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NEE：引領(lǐng)時(shí)代新紀(jì)元的先行者
　　“雙碳”目標(biāo)下，電力清潔化成為新型電力系統(tǒng)行業(yè)變革中最重要的特點(diǎn)。行業(yè)的變革必然孕育著諸多新興投資機(jī)會(huì)，2021年以來的電力產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)異表現(xiàn)表明投資者已經(jīng)充分認(rèn)可行業(yè)變革帶來的機(jī)遇。將視角從國內(nèi)移至全球，我們發(fā)現(xiàn)，2011年以來世界電力行業(yè)龍頭公司及美國新能源發(fā)電的先行者——新紀(jì)元能源公司（NEE）的收益率與被稱為美股科技五巨頭FANNG之一的谷歌公司并駕齊驅(qū)，并遠(yuǎn)超標(biāo)普500同期收益率。而在市場傳統(tǒng)的認(rèn)知中，公用事業(yè)行業(yè)作為缺乏彈性的價(jià)值行業(yè)，似乎很難與極具成長性的科技行業(yè)相提并論，更遑論科技行業(yè)的明星公司。但是，需要注意的是，NEE的優(yōu)異表現(xiàn)向我們證明并重申一個(gè)概念：價(jià)值與成長并不沖突，能源行業(yè)坡長雪厚，短期的價(jià)值股可能是長期的成長股。
　　“穩(wěn)”“增”“漲”共同概括NEE特性
　　NEE作為公用事業(yè)公司代表，“穩(wěn)”即一方面?zhèn)鹘y(tǒng)能源資產(chǎn)盈利受政策保護(hù)，具備極佳的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另一方面在于新能源資產(chǎn)簽訂長期協(xié)議，保障電價(jià)及業(yè)績的穩(wěn)定性，二者共同作用下保障了業(yè)績展望穩(wěn)定可預(yù)期。“增”即為布局新能源帶來的公司增長，雖然美國電力行業(yè)市場規(guī)模2010年以來似乎止步不前，但NEE并未停止發(fā)展，而是以其獨(dú)到的眼界積極布局新能源這一成長賽道，從而催生出公司獨(dú)一無二的高速成長之路，這也是NEE與其他公用事業(yè)公司分化的核心原因所在。在存量資產(chǎn)盈利能力的“穩(wěn)”和增量新能源帶來的“增”共同作用下，公司價(jià)值得到市場廣泛認(rèn)可，NEE股價(jià)及行情持續(xù)走高，即公司第三個(gè)特點(diǎn)：“漲”。
　　如何看待和理解NEE的估值溢價(jià)？
　　基本面的角度似乎并不能完全解釋公司超額收益率的全部原因，隨著市值的持續(xù)攀升，NEE估值也屢創(chuàng)新高。對(duì)于運(yùn)營商的資產(chǎn)定價(jià)以及NEE估值的溢價(jià)，我們認(rèn)為：估值并不完全取決于增速，同時(shí)也取決于確定性或者是對(duì)資產(chǎn)久期的預(yù)期，而影響確定性和久期的因素，既有宏觀政策環(huán)境，也有產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。由于風(fēng)電光伏實(shí)現(xiàn)了相對(duì)傳統(tǒng)能源的發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)，新能源發(fā)電的確定性或者新能源資產(chǎn)久期均得到了進(jìn)一步強(qiáng)化，從而賦予了NEE向確定性要溢價(jià)的能力。NEE的歷史表現(xiàn)，我們認(rèn)對(duì)于國內(nèi)新能源發(fā)電運(yùn)營的估值體系有著借鑒意義：中長期來看雖然盈利增速或?qū)⒂幸欢ɑ芈?，但行業(yè)現(xiàn)金流、盈利能力及政策面確定性得到了進(jìn)一步的增強(qiáng)，經(jīng)營增長的穩(wěn)定預(yù)期得以明確，繼而資產(chǎn)估值或?qū)⒌玫斤@著支撐。
　　重視國內(nèi)發(fā)電運(yùn)營資產(chǎn)的變革機(jī)遇
　　縱使我國電力行業(yè)商業(yè)模式與美國并不完全相同，但NEE的估值演化依然對(duì)國內(nèi)新能源電力的估值變化起著重要的借鑒意義：美國新能源發(fā)電增長以及盈利的確定性增強(qiáng)對(duì)NEE估值形成了顯著的支撐。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在我國電力行業(yè)發(fā)展環(huán)境恰逢巨大變革之際，無論是火電還是新能源發(fā)電行業(yè)基本面確定性同樣迎來邊際改善，因此我們認(rèn)為國內(nèi)電力資產(chǎn)估值同樣存在邊際支撐邏輯。在此背景下，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型和邊際改善火電華能國際、華電國際、中國電力、粵電力A、寶新能源和福能股份；新能源裝機(jī)快速成長，同時(shí)綠電價(jià)值日益凸顯之下，推薦三峽能源、龍?jiān)措娏椭袊穗姟?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需惡化風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、煤炭價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，來水持續(xù)偏枯風(fēng)險(xiǎn)。