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上市公司信息披露質(zhì)量，作為反映公司治理的一個(gè)維度，上交所和深交所每年都會(huì)綜合多項(xiàng)指標(biāo)給予上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)分為A/B/C/D四檔，對(duì)應(yīng)著優(yōu)秀、良好、合格、不合格。
　　盡管交易所給出的上市公司信息披露考評(píng)結(jié)果是一個(gè)較為綜合全面反映A股信息披露質(zhì)量的代理變量，但其缺陷也十分明顯，數(shù)據(jù)顆粒度太粗。因此，我們從上市公司披露的全部信息中，抽出業(yè)績(jī)預(yù)告部分，通過(guò)構(gòu)建代理變量來(lái)反映上市公司財(cái)務(wù)信息的披露質(zhì)量。
　　我們從兩個(gè)維度構(gòu)建了代理變量：業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間寬度_、業(yè)績(jī)預(yù)告偏離度_，構(gòu)建的邏輯在于，財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量越高的公司，其經(jīng)營(yíng)管理層更傾向于給出更明確的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，比如預(yù)計(jì)利潤(rùn)上下限的差距更小，以及預(yù)計(jì)利潤(rùn)更為靠近之后公布的實(shí)際利潤(rùn)，以此更好地引導(dǎo)市場(chǎng)投資者的預(yù)期。因此，_和_都為負(fù)向因子，業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間寬度越小、業(yè)績(jī)預(yù)告偏離度越小，公司的財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量越高。
　　回溯過(guò)往8個(gè)報(bào)告期，基于各自最新可獲取的業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)構(gòu)建因子，把因子值為NaN的樣本給剔除，經(jīng)過(guò)行業(yè)、市值中性化處理。在2010/12/31~2022/10/31回測(cè)期間，中證全指內(nèi)_和_因子的RankIC均值分別為-1.78%、-2.77%，RankIC_IR分別為-0.51、-0.86；在分組表現(xiàn)上，_和_因子的單調(diào)性也較好，多頭月均超額收益分別為0.26%、0.61%。
　　除了信息披露質(zhì)量，上市公司薪酬激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利分配也都是反映公司治理的維度，并且這三方面構(gòu)建的因子也都具有一定的選股效果；進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)看到，這四個(gè)因子間的相關(guān)性很低，并且和其他選股因子間的相關(guān)性也較低。
　　我們將業(yè)績(jī)預(yù)告信息披露質(zhì)量因子、薪酬激勵(lì)因子、股權(quán)結(jié)構(gòu)因子、股利分配因子等權(quán)合成為公司治理因子。在2010/12/31~2022/10/31回測(cè)期間，公司治理因子在中證全指、滬深300、中證500、中證1000四個(gè)樣本空間內(nèi)的選股表現(xiàn)整體都較好，RankIC均值分別為4.58%、3.56%、4.98%、5.06%，RankIC_IR分別為0.86、0.30、0.62、0.77；對(duì)于分組表現(xiàn)，因子在中證全指內(nèi)的單調(diào)性最為突出，在其余樣本空間內(nèi)單調(diào)性相對(duì)弱些，但因子在四個(gè)樣本空間的多頭組都具有一定的超額收益，月均超額收益分別為0.55%、0.26%、0.44%和0.65%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果基于歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，未來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化，帶來(lái)因子表現(xiàn)的不穩(wěn)定；由于公司治理因子在樣本空間內(nèi)的覆蓋度不是很高，在未來(lái)某些時(shí)間點(diǎn)未覆蓋股票的突出表現(xiàn)可能會(huì)使得因子組合相對(duì)樣本指數(shù)產(chǎn)生回撤