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磷礦石有望延續(xù)強(qiáng)勢并帶動(dòng)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2016-2022年磷化工上市公司資本開支同比分別為-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%，資本開支上行始于2021年且多為下游應(yīng)用例如磷酸鐵等去向，考慮到磷酸鐵建設(shè)周期大約2年，而磷礦從建設(shè)到正式投產(chǎn)需要4-5年，我們判斷產(chǎn)能周期帶來的磷礦石緊缺仍將延續(xù)。根據(jù)我們的測算，2023年磷礦新增名義產(chǎn)能大約650萬噸（產(chǎn)量預(yù)計(jì)380萬噸），磷酸鐵新增名義產(chǎn)能335萬噸（產(chǎn)量預(yù)計(jì)125萬噸），按照一噸磷酸鐵消耗4噸磷礦石測算，邊際仍將趨緊。中國磷礦石每年產(chǎn)量雖大，但存量市場多去向磷肥，交易數(shù)量有限。近年來安全環(huán)保趨嚴(yán)，小磷礦加速出清，我們判斷磷礦石價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢并帶動(dòng)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。供給端資本開支較少+小企業(yè)產(chǎn)能出清，需求端磷肥需求剛性+磷酸鐵邊際拉動(dòng)，是我們看好磷礦石及磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的核心邏輯。
　　關(guān)注輪胎板塊反轉(zhuǎn)行情：低庫存+低原材料成本+低海運(yùn)費(fèi)+低利潤基數(shù)的背景下，2023Q1輪胎行業(yè)有望迎來盈利環(huán)比和同比改善。2021年，海運(yùn)費(fèi)+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開工下降，出口渠道利潤被侵蝕導(dǎo)致國內(nèi)胎企性價(jià)比優(yōu)勢減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。今年上半年，國內(nèi)疫情反復(fù)+下游汽車、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。今年7月以來，海外尤其美國經(jīng)銷商累庫導(dǎo)致階段性訂單量下滑，再度影響國內(nèi)胎企開工及利潤。展望未來：輪胎的終端需求相對韌性較強(qiáng)，在明年初渠道有望恢復(fù)正常庫存的預(yù)期之下，我們重申國內(nèi)胎企實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的行業(yè)大β。同時(shí)，海運(yùn)費(fèi)低位+原材料修復(fù)使企業(yè)利潤端邊際向好，新建產(chǎn)能釋放將給予企業(yè)收入端的提升，明年輪胎企業(yè)業(yè)績的回暖及彈性值得期待。
　　維生素：歐洲成本承壓，下游需求向好，價(jià)格位于歷史絕對底部，行業(yè)景氣度或迎反轉(zhuǎn)。俄烏沖突以來，制裁與反制交替進(jìn)行，“北溪1號”和“北溪2號”天然氣管道遭受蓄意破壞，俄氣恢復(fù)供給出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施上的障礙，歐洲能源危機(jī)或長期持續(xù)，海外天然氣價(jià)格中樞有望維持高位，歐洲維生素企業(yè)成本提升預(yù)期兌現(xiàn)，帝斯曼已不堪成本壓力宣布提價(jià)。需求端，2022年，國內(nèi)肉蛋價(jià)格不斷提升，生豬養(yǎng)殖結(jié)束了長達(dá)一年的虧損狀態(tài)，10月，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤突破1100元/頭，達(dá)除非洲豬瘟?xí)r期以外的最高值，盈利修復(fù)或催化養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄加速，疊加Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來，維生素需求向好。此外，目前維生素價(jià)格指數(shù)的分位數(shù)為0.37%，處于歷史絕對底部，生產(chǎn)端漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，維生素價(jià)格或迎底部反彈。
　　歐洲能源危機(jī)將成為從當(dāng)下到明年化工行業(yè)的重要投資觀察點(diǎn)：從BASF的二季報(bào)可以看出，得益于低價(jià)能源庫存+長協(xié)供應(yīng)+政府補(bǔ)貼，目前歐洲企業(yè)尚未完全感受到能源價(jià)格上漲的壓力，但是明年能源價(jià)格的上漲有望完全體現(xiàn)在歐洲企業(yè)的成本中。預(yù)計(jì)2023年的天然氣中樞價(jià)格將遠(yuǎn)勝過往。歐洲之所以能在化工行業(yè)占有重要一席之地，除了深厚的技術(shù)積累以外，很大一部分得益于俄羅斯的廉價(jià)能源。當(dāng)歐洲和俄羅斯脫鉤后，歐洲告別廉價(jià)能源，而裝置老化和高昂的人工成本將會(huì)使得歐洲失去工業(yè)制造的經(jīng)濟(jì)性，而在逆全球化的背景下，沒有能源保障的歐洲也將失去工業(yè)發(fā)展的優(yōu)先權(quán)。屆時(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望發(fā)生，而中國憑借完善的產(chǎn)業(yè)集群和原材料保障，有望成為優(yōu)選。對于中國的化工產(chǎn)業(yè)是一次產(chǎn)業(yè)升級的絕佳機(jī)會(huì)。
　　這是一次中國化工產(chǎn)業(yè)全球地位進(jìn)一步抬升的機(jī)會(huì)，量和質(zhì)都有望體現(xiàn)。擇時(shí)上需要配合需求和產(chǎn)品價(jià)格，產(chǎn)品價(jià)格見底，被動(dòng)去庫就是最佳時(shí)點(diǎn)。走過這一次衰退，我們有望看到曙光，白馬之旅，見龍?jiān)谔铩?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。