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事項(xiàng)：
　　事件：近期教育板塊反彈亮眼走出靚麗行情，國信社服小組曾于2022年6月21日外發(fā)中教控股深度報(bào)告《三十載磨一劍，高教龍頭御風(fēng)而行》底部推薦民辦高教板塊龍頭，我們對高教板塊跟蹤點(diǎn)評如下：
　　國信社服觀點(diǎn)：1）民辦高教板塊延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，頭部高教公司預(yù)計(jì)FY2022收入同增超20%+。民辦高教行業(yè)成長來源于內(nèi)生增長與外延擴(kuò)張，當(dāng)前一二級市場估值倒掛短期外延收購仍受阻（二級市場高教板塊2022年P(guān)E估值4.5-9x/2023年4-8x，歷史PE-band約20-30x，未來3年板塊不考慮并購業(yè)績增速CAGR約10-15%，參考?xì)v史收購經(jīng)驗(yàn)一級市場收購PE估值對價通常為12-18x，估值存在倒掛），當(dāng)下市場更關(guān)注公司內(nèi)生增長（在校生人數(shù)、學(xué)費(fèi)）情況。據(jù)我們跟蹤2022財(cái)年各高教公司經(jīng)營延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，中教控股/希望教育/中匯集團(tuán)/中國科培/新高教集團(tuán)在校生人數(shù)內(nèi)生增長分別+25.0%/12.0%/13.6%/+8.0%/微增；生均學(xué)費(fèi)分別同比+5.0%/持平/-0.6%/+5~6%/+10.0%，頭部高教公司中教控股、希望教育收入內(nèi)生增速有望超20%。2022財(cái)年民辦高教院校內(nèi)生投入（提升師生比、學(xué)校配套設(shè)施）普遍增加，預(yù)計(jì)利潤增速會稍微低于收入增速。
　　2）多元化辦學(xué)格局將持續(xù)深化，營利性選擇落地破冰在即：高教板塊不存在實(shí)質(zhì)性的政策打壓，民促法實(shí)施條例針對不同辦學(xué)層次、辦學(xué)性質(zhì)的民辦學(xué)校采取差異化管理（K9學(xué)校承壓、但民辦高教并未涉及），同時在一些前期較為模糊的說法上，也給出了更為明確的定義和要求，打消了前期市場對高教板塊的擔(dān)憂疑慮。但2022年初市場做空郵件傳播悲觀預(yù)期，其中VIE架構(gòu)模式合法性、學(xué)費(fèi)是否允許提價以及外延并購是否允許成為市場核心擔(dān)憂點(diǎn)。伴隨高教板塊持續(xù)平穩(wěn)經(jīng)營，前述市場悲觀言論也逐漸被證偽，其中民辦高校營利性轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)程屢有破冰（黑龍江、江西省份已拿到教育部初步同意函），若成功選擇營利性后辦學(xué)收益提取&學(xué)費(fèi)定價會更加靈活（需注意選營后需補(bǔ)繳土地出納金，且所得稅率提升會對利潤形成短期一次性沖擊），預(yù)計(jì)對高教板塊的長期投資邏輯形成“短空長多”的積極效果。
　　3）風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；學(xué)額增長不及預(yù)期；外延擴(kuò)張進(jìn)展緩慢；招生不及預(yù)期，商譽(yù)減值等。
　　4）投資建議：與K12教培&K9民辦學(xué)校賽道不同，高教/職教領(lǐng)域一直都是政策鼓勵的方向，但前期受市場各種傳聞同樣承壓大幅回調(diào)，目前二級市場估值與板塊基本面增速形成嚴(yán)重倒掛。近期伴隨房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域政策風(fēng)向有所改變，教育板塊逐漸成為市場關(guān)注的下一個焦點(diǎn)。未來一段時間民辦高教板塊將進(jìn)入財(cái)報(bào)密集披露期，據(jù)我們跟蹤高教公司經(jīng)營依舊延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，且部分頭部高教公司收入預(yù)計(jì)同增超20%+/利潤增超15%。此外，目前各省份民辦高校營利性選擇進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)黑龍江、江西等省份為較早落地省份，將對板塊情緒持續(xù)形成正面支撐。綜合考慮港股市場環(huán)境與板塊基本面表現(xiàn)，我們看好本輪高教板塊行情的可持續(xù)性，重點(diǎn)推薦中教控股、希望教育、中國科培、新高教集團(tuán)、中匯集團(tuán)等。
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