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隨著國(guó)家防疫政策的調(diào)整，食品飲料資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)入新的博弈階段。2022年影響食品飲料資產(chǎn)定價(jià)有4個(gè)因素：（1）需求復(fù)蘇預(yù)期，即短期防疫政策的影響以及中期宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)需求的影響。（2）居民收入水平和消費(fèi)意愿的反應(yīng)。（3）成本和終端定價(jià)（CPI-PPI）對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。（4）利率水平對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。
　　上述4個(gè)影響因素相互作用，由于我國(guó)疫情疊加金融周期的下行，使得疫情后我國(guó)需求下滑幅度超過供給，所以需求側(cè)的影響在現(xiàn)階段更為主導(dǎo)，即短期受防疫政策的影響，中期看經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇，需求側(cè)變化決定資產(chǎn)定價(jià)的方向。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度一定程度上影響就業(yè)和居民的消費(fèi)水平，消費(fèi)能力決定資產(chǎn)定價(jià)的時(shí)間長(zhǎng)度，而企業(yè)利潤(rùn)的變化決定食品飲料資產(chǎn)定價(jià)的高度。利率主要影響食品飲料的估值水平。
　　在對(duì)明年食品飲料資產(chǎn)定價(jià)的判斷中，我們認(rèn)為上述4條因素仍為核心影響因素，其中最大的不確定性是防疫政策的變化，對(duì)其他兩個(gè)非利率因素也有直接影響。隨著近期國(guó)家防疫政策的調(diào)整，市場(chǎng)逐漸從極端樂觀預(yù)期，開始向疫情擴(kuò)散可能對(duì)實(shí)際消費(fèi)產(chǎn)生影響的悲觀預(yù)期轉(zhuǎn)變，使得資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)入新的博弈階段。假設(shè)國(guó)內(nèi)疫情管控會(huì)逐漸優(yōu)化，我們認(rèn)為食品飲料需求消費(fèi)復(fù)蘇可能會(huì)有波折，但趨勢(shì)增速逐步回升是大方向。居民收入取決于名義GDP，消費(fèi)意愿會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的就業(yè)壓力扭轉(zhuǎn)和消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)得到加強(qiáng)，同時(shí)隨著明年大宗成本下降，（CPI-PPI）剪刀差繼續(xù)拉大，利潤(rùn)有望回流向食品企業(yè)。疊加美債利率下行，明年食品飲料的整體估值環(huán)境是友好的。按照資本市場(chǎng)定價(jià)模型，明年大概率就形成分母端向上，分子端向下的趨勢(shì)，對(duì)食品飲料資產(chǎn)定價(jià)形成較好的環(huán)境，所以大方向上我們看好明年整個(gè)食品飲料的投資機(jī)會(huì)。
　　從微觀角度，我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)需要觀察兩個(gè)影響因素：1經(jīng)銷商的庫(kù)存周期。2毛銷差變化。經(jīng)銷商庫(kù)存周期會(huì)拉長(zhǎng)行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)間，而毛銷差的變化會(huì)反應(yīng)到企業(yè)利潤(rùn)端。基于這兩個(gè)影響因素，我們?cè)趯?duì)明年全年策略展望時(shí)認(rèn)為上半年食品板塊機(jī)會(huì)優(yōu)于飲料板塊，下半年復(fù)蘇會(huì)成為食品飲料行業(yè)主要推動(dòng)因素。
　　投資策略：基于上述的判斷，明年上半年我們重點(diǎn)推薦食品板塊，包括休閑零食、預(yù)制菜、乳制品等行業(yè)，下半年重點(diǎn)推薦與餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇相關(guān)的白酒、調(diào)味品、啤酒等板塊。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、安井食品、千味央廚、伊利股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，疫情管控力度變化對(duì)消費(fèi)帶來(lái)影響，中美關(guān)系變化對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響等。