。
　　M2與M1同比剪刀差邊際擴(kuò)大，M2增速與社融存量增速之差依然較大。10月M2同比11.8%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，也體現(xiàn)出整體信用擴(kuò)張放緩，M1同比5.8%，較上月顯著回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)活力有所不足，M2-M1剪刀差邊際擴(kuò)大。M2同比與社融存量同比之差為1.5個(gè)百分點(diǎn)，與上月持平，DR007等資金面利率雖有邊際回升但總體依然低于政策利率，資金供給或仍高于融資需求，政策對(duì)于寬信用的引導(dǎo)仍需加強(qiáng)。
　　融資需求不足問題依然突出，寬信用政策工具仍需接續(xù)發(fā)力。從今年前10月的社融及信貸數(shù)據(jù)來看，多次出現(xiàn)新增融資規(guī)模收縮及信貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差的情況，且融資修復(fù)主要依賴政府債及政策性金融工具的支撐和拉動(dòng)，市場自發(fā)的融資需求依然偏弱，居民的購房信心和按揭需求依然低迷，隨著政策性因素的效果鈍化，需要警惕融資需求長期走弱的風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)看，政策性開發(fā)性金融工具效果將延續(xù)顯現(xiàn)，專項(xiàng)債結(jié)存限額的發(fā)行使用仍能起到一定撬動(dòng)作用，11月初中國銀行間交易商協(xié)會(huì)也出臺(tái)政策支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，央行及銀保監(jiān)會(huì)也出臺(tái)“254號(hào)文”加強(qiáng)金融領(lǐng)域的房企紓困，這些措施有助于穩(wěn)定社融增速。但能否穩(wěn)住地產(chǎn)的銷售和投資，能否穩(wěn)住居民部門的消費(fèi)意愿，才是社融及信貸擴(kuò)張能否保持穩(wěn)定的關(guān)鍵。維持我們此前判斷，預(yù)計(jì)2022年社融存量增速在10.5%左右，建議寬信用措施持續(xù)發(fā)力，并以改善居民部門的消費(fèi)需求及購房需求為重心。