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三季報(bào)業(yè)績(jī)觸底，對(duì)標(biāo)臺(tái)塑石化長(zhǎng)周期內(nèi)大煉化裝置盈利中樞相對(duì)穩(wěn)定。我們?cè)?022年11月13日發(fā)布的《煉化行業(yè)走入歷史底部區(qū)間，靜待行業(yè)迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)——石油化工行業(yè)周報(bào)第276期（20221107—20221113）》統(tǒng)計(jì)了9家煉化板塊公司的22Q3經(jīng)營(yíng)情況，受油價(jià)高位回落造成的成本端和需求端共振，22年Q3絕大多數(shù)公司歸母凈利潤(rùn)同比、環(huán)比均有較大幅度下滑。對(duì)標(biāo)臺(tái)塑石化，在油價(jià)暴跌期間，臺(tái)塑石化單季度盈利能力雖然有大幅下滑，但在油價(jià)止跌后，業(yè)績(jī)均有較大反彈。因此從長(zhǎng)周期來(lái)看，油價(jià)暴漲暴跌導(dǎo)致的煉化企業(yè)單季度盈利承壓較難持續(xù)，大煉化裝置長(zhǎng)周期盈利中樞相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為民營(yíng)大煉化企業(yè)“降油增化”成果顯著，成本控制能力和抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，行業(yè)景氣回升后未來(lái)業(yè)績(jī)可期。此外，在“碳中和”背景下，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹等民營(yíng)大煉化企業(yè)正處于加速向下游高附加值領(lǐng)域延伸的階段，中長(zhǎng)期看民營(yíng)大煉化依然具備高成長(zhǎng)性。
　　煉化產(chǎn)品價(jià)差位于歷史較低分位，靜待煉化板塊底部反轉(zhuǎn)。2022年以來(lái)，原油供需偏緊疊加地緣政治局勢(shì)緊張，國(guó)際油價(jià)大幅上漲，疊加需求疲軟，煉化產(chǎn)品價(jià)差分位處于歷史較低水平。我們統(tǒng)計(jì)了主要“煉化-化纖產(chǎn)業(yè)鏈”產(chǎn)品的歷史價(jià)差情況，截至2022年11月18日，除煉油價(jià)差、聚乙烯價(jià)差外，絕大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)差低于歷史均值，位于歷史較低分位，產(chǎn)品盈利能力位于底部區(qū)域。我們認(rèn)為目前煉化行業(yè)已處于景氣底部，隨著行業(yè)供需逐漸修復(fù)，產(chǎn)品盈利能力有望回暖，煉化行業(yè)有望走出底部盈利區(qū)間，靜待煉化板塊底部反轉(zhuǎn)。
　　民營(yíng)大煉化加速向下游新材料領(lǐng)域布局，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)依然具備高成長(zhǎng)性。2018年以來(lái)，民營(yíng)大煉化歷經(jīng)資本開(kāi)支高投入周期，2019年起每年累計(jì)投入超過(guò)1000億元。我們整理了六家民營(yíng)大煉化企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)情況，截至2022年11月，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴六家企業(yè)均有大型項(xiàng)目在建，涵蓋煉化、化纖、新材料全產(chǎn)業(yè)鏈，投產(chǎn)時(shí)間集中在2023-2024年，我們預(yù)計(jì)23-24年隨著民營(yíng)大煉化企業(yè)在建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，疊加新材料項(xiàng)目提振產(chǎn)品附加值，民營(yíng)大煉化企業(yè)的盈利能力將得到大幅提升，高資本開(kāi)支帶動(dòng)下中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。
　　需求擔(dān)憂重拾，油價(jià)大跌。本周美國(guó)加息預(yù)期仍存，IEA下調(diào)2022-2023年原油需求預(yù)期，國(guó)際油價(jià)下跌。截至11月18日，布倫特和WTI原油期貨價(jià)格分別收于87.74美元/桶和80.26美元/桶，分別較上周-8.4%和-9.7%，美元指數(shù)交投收于107.0附近。
　　投資建議：地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張，中長(zhǎng)期上游資本開(kāi)支不足造成原油供給增長(zhǎng)乏力，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營(yíng)煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，煉化行業(yè)景氣度修復(fù)不及預(yù)期。