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事件：10.28日公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度營(yíng)收為153.8億，同比-16.0%；歸母凈利潤(rùn)為21.5億元，同比-38.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為12.5億，同比-59.1%。對(duì)應(yīng)22Q3營(yíng)收為43.1億元，同比-26.5%，環(huán)比-22.1%；歸母凈利潤(rùn)為-1.2億元，同比-109.4%，環(huán)比-108.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.0億元，同比-117.9%，環(huán)比-135.8%。其中22Q3因計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備減少利潤(rùn)約3.3億元。
　　手機(jī)需求不振，盈利能力明顯承壓。公司Q3營(yíng)收同環(huán)比下滑主因手機(jī)等消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，手機(jī)CIS、TDDI業(yè)務(wù)承壓，但汽車、醫(yī)療等新興業(yè)務(wù)仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。加之需求不振導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌，22Q3毛利率下滑至28.4%，同比/環(huán)比分別-7.0/-4.8pct。此外，考慮外部環(huán)境公司出于謹(jǐn)慎性考慮，對(duì)64M手機(jī)CIS及部分庫(kù)齡較長(zhǎng)產(chǎn)品計(jì)提充分的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，22Q3產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失達(dá)3.3億元。存貨方面，22Q3末存貨達(dá)141億元，環(huán)比+14.7億元，主要受后道成本及匯率波動(dòng)影響。隨著在晶圓廠新下訂單減少及新入庫(kù)產(chǎn)品成本下降，以及下游客戶庫(kù)存消化至合理水平后正常拉貨，公司存貨有望逐步回落至合理水平。
　　車載CIS持續(xù)增長(zhǎng)，手機(jī)CIS產(chǎn)品矩陣逐漸完善。2022年1-9月國(guó)內(nèi)新能源車銷量達(dá)456.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.1倍，滲透率達(dá)23.5%；1-8月全球新能源乘用車銷量合計(jì)549萬(wàn)輛，同比+59%，滲透率約13%，受益行業(yè)加速和公司份額提升，公司車載CIS收入保持快速增長(zhǎng)。此外，在主業(yè)手機(jī)CIS領(lǐng)域，公司多款高性價(jià)比產(chǎn)品和高端主攝產(chǎn)品型號(hào)將陸續(xù)推向市場(chǎng)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。
　　車載具備多類成長(zhǎng)點(diǎn)，手機(jī)有望逐步企穩(wěn)。除車載CIS外，公司同時(shí)布局Lcos、PMIC、Serdes、MCU等多類車載產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已進(jìn)入定點(diǎn)階段，2023-24年后將實(shí)現(xiàn)車載多產(chǎn)品線同時(shí)發(fā)力增長(zhǎng)，天花板持續(xù)打開。另外，若手機(jī)市場(chǎng)后續(xù)逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，將帶來較大利潤(rùn)彈性，且隨著其他業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，公司來自手機(jī)業(yè)務(wù)的收入占比逐漸走低，未來將更多依靠車載類產(chǎn)品提供高成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
　　投資建議：目前手機(jī)CIS仍為公司主要收入來源，考慮手機(jī)終端需求未有大幅提升，結(jié)合前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)為28/40/55億元（對(duì)應(yīng)前值分別為45/65/80億元），對(duì)應(yīng)估值31/22/16倍。同時(shí)考慮若手機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇后具備較大彈性，加上公司車載產(chǎn)品平臺(tái)型布局具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，以及估值目前處于歷史低位，維持“買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：終端需求不及預(yù)期，新能源車銷量不及預(yù)期，研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。