>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第46周)：消費(fèi)場景修復(fù)大邏輯不變，味知香來年提速可期-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,何長天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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白酒周觀點(diǎn)：疫情下基本面分化，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)遇。1）高端酒動(dòng)銷更加穩(wěn)?。航诒本?、廣州、鄭州、石家莊等地的散發(fā)疫情影響局部動(dòng)銷，渠道調(diào)研反饋高端酒相對(duì)穩(wěn)定，需求場景更加豐富，因此受影響相對(duì)較小。2）批價(jià)表現(xiàn)分化：茅臺(tái)今年貨流管控更加精準(zhǔn)成熟，經(jīng)銷商庫存非常低，不少渠道反饋斷貨，茅臺(tái)1935也暫停今年發(fā)貨，因此批價(jià)基本穩(wěn)健。為準(zhǔn)備年底回款，五糧液、國窖、青花郎、窖藏1988、劍南春、青花20等流動(dòng)性較好的全國化大單品批價(jià)短期略有壓力。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，接近年底階段的批價(jià)通常處于年內(nèi)低點(diǎn)，在經(jīng)銷商回款后，春節(jié)旺季需求逐漸起來，有望拉動(dòng)批價(jià)向上回暖。3）庫存持續(xù)優(yōu)化：渠道反饋五糧液、老窖經(jīng)銷商層面庫存有所回落，有助于后續(xù)開門紅回款；4）關(guān)注估值修復(fù)機(jī)遇：從以往經(jīng)驗(yàn)來看，資本市場預(yù)期會(huì)先于基本面做出反映，例如2014年白酒板塊收入表現(xiàn)較弱，產(chǎn)業(yè)端仍處于調(diào)整階段，但申萬白酒指數(shù)上漲40%以上。2021-2022年核心上市公司收入利潤仍然穩(wěn)健增長，但股價(jià)持續(xù)調(diào)整，核心公司估值水平已來到歷史較為便宜的位置。我們認(rèn)為“二十條”后防疫精準(zhǔn)化、消費(fèi)場景陸續(xù)復(fù)蘇的大趨勢已經(jīng)確立，后續(xù)有望出現(xiàn)春節(jié)旺季動(dòng)銷回暖、防控政策更加精準(zhǔn)、批價(jià)止跌回升、開門紅壓力釋放等催化，推動(dòng)估值修復(fù)。從穩(wěn)健維度，基本面穩(wěn)健的高端酒、汾酒等公司攻守兼?zhèn)?，從彈性維度，建議關(guān)注迎駕、舍得、酒鬼等。
白酒雙周跟蹤：高端酒：1）貴州茅臺(tái)：11月配額已回款，已在陸續(xù)發(fā)貨，正在計(jì)劃12月回款。廠家發(fā)貨節(jié)奏相對(duì)較慢，庫存約半個(gè)月，部分區(qū)域斷貨。與我們前期推斷一致，茅臺(tái)1935停止今年配額，批價(jià)有望穩(wěn)中向好。根據(jù)今日酒價(jià)，整箱飛天環(huán)周批價(jià)下降25元至2965元，散瓶飛天批價(jià)環(huán)周穩(wěn)定在2650元。整箱茅臺(tái)1935批價(jià)穩(wěn)定在1200元。珍品、精品、生肖、十五年批價(jià)均環(huán)周保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)12月批價(jià)不會(huì)有太大波動(dòng)。目前正在積極落地三代專賣店換新，預(yù)計(jì)大多數(shù)專賣店將于十一月底至12月初完成裝修，有望在未來承擔(dān)更多品鑒、展示、活動(dòng)等營銷職能。2）五糧液：各區(qū)域按進(jìn)度發(fā)貨，全年任務(wù)接近完成，經(jīng)銷商層面庫存約1個(gè)月，終端庫存較低。批價(jià)由于散發(fā)疫情下滑5元至950-955元。渠道反饋預(yù)計(jì)五糧液明年增量主要由大商和大企業(yè)團(tuán)購承擔(dān)，專賣店增速略慢，同時(shí)春節(jié)回款有望給予較合理的政策支持?？紤]到大商資金實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)明年春節(jié)開門紅穩(wěn)定性較強(qiáng)。3）瀘州老窖：按進(jìn)度發(fā)貨，強(qiáng)勢區(qū)域全年任務(wù)接近完成。經(jīng)銷商庫存明顯下移半個(gè)月至1個(gè)月-1.5個(gè)月。高度國窖批價(jià)下滑5元至890-900元區(qū)間，華東也有910-920的批價(jià)。4）郎酒：全年任務(wù)可能有一定缺口，明年配額與今年基本穩(wěn)定，實(shí)際動(dòng)銷端需要有增長。
次高端：整體批價(jià)基本穩(wěn)健。3）汾酒：預(yù)計(jì)11月完成全年任務(wù)。渠道反饋環(huán)山西區(qū)域明年計(jì)劃量預(yù)計(jì)增加20%左右，華東等新興市場預(yù)計(jì)增速更快，明年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上依然以青花為主要增長推動(dòng)力，預(yù)計(jì)玻汾銷售額層面也有增長。玻汾批價(jià)525元/箱，青花20批價(jià)在355-360元。青花系列華東庫存30-40天、河南庫存在20-30天，玻汾依然供不應(yīng)求。終端庫存略高于經(jīng)銷商庫存。4）劍南春：渠道預(yù)計(jì)明年配額基本持平，但考慮到部分經(jīng)銷商今年動(dòng)銷端有一定下滑，明年實(shí)際要求動(dòng)銷端有雙位數(shù)以上增長。批價(jià)約405元，庫存2個(gè)月左右。5）今世緣：渠道庫存約2.5個(gè)月，渠道反饋今年主要依靠對(duì)開、四開、V系拉動(dòng)增速，此外單開等也分擔(dān)一定增長，今世緣系列基本不增。渠道依然維持雙向激勵(lì)、反向紅包等政策拉動(dòng)終端動(dòng)銷。四開批價(jià)415元，對(duì)開批價(jià)260-265元，V3成交價(jià)620-650元，主要靠團(tuán)購和單煙酒店扁平化操作。
糖酒會(huì)總結(jié)：白酒：把握確定需求，布局反彈趨勢。1）行業(yè)格局：行業(yè)量上逐年下滑，價(jià)格和集中度提升過去貢獻(xiàn)主要增速，高端過去的價(jià)格天花板打開帶領(lǐng)高端次高端進(jìn)入了渠道追價(jià)差、囤貨庫存上升的發(fā)展階段，也給300-1000的次高端品牌帶來發(fā)展機(jī)遇；未來集中度進(jìn)一步上升的速度變換或者帶來費(fèi)用率的提升，中高端的價(jià)格帶升級(jí)趨勢將引領(lǐng)各價(jià)格帶；2）渠道結(jié)構(gòu)來看，廠家今年依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，經(jīng)銷商層級(jí)貢獻(xiàn)較多蓄水池增長，終端渠道對(duì)于大流通的名優(yōu)酒偏好增長、庫存較低謹(jǐn)慎度有所上升；3）周期調(diào)整：渠道反饋近兩年的疲軟主要不是疫情、而是消費(fèi)購買力和量增困難；預(yù)計(jì)疫情后行業(yè)呈現(xiàn)長周期弱調(diào)整，表現(xiàn)在調(diào)整幅度相對(duì)更小、調(diào)整時(shí)間相對(duì)更長、復(fù)蘇力度更弱；香型來看，近兩年醬酒行業(yè)調(diào)整部分企業(yè)庫存和價(jià)格問題突出明年增長有壓力，看好醬香和清香在中長期的分化；濃香香型內(nèi)核心品牌穩(wěn)定恢復(fù)，中高端次高端還有消費(fèi)升級(jí)和集中度提升空間；4）價(jià)格帶：價(jià)格帶來看，高端超高端整體穩(wěn)定增長已出現(xiàn)復(fù)制板塊內(nèi)20年率先走出疫情影響的趨勢：茅臺(tái)需求最為穩(wěn)定健康、老窖五糧液庫存在雙節(jié)后明顯下降，部分企業(yè)已積極停貨吹風(fēng)布局開門紅，提醒老窖具有全國化邏輯以及特曲窖齡進(jìn)度超國窖明年有望繼續(xù)拉動(dòng)整體增速；次高端場景分化較大，渠道謹(jǐn)慎心態(tài)下復(fù)購勢起的全國化品牌實(shí)現(xiàn)良性增長、壓
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