>> 信達證券-廣匯能源(600256)高成長能源龍頭，乘風正起航-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大小： |
2489KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張燕生,左前明,李春馳 |
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煤炭、天然氣、煤化工為基，戰(zhàn)略布局CCUS、氫能。廣匯能源兼具煤、油、氣三種資源，立足發(fā)展煤炭、天然氣、煤化工三大板塊，戰(zhàn)略布局綠色能源。乘全球能源景氣東風，公司業(yè)績大幅提升，2021年廣匯能源實現(xiàn)歸母凈利潤50.03億元，同比增長274%，2022年1-9月實現(xiàn)歸母凈利潤84.02億元，同比增長204%。公司于2022年4月發(fā)布員工持股計劃公告，考核業(yè)績要求為2022-2024年歸母凈利潤分別不低于100億、150億、200億，體現(xiàn)出良好的成長性預期。
煤炭：資源及運輸優(yōu)勢突出，將充分受益于疆煤開發(fā)提速，迎來內(nèi)生高增長階段。2021年以來，我國煤炭供應持續(xù)緊張，煤炭等能源價格創(chuàng)多年來新高，能源安全和煤炭保供引起廣泛關注。新疆作為我國重要的煤炭資源接續(xù)區(qū)和戰(zhàn)略性儲備區(qū)，將在“十四五”期間逐步成為保供主力。其中，吐哈礦區(qū)具備“疆煤東運”顯著的區(qū)位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，將成為新疆煤炭外運的重要基地。廣匯能源的煤炭資源位于新疆哈密淖毛湖周邊，在產(chǎn)煤礦為白石湖煤礦，在建/擬建煤礦為馬朗煤礦和東部煤礦，合計擁有煤炭可采儲量60億噸，資源十分豐富。煤種以長焰煤和不粘煤為主，可作為優(yōu)質(zhì)的化工原料煤和動力煤。2021年，白石湖煤礦被納入國家保供煤礦，公司煤炭產(chǎn)銷量實現(xiàn)大幅增長。受益于“十四五”疆煤開發(fā)提速，公司煤炭產(chǎn)量將快速增長，隨著馬朗和東部煤礦的產(chǎn)量逐漸釋放，我們預計2023年公司煤炭產(chǎn)量可達到5500萬噸以上、2024年可達到6500萬噸以上、2025年煤炭產(chǎn)量可達到7500萬噸以上（含自用量）。此外，廣匯能源的關聯(lián)方廣匯物流擁有紅淖鐵路控股權，而紅淖線占據(jù)著“疆煤外運”重要位置，廣匯能源的煤礦配套有出疆鐵路通道，外運優(yōu)勢突出。同時，公司擬建設四川廣元物流基地，打開西南煤炭銷售市場。由于川渝地區(qū)動力煤價格較高，銷售半徑的擴大也將增厚公司的煤炭單噸毛利。
天然氣：長協(xié)氣源顯成本優(yōu)勢，接收站擴建助推氣量增長。廣匯能源的天然氣業(yè)務主要包括LNG生產(chǎn)及LNG貿(mào)易兩大部分，貿(mào)易氣是其盈利主要來源。公司采用“長協(xié)+現(xiàn)貨”采購模式，氣源穩(wěn)定性與靈活性并存，區(qū)域氣價差異打開長協(xié)轉(zhuǎn)售的盈利空間。公司已與多家能源供應商簽訂LNG進口合同，2019年與道達爾簽訂為期10年的《LNG購銷協(xié)議》，約定每年購買LNG 70萬噸。同時，公司采用大小長協(xié)聯(lián)動方式落實海外氣源、建立成本優(yōu)勢。公司于10月11日公告，四期5# 20萬立方米LNG儲罐已正式進入試運行階段，接收站項目整體LNG接卸能力和周轉(zhuǎn)量再次大幅提升，年周轉(zhuǎn)能力已超過500萬噸/年。公司計劃在2025年前完成2號碼頭建設，并新增2個20萬方儲罐，全部建完儲存周轉(zhuǎn)氣化能力預計將達到1000萬噸/年。啟東接收站LNG“液進液出”和“液進氣出”兩種銷售模式并行，同時公司與中石化合作增加管道氣量。
煤化工：低成本優(yōu)勢突出，毛利率維持高位。廣匯能源積極進行現(xiàn)代煤化工建設，基于成本優(yōu)勢推動產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈延伸。國際油價攀升帶動甲醇、煤焦油等煤化工產(chǎn)品價格走高，而受益于公司自產(chǎn)煤為原料的成本優(yōu)勢，在油價上漲的過程中公司得以控制成本，從而獲得毛利率的提升。我們認為在能源大通脹背景下，公司煤化工板塊毛利率水平有望維持高位。
綠色能源：CCUS+氫能助力綠色轉(zhuǎn)型。公司規(guī)劃有300萬噸/年CCUS及驅(qū)油一體化項目，其中首期10萬噸/年的示范工程已于2022年3月正式開建。同時，公司前瞻布局氫能業(yè)務，在原料供應和終端應用場景方面具有優(yōu)勢，2022-2030年規(guī)劃建設537套電解水制氫裝置、180臺儲氫罐、46座汽車加氫站、1565輛氫能重卡，并配套新能源發(fā)電裝機規(guī)模6.25GW。10月17日，公司公告將投資建設“綠電制氫及氫能一體化示范項目”，投資金額13350萬元，建設風電裝機容量5MW、光伏裝機容量1MW、制氫規(guī)模1000Nm3/h（電解水制氫）、加氫站1座（氫氣加注規(guī)模為2000kg/d），建設周期計劃為2022年11月至2023年6月。
盈利預測與投資評級：廣匯能源擁有新疆豐富的煤炭資源、同時配套出疆鐵路通道，將充分受益于疆煤開發(fā)和疆煤外運的提速。旗下馬朗煤礦、東部煤礦有望于“十四五”期間逐步投產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量有望持續(xù)增長，受益于外運條件的改善其疆外銷售半徑也有望逐漸擴大。天然氣方面，啟東LNG接收站2022年周轉(zhuǎn)能力已達500萬噸/年，2025年則有望繼續(xù)提升至1000萬噸/年?？紤]煤炭產(chǎn)量有望快速增長、長協(xié)氣轉(zhuǎn)售盈利豐厚，我們將廣匯能源2022-2024年的歸母凈利潤預測上調(diào)至117.30億元、174.38億元、219.92億元，EPS分別為1.79元、2.66元、3.35元，對應11月18日收盤價的PE分別為5.75X、3.87X、3.07X，維持“買入”評級。
風險因素：經(jīng)濟嚴重下行導致煤、氣等產(chǎn)品價格大幅下跌；煤礦項目建設投產(chǎn)進度低于預期；俄烏沖突的不確定性；國內(nèi)外能源政策變動帶來短期影響。
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