>> 浙商證券-A股策略周報-關(guān)于2023年的思考之二：風(fēng)格之辯-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王楊 |
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2022年即將過去，站在當(dāng)下，思考2023年成為市場焦點。前期報告《如何看2023年的行業(yè)配置》中，我們立足景氣度和滲透率思考行業(yè)配置。本篇報告作為系列之二，聚焦風(fēng)格之辯。
產(chǎn)業(yè)周期是主導(dǎo)變量
主流預(yù)期在分析風(fēng)格時往往將落腳點放在貨幣政策、估值對比、經(jīng)濟數(shù)據(jù)等因素，但我們認(rèn)為這些并未觸及本質(zhì)，事實上產(chǎn)業(yè)周期才是主導(dǎo)風(fēng)格的核心變量。產(chǎn)業(yè)周期主導(dǎo)下，風(fēng)格切換所呈現(xiàn)的特征是“不切則已，一切數(shù)年”，所呈現(xiàn)的結(jié)果是2000年以來大級別的切換僅有三輪。
進一步思考產(chǎn)業(yè)和風(fēng)格之間的規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)：每一輪大盤股風(fēng)格背后，對應(yīng)的宏觀背景是經(jīng)濟趨勢性向好，這意味著具備顯著順周期屬性的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)盈利向上，如2002年到2007年、2016年到2020年；每一輪小盤股風(fēng)格背后，對應(yīng)的宏觀背景是經(jīng)濟增速換擋和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，這意味著新興產(chǎn)業(yè)突圍，如2008年到2015年的TMT產(chǎn)業(yè)崛起。換言之，大小盤風(fēng)格僅是表象，本質(zhì)在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇周期和新興產(chǎn)業(yè)崛起周期的更迭。
站在當(dāng)前，我們認(rèn)為A股正在迎來第四輪切換，本輪切換正在發(fā)生，正處初期，將不斷強化。新冠疫情之后，全球經(jīng)濟再次進入需求乏力，亟需新一輪科技創(chuàng)新突圍的階段。在此背景下，展望十四五，推進新型工業(yè)化是我國發(fā)展經(jīng)濟的重要著力點。展望2023年，美國經(jīng)濟下行壓力開始顯性化，疊加國內(nèi)房住不炒和制造強國的宏觀背景，因此，相較于總量，以強鏈補鏈、能源革命、智能經(jīng)濟為代表的結(jié)構(gòu)亮點，才是我們投資的核心線索。換言之，新興產(chǎn)業(yè)崛起周期下，2023年將是中小市值風(fēng)格占優(yōu)的一年。與此同時，傳統(tǒng)行業(yè)受益于經(jīng)濟溫和修復(fù)，有局部和波段機會，但非風(fēng)格主線。
中觀景氣的互相驗證
除了宏觀層面的推演外，我們也將進行中觀驗證?？梢园l(fā)現(xiàn)，本輪以高端制造為主要載體，以強鏈補鏈、能源革命、智能經(jīng)濟為代表性產(chǎn)業(yè)的新興產(chǎn)業(yè)崛起周期，正在快速突圍。也即，圍繞著半導(dǎo)體、新能源、工業(yè)智能化、汽車智能化等方向，不少子領(lǐng)域處在0-1階段，正在醞釀著1-N的質(zhì)變，同樣有部分子領(lǐng)域邁入1-N的階段，開始將產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步兌現(xiàn)到財報上。
對A股而言，以年為觀察維度，景氣度是股價表現(xiàn)的核心線索。對比大科技、大消費、大周期的2023年景氣度預(yù)測，大科技板塊優(yōu)勢凸顯，這從側(cè)面反映出，本輪高端制造引領(lǐng)的新興產(chǎn)業(yè)突圍正在不斷兌現(xiàn)到業(yè)績上。大科技板塊中，能源革命鏈，光伏、電動車中游、風(fēng)電零部件等盈利增速居前；強鏈補鏈，半導(dǎo)體泛模擬設(shè)計、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、工業(yè)氣體等居前；數(shù)字經(jīng)濟鏈，信創(chuàng)、智能汽車、工業(yè)軟件等居前；此外，國防板塊，航空發(fā)動機、導(dǎo)彈和信息化的景氣度可觀。針對大消費和大周期，展望2023年，受益于傳統(tǒng)經(jīng)濟修復(fù)，部分困境反轉(zhuǎn)鏈和部分子領(lǐng)域?qū)⒂兴迯?fù)，但不具備景氣優(yōu)勢，換言之，2023年的傳統(tǒng)行業(yè)機會將比2022年更多元，但非風(fēng)格主線。
短期是板塊活躍階段
此外，針對短期市場，展望11月我們認(rèn)為仍處做多窗口，但行情特征從此前的“指數(shù)上漲階段”已經(jīng)進入“板塊活躍階段”。
風(fēng)險提示
新興產(chǎn)業(yè)進展不及預(yù)期；全球經(jīng)濟下行超預(yù)期
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