>> 華安證券-食品飲料行業(yè)周報：向上情緒難改，布局中長期價值-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 1345KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉略天,陳姝,楊苑 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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市場表現(xiàn)
本周食品飲料板塊指數(shù)整體上漲1.83%，在申萬一級子行業(yè)排名第7，分別跑贏上證綜指1.51%、跑贏滬深300指數(shù)1.48%。子版塊漲跌幅分別為：烘焙食品4.94%、軟飲料3.65%、乳品2.41%、白酒1.94%、零食1.69%、肉制品1.59%、其他酒類1.56%、調(diào)味發(fā)酵品1.20%、啤酒-2.76%。滬深300的Pettm值為9.22，非白酒食品飲料的Pettm值為29.16，白酒的Pettm值為26.33。
投資建議
當前食飲板塊壓制因素邊際改善，估值先行得到修復，未來伴隨海外加息預期降低、國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力更強，食飲板塊行情有望迎來中長期機會。食品板塊繼續(xù)尋找α機會，白酒標的首推確定性龍頭，建議優(yōu)先布局復蘇主線的板塊（絕味、鹽津、啤酒、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈）、基本面韌性強且估值合理白酒（茅、五、瀘、汾、古井），建議關(guān)注估值處于底部區(qū)間的乳制品、以及具備場景修復彈性的次高端及區(qū)域白酒（舍得、迎駕）。
大眾品：
1）調(diào)味品：我們判斷復調(diào)行業(yè)未來3年收入增速會接近雙位數(shù)，基礎(chǔ)調(diào)味品的動銷表現(xiàn)較為分化，零添加系列在雙11期間實現(xiàn)較好增長，其余品類動銷較為平淡；從B端來看，隨著疫情政策的邊際改善，餐飲端有望不斷復蘇，調(diào)味品需求逐步恢復，業(yè)績有望環(huán)比改善。關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈下復蘇前提下的板塊機會，及業(yè)績環(huán)比改善預期。Q3龍頭海天味業(yè)醬油業(yè)務(wù)和蠔油業(yè)務(wù)受餐飲端影響較多，有望Q4實現(xiàn)環(huán)比改善，中炬高新管理層治理逐步推進，看好未來業(yè)績和估值修復雙主線。
2）乳制品：龍頭伊利股份10月份液態(tài)奶表現(xiàn)環(huán)比向好，目前庫存水平較為良性，為后續(xù)增長帶來動能；消費分化趨勢比較明顯，三季度需求表現(xiàn)較為疲乏，預計Q4隨著消費意愿的恢復及春節(jié)備貨的前置，送禮場景有望邊際恢復，液態(tài)奶收入有望實現(xiàn)環(huán)比改善，奶粉奶酪業(yè)務(wù)Q4保持前三季度增長態(tài)勢，預計奶價保持平穩(wěn)或小幅下跌，隨著Q4規(guī)模效應(yīng)的提升，預計盈利能力有所恢復，全年利潤率同比持平?？春冒鍓K低估值下的配置價值，龍頭伊利股份估值接近底部，具備性價比和長期意義。
3）啤酒：卡塔爾世界杯即將到來，青啤、百威等啤企將在此期間加大營銷活動力度，包括與賽事相關(guān)的廣告投放、線下觀賽派對等場景的塑造，青啤還推出1903炫彩加油罐、青島啤酒純生球迷狂歡罐兩款與足球強關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品，預計賽事營銷將在一定程度上促進啤酒銷量，Q4啤酒企業(yè)營銷費用投放力度也將環(huán)比增大?？紤]到Q4為啤酒消費淡季，整體銷量占比不高，預計體育賽事對于啤酒銷量及結(jié)構(gòu)的拉動效果有限。展望明年，疫情影響大概率逐步弱化，高檔啤酒銷量有較大的修復彈性，同時中檔結(jié)構(gòu)升級持續(xù)進行，明年啤酒行業(yè)預計將延續(xù)量價齊升態(tài)勢。此外，今年上半年成本壓力較為顯著，Q2包材價格回落Q3延續(xù)，雖然大麥成本預計同比仍有較為顯著的漲幅，但占比最大的包材價格回落將緩解整體成本壓力。我們預計明年現(xiàn)飲場景恢復+企業(yè)持續(xù)推動高端化+成本壓力緩解，啤酒企業(yè)收入延續(xù)穩(wěn)健增長、利潤增速快于收入增速的確定性高。推薦重點大單品動銷較快、結(jié)構(gòu)升級進展順利的青島啤酒、華潤啤酒，重點關(guān)注重慶啤酒烏蘇勢能恢復以及其他品牌全國化進程。
4）鹵制品：鹵制品行業(yè)Q3整體呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài)，10月以來全國多地再次出現(xiàn)疫情封控，拖累鹵制品門店經(jīng)營的改善節(jié)奏。隨著疫情管控趨松的信號逐步釋放，目前市場對于明年鹵制品龍頭單店營收逐步恢復的預期已較為充分，但鹵制品公司業(yè)績端仍較大程度受制于成本高位?？紤]到上游養(yǎng)殖屠宰成本仍高，預計成本端改善仍需要一定時間?？紤]到鹵味門店銷售逐步恢復、公司補貼持續(xù)收縮以及成本端的高基數(shù)，預計鹵制品龍頭公司業(yè)績?nèi)栽诟纳仆ǖ?，等待成本拐點出現(xiàn)后釋放更大的業(yè)績修復彈性。從更長角度來看，龍頭公司具備突出的供應(yīng)鏈以及加盟管理能力，市場經(jīng)營環(huán)境回暖后有望加速釋放成長勢能。推薦經(jīng)營韌性強的絕味食品，建議關(guān)注周黑鴨。
5）休閑食品：休閑食品售賣渠道持續(xù)變化，以零食很忙為代表的量販零食專營渠道的崛起不容小覷。量販零食專營渠道以優(yōu)選產(chǎn)品、平價售賣、購物體驗佳逐步獲得更多消費者的認可，目前有較多此類零食專營品牌快速成長，有力承接了商超等傳統(tǒng)渠道的流量溢出。鹽津鋪子面對渠道變化及時推動內(nèi)部轉(zhuǎn)型，成功把握住新一輪流量變遷機遇，享受一定的成長確定性。目前公司在零食專營、電商、定量流通渠道快速放量，保持較強增長勢能，我們維持推薦。此外，洽洽食品進入新一輪葵花籽采購季，目前價格同比較為平穩(wěn)，考慮到今年以來的較大范圍提價，預計毛利率將持續(xù)修復，同時目前公司估值處于低位，具有較厚安全墊，繼續(xù)推薦洽洽食品。
白酒：
本周白酒整體延續(xù)上行趨勢，其中高端酒韌性十足、地產(chǎn)酒受益區(qū)域政策表現(xiàn)最佳、次高端多數(shù)小幅回調(diào)。我們認為，當前短期政策面變化導致的情緒改善已經(jīng)較為充足，前期殺估值得到一定修復（茅/五/汾對應(yīng)23年P(guān)E為27x/19x/32x），未來建議抓住局部政策邊際變化的同時，更多關(guān)注基本面的向上機會。短期關(guān)注渠道備貨情況，23年春節(jié)較早，
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