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▌本輪債市大幅調(diào)整的五大動(dòng)因
　　本周中債10年期國(guó)債收益率大幅上行14個(gè)基點(diǎn)至2.80%，本輪債市調(diào)整的原因比較復(fù)雜，主要有防疫政策優(yōu)化經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)、地產(chǎn)政策發(fā)力信用環(huán)境改善、財(cái)政虹吸效應(yīng)增強(qiáng)，再加上三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、提示關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)有些過度解讀，債市超調(diào)后遭遇集中贖回，多重因素疊加之下，債市快速調(diào)整。
　　▌復(fù)盤歷次債市調(diào)整及對(duì)應(yīng)A股表現(xiàn)
　　2008年以來債市共有五輪大跌，結(jié)合對(duì)應(yīng)A股表現(xiàn)來看，共有四輪出現(xiàn)了明顯的蹺蹺板效應(yīng)。復(fù)盤歷次債市大跌，主要是以下因素催化：（1）經(jīng)濟(jì)修復(fù)或超預(yù)期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上行；（2）監(jiān)管或貨幣政策影響下，資金面偏緊；（3）負(fù)反饋形成，恐慌性拋盤加劇債市調(diào)整壓力，債市資金出逃流向其他資產(chǎn)。
　　“股債蹺蹺板效應(yīng)”較為常見，而“股債雙殺”不常見。這是因?yàn)閭写蟮脑蛑?，?）和（3）都是相對(duì)利好股市而利空債市的，（2）對(duì)股債都有影響，但債市對(duì)流動(dòng)性更加敏感，只要不是監(jiān)管政策和貨幣政策同時(shí)收緊，股市的相對(duì)優(yōu)勢(shì)依舊存在。
　　▌年內(nèi)流動(dòng)性展望及對(duì)A股影響
　　央行三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告雖然增加了對(duì)通脹的關(guān)注和對(duì)疫情政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，但當(dāng)前來看通脹仍在低位，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策掣肘有限。疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)任重而道遠(yuǎn)，隨著穩(wěn)匯率的成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，貨幣政策重心仍是鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性支持，降準(zhǔn)降息值得期待。
　　2013年“錢荒”影響下的“股債雙殺”較難重現(xiàn)。當(dāng)前央行還在積極投放流動(dòng)性，監(jiān)管和貨幣政策均未轉(zhuǎn)向，和2013年“錢荒”所處的宏觀環(huán)境截然不同。另外央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”，流動(dòng)性環(huán)境仍較為充裕，預(yù)計(jì)本輪債市大跌后更可能表現(xiàn)出“股債蹺蹺板效應(yīng)”。
　　A股行業(yè)選擇，建議關(guān)注防疫常態(tài)化下需求回升的醫(yī)藥鏈（疫苗、醫(yī)療服務(wù)、連鎖藥店、特效藥、中藥）、困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈（消費(fèi)建材、家居家電、地產(chǎn)金融）、契合安全發(fā)展和政策催化的數(shù)字經(jīng)濟(jì)（半導(dǎo)體設(shè)備與材料、信創(chuàng)、通信、傳媒）
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)加速下行，政策不及預(yù)期，疫情超預(yù)期反復(fù)