>> 浙商證券-2022年10月財政數(shù)據(jù)的背后：賣地低迷拖累支出，準財政替代財政發(fā)力-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
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賣地收入缺口仍存且Q4較難快速修復(fù)，預(yù)計全年賣地收入資金缺口接近1.5萬億元；賣地收入不足導(dǎo)致政府性基金支出增速下滑，決策層6月起積極動用了一系列準財政工具替代財政發(fā)力，滿足地方政府事權(quán)需要；預(yù)計一般公共預(yù)算收支均可完成全年預(yù)算目標(biāo)，政府性基金收支將顯著低于預(yù)算目標(biāo)。
Q4收支缺口難彌合，賣地收入修復(fù)緩慢
1-10月全國政府性基金收入52166億元，比上年同期下降22.7%，已達到預(yù)算安排的52.9%；其中，1-10月地方國有土地使用權(quán)出讓收入同比增長- 25.9%，維持低迷特征。
賣地收入繼續(xù)低迷。10月賣地收入延續(xù)低迷態(tài)勢，在專項債集中靠前發(fā)行、特定機構(gòu)利潤上繳等前期利好政策效果逐步消退后，賣地收入修復(fù)節(jié)奏成為影響政府性基金收入的關(guān)鍵變量。近期，財預(yù)〔2022〕126號文要求“嚴禁通過舉債儲備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入，彌補財政收入缺口”，在民企意愿有限又嚴控國企虛增土地的背景下，賣地收入修復(fù)不容樂觀。
根據(jù)我們測算，截至2022年9月，參考歷史同期水平，賣地收入產(chǎn)生的資金缺口在1.2至1.5萬億元左右。從全年角度來看，一系列地產(chǎn)呵護政策的出臺并未根本性解決地產(chǎn)市場面臨的信心不足、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等問題，預(yù)計地產(chǎn)銷售修復(fù)較慢，土地市場的修復(fù)大概率也相對較慢，在Q4賣地收入難有顛覆性變化的背景下，預(yù)計全年賣地收入資金缺口可能在1.5萬億左右。
政府性基金：收支缺口擾動支出，支出目標(biāo)較難完成
1-10月全國政府性基金預(yù)算支出85845億元，比上年同期增長9.8%。其中，10月當(dāng)月全國政府性基金支出同比增長-18.2%，支出增速維持低迷特征。
政府性基金收支缺口開始擾動政府性基金支出。我們在《賣地收入仍低迷，政府增收是關(guān)鍵——7月財政數(shù)據(jù)的背后》前瞻提示“專項債集中發(fā)行、特定機構(gòu)利潤集中上繳一定程度上可以緩解短期的財政收支現(xiàn)金流壓力，若后續(xù)賣地收入無法有序回升，賣地收支缺口會擾動政府性基金支出”，9月起，政府性基金支出當(dāng)月同比顯著回落，僅為-40.3%，10月環(huán)比有所回升但依舊呈現(xiàn)-18.2%的低迷支出增速，可以看到收支缺口對支出增速已經(jīng)形成顯著擾動，符合我們前期預(yù)判。
展望Q4，我們預(yù)計，央行輸血紓困地產(chǎn)與需求側(cè)放松政策難以短期扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)低迷狀態(tài)，賣地收入的低迷仍將持續(xù)，政府性基金支出將受到顯著影響，預(yù)計無法完成2022年22%的政府性基金支出目標(biāo)，考慮賣地收入的資金缺口可能在1.5萬億以上，全年實際支出增速大概率低于10%。
準財政發(fā)力替代財政
賣地收入擾動政府性基金，準財政發(fā)力替代財政。根據(jù)《新預(yù)算法》，政府性基金是專項用于特定公共事業(yè)發(fā)展的收支預(yù)算，簡單理解就是財政重點推進經(jīng)濟建設(shè)的財政預(yù)算。今年以來，由于賣地收入不足導(dǎo)致政府性基金支出受限，但政府事權(quán)并未因此減少，為此，決策層積極運用了一系列財政及準財政工具替代財政發(fā)力，服務(wù)于事權(quán)需要，助力經(jīng)濟發(fā)展：
一方面限額內(nèi)5000億專項債發(fā)行能夠部分填補資金缺口；另一方面，各類準財政工具自6月起積極出臺，3000億元專項債建設(shè)基金、調(diào)整政策性銀行8000億元信貸額度、追加3000億元政策性開發(fā)金融工具等均有體現(xiàn)，我們認為決策層通過此種方式可以較好地遞補賣地收入不足的利空，通過準財政工具發(fā)力滿足政府事權(quán)需要也較為靈活有效，參考2020年特殊轉(zhuǎn)移支付機制的執(zhí)行效果較好，最終常態(tài)化使用轉(zhuǎn)變成為財政直達機制的經(jīng)驗，我們認為，考慮未來房地產(chǎn)改革和土地財政的依賴性問題，當(dāng)前部分準財政工具（如專項建設(shè)基金）也可以考慮向常態(tài)化使用轉(zhuǎn)變。
一般公共預(yù)算收入：經(jīng)濟回暖帶動收入穩(wěn)步修復(fù)
1-10月累計，全國一般公共預(yù)算收入173397億元，扣除留抵退稅因素后增長5.1%，按自然口徑計算下降4.5%。全國稅收收入142579億元，扣除留抵退稅因素后增長2.4%，按自然口徑計算下降8.9%；非稅收入30818億元，比上年同期增長23.2%。其中，10月全國一般公共預(yù)算當(dāng)月同比增速15.7%，扣除留抵退稅因素后當(dāng)月同比增長14.5%。
我們在5月《逆轉(zhuǎn)，新生》和6月《政府增收是關(guān)鍵，增量工具多關(guān)注》報告中提出，常態(tài)化檢測帶動經(jīng)濟常態(tài)化增長，保障物流和人流的有序運轉(zhuǎn)將有助于稅收收入的回升，無需擔(dān)憂一般公共預(yù)算收支壓力，大規(guī)模留抵退稅利空出盡后，經(jīng)濟回暖疊加稅收征管力度加強可以帶動稅收積極增長，目前不斷印證。
經(jīng)濟回暖帶動稅收修復(fù)。當(dāng)前來看Q3實際GDP同比增速達到了3.9%，較Q2的0.4%環(huán)比回升了3.5個百分點，10月財政收入當(dāng)月同比達到15.7%高位，保持了自7月起持續(xù)修復(fù)的態(tài)勢，（7至9月分別為2.6%、9.3%和8.4%），10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然一定程度上受到了內(nèi)疫的擾動，但預(yù)計在新二十條優(yōu)化方案、地產(chǎn)輸血紓困和需求放松政策影響下，Q4實際GDP增速有望進一步向潛在增速靠近，經(jīng)濟保持漸進修復(fù)有助于帶動稅收回升，我們預(yù)計，一般公共預(yù)算實現(xiàn)全年21萬億的財政收入目標(biāo)概率較高。
稅收征管力度加強也有積極作用。
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